新一轮创业板改革正式启动。4月10日，中国证监会正式发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》（以下简称《创业板意见》）。

《创业板意见》在投融资两端提出了一系列有针对性的改革举措：突出板块功能定位，聚焦服务成长型创新创业企业；优化上市标准、增设第四套上市标准并建立IPO预先审阅机制；发挥地方政府作用提升审核效率，严把上市准入关、压实全链条责任；完善融资并购制度，强化上市公司全过程监管；深化投资端改革，在创业板引入做市商、大宗交易实时成交确认、ETF盘后固定价格交易等机制安排。

围绕此改革的核心要点，《每日经济新闻》记者邀请多位券商人士进行深入解读。在业内看来，站在更长视角看，这次创业板改革的意义，不只是多了一套上市标准，而是资本市场在服务新质生产力上迈出了更系统的一步。

新型消费、现代服务业迎来上市窗口

《创业板意见》首先指出，进一步发挥创业板主要服务成长型创新创业企业的特色和优势，加力支持新产业、新业态、新技术企业发展和传统产业转型升级。积极支持优质未盈利创新企业和新型消费、现代服务业等领域优质创新企业发行上市。

如今，创业板未盈利企业上市通道已打通，大普微近日已经完成新股发行，标志着创业板首家未盈利企业上市案例即将落地；创业板第二家未盈利企业粤芯半导体的IPO申请也在去年12月获得受理。

近年来，相较对硬科技类IPO的偏爱，消费、服务行业企业在A股IPO有“隐形限制”，与此同时，蜜雪集团、老铺黄金、泡泡玛特等优质消费企业纷纷从A股转战港股。在政策的强力推动下，可以预期的是，未来，消费和服务行业企业也将有登陆A股的机会。

对此，资深投行人士王骥跃表示，“关键不是放宽上市条件，而是公司本身。具有优质的品牌、基本面突出的消费类公司，会有机会在A股上市。而只是符合基本条件的，上市成功概率并不大。从监管的表态来看，优质和创新，这两点很重要。”

某券商策略首席向记者指出：“政策放松肯定对新型消费企业登陆A股有帮助。其实这种新消费的企业数量并不多，而且跟科创企业比起来，它也不是那种批量生产的。消费没有什么技术突破一说，都是品牌，还是要积淀比较久的。”

至于哪些新型消费企业有望“先吃到螃蟹”，某券商投行董事总经理表示：“过去消费企业A股上市难的情况肯定会改革。但也有待观察，可以关注首批什么企业能申报，这样的画像就能确定下来了。”

某券商消费行业首席则向记者指出，“我们近期也跟一些伙伴进行了探讨。我的理解是，近年来发展比较顺畅成熟，产业化进展比较迅速的相关新型消费行业，有可能会进入到下一波的资本化阶段。针对社服消费的话，像酒店、连锁餐饮、零食量贩、折扣零售、养老康养、文旅景区等，这些年的发展形势不错，今后应该都有上市的机会。”

他进一步表示，预计一些已经在港交所递交招股书的消费公司，如果财务的准备比较充分的话，有可能会同步推进在创业板的上市。

增设第四套标准使创业板分工更清晰

《创业板意见》指出，用好创业板现有上市标准，支持符合板块定位和国家产业政策要求等条件的优质企业在创业板发行上市。同时，增设创业板第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域优质创新创业企业提供更好金融服务。

值得关注的是，这次改革增设创业板第四套上市标准，通过引入收入复合增长率、研发投入等成长性、创新性指标，与市值、收入指标进行组合，以更好支持具备高成长潜力与突出创新能力的优质企业。具体来看，共有两项指标，一是“预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30%”，主要适用于新兴产业领域企业；二是“预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15%”，主要适用于未来产业领域企业。

在中泰证券首席策略分析师徐驰看来，这套设计的关键变化，在于审核视角从传统利润指标，转向“成长性+创新性+产业化能力”的综合识别，更适合那些短期尚未盈利、但已经具备收入放量或较强研发积累的企业。这一安排也意味着，创业板与科创板的错位分工进一步清晰。在答记者问中，证监会明确表示，科创板继续突出“硬科技”特色，重点服务关键核心技术攻关企业；创业板则主要服务成长型创新创业企业，新设第四套标准更侧重于前沿技术的引入、转化和应用。从资本市场分工看，科创板更偏“从0到1”的技术突破，创业板则更偏“从1到10”的产业化扩张。对于中国资本市场而言，这种分工有助于形成更完整的创新融资链条，也有助于减少不同板块之间的功能重叠。

与此同时，此次创业板改革还借鉴境外成熟市场和科创板“1+6”改革经验，针对符合条件的优质创新企业，建立IPO预先审阅机制，以避免过早披露相关敏感信息。

王骥跃向记者指出，此次创业板改革，包括第四套标准设置等相关举措总体更务实，旨在推动满足国家政策支持但之前不符合条件的企业登陆创业板，另外也针对已上市公司此前呼吁较多的领域进行了放松。

改革提升创业板服务企业全生命周期能力

除了上述几项改革关键点外，《创业板意见》还推出了一系列旨在推动创业板形成覆盖企业成长全周期的资本工具体系。

比如，允许IPO在审企业面向老股东开展增资扩股；推动创业板落地再融资储架发行制度，允许“一次注册、多次发行”；支持创业板公司吸收合并境内上市未满三年的公司；在交易端引入做市商、大宗交易实时成交确认、ETF盘后固定价格交易，并提出优化创业板指数、ETF和期货期权体系，适时推出创业板股指期货。

对此，徐驰认为，从整体看，监管思路已经从“让企业上得来”，拓展到“让企业融得顺、并得动、投得稳”，提升创业板对创新企业全生命周期的承载能力。

值得一提的是，今日在宁德时代等权重股的带领下，创业板指数大涨3.78%，领跑A股市场，并创下2022年以来的新高。与此同时，创业板指数还在A股市场各大核心指数中率先收复了3月中东局势升级产生的跌幅，强势特征较为明显。

谈及此次改革对于市场的影响，徐驰认为，这轮改革有望提升创业板对优质成长资产的吸引力，也有助于改善市场对创新型企业融资环境的预期。但需要看到，政策支持的并不是“所有未盈利企业”，而是那些商业化路径清晰、收入增长可验证、研发投入具备壁垒的“优质未盈利创新企业”。证监会同时强调，要严把发行上市准入关，压实中介机构“看门人”责任，严防“带病申报”和“一哄而上”；对于上市时尚未盈利的企业，还将通过股票简称后加注“U”标识、限制控股股东和高管减持等方式强化风险揭示与约束。这意味着，本轮改革对市场风格的影响，更可能体现在优质成长股和产业化能力强的创新企业估值体系修复，而非对泛科技题材形成无差别利好。