黄金市场的一个核心支撑正在动摇。

土耳其央行3月以来已出售及互换约60吨黄金，规模超过同期黄金ETF资金外流量。后者的抛压本已因金融市场动荡、债券收益率上升及美元走强引发的"现金为王"情绪而显著放大。

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土耳其率先打破"央行不卖金"惯例

土耳其此番抛售规模之大，令市场侧目。该国央行在3月两周内出售及互换约60吨黄金，折合逾80亿美元，目的是抵御能源成本飙升及市场对美元需求激增带来的货币压力。

这一规模已超过同期黄金ETF的资金净流出量——而后者的抛售本身已因金融市场整体动荡、债券收益率攀升和美元反弹而备受关注。

MKS PAMP SA金属策略主管Nicky Shiels表示："央行作为永久单向买家的叙事正在受到挑战。"

央行购金潮：2022年后的黄金牛市基石

自全球金融危机以来，各国央行整体上一直是黄金净买家。2022年底，俄罗斯外汇储备遭冻结事件凸显了分散美元资产的必要性，央行购金步伐随之明显加快，主权买家的年度购金量约相当于全球年度矿产供应量的四分之一。

受此推动，金价自2022年以来累计涨幅超过一倍，并于今年早些时候突破每盎司5000美元关口。

然而，伊朗战争引发的地缘经济冲击正在侵蚀这一支撑。若更多央行效仿土耳其，整体购金步伐将明显放缓，市场长期以来对央行"惜售黄金"的假设也将受到根本性质疑。

能源进口国与海湾国家：双重压力下的储备困境

此次风险的传导路径清晰可辨。部分长期积累黄金储备的国家本身是能源进口国，油气账单的大幅攀升意味着可用于补充贵金属储备的美元留存减少，黄金购买能力随之下降。

与此同时，波斯湾国家也面临压力。霍尔木兹海峡对大多数能源出口的封锁，已严重压缩了这些国家赖以维系财政的石油美元流入。尽管海湾国家持有规模可观的多元化资产，但石油美元的枯竭仍对其储备管理构成制约。

黄金市场缺乏"最后买家"机制，下行螺旋风险上升

与美债市场不同，黄金市场没有凌驾于各方之上的统一管理机构。这意味着各国持有的黄金资产不会面临被冻结的威胁，但同样意味着没有类似美联储的机构能够在危机时刻充当"最后买家"托底价格。

黄金多头目前寄望于中国央行能够填补需求缺口。然而，据彭博分析，一旦新兴市场经济体在危机中集体涌入市场抛售黄金换取美元，价格下行的自我强化螺旋将更难遏制。

金价已较峰值大幅回调，而战争走势与能源市场的不确定性，使这一压力何时见底仍难以判断。