财联社4月23日讯（记者 汪斌）在当前IPO节奏调整与产业新旧动能转换的宏观背景下，并购重组正从企业发展的“可选工具”转变为穿越周期的“关键路径”。在今天举行的2026“千帆竞 会有时”产业并购重组推动实体经济高质量发展大会圆桌论坛上，来自银行、投资机构、上市公司及专业服务机构的对话嘉宾一致认为，当前并购市场活跃度显著提升，但其过程伴随估值逻辑差异、跨境审查趋严及整合风险等多重“挑战”。

普华资本创始管理合伙人沈琴华在会上透露，去年全国并购案例达2870起，而同期境内外IPO总数仅约200起。他直言，并购市场的规模可能是IPO市场的8-10倍。这一结构性变化，正促使投资机构与企业重新审视并购的战略价值。

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退出路径生变：从IPO依赖到并购为王，市场空间亟待打开

“目前并购主体日益丰富。”太盟投资集团杭州嘉盟总经理项茹冰点出三大趋势：一是上市公司并购重组从创新和新质生产力角度出现更多机会；二是行业处于相对低位，整合空间巨大；三是央企在并购中的作用持续增强。

但她也坦言，并购生态仍有待完善。“并购本身就是一个信息极度不对称的过程。许多生态都倾向于关注上市公司的一二级市场套利，而真正服务于大量有需求的企业做得还不够。”项茹冰强调，资金天然具有流动性需求，如何在整个生态系统建设和监管要求中提供真正的支持，是关键问题。

论坛上，一个被反复论证的趋势是：并购正在成为重要的退出渠道。沈琴华指出，“去年全国并购案例达到2870起，而整个IPO数量仅两百多起。在美国，并购退出的规模是IPO的8到10倍，我们目前仅占其5%到10%。”他举例，普华资本投资的喜马拉雅与腾讯音乐并购、葆德计算机与飞博云通并购，以及新能源领域的易道新能源与TCL中环并购等，都是近期活跃的案例。

对于IPO节奏，沈琴华的观点很明确：“IPO市场的常态化非常关键，核心是具有可预期性。按照当前的节奏是可以接受的，香港市场也是一个重要补充。有了可预期性，我们才能为被投企业提供更好的指引。”

商业银行角色进化：从资金提供者到“价值发现与产业整合者”

作为并购交易的重要资金提供方，商业银行的态度兼具战略支持与战术审慎。江苏银行总行投资银行部总经理邹宏亮表示：“从商业银行的角度来看，我们在战略上给予支持，因为当前并购活动对于产业升级具有国家意义；但在战术层面，我们相对谨慎，核心是评估企业是否具备穿越周期的能力。”

具体到指标，邹宏亮列出了几道“硬杠杠”：压力测试下的现金流覆盖背书、协同效应的量化——包括成本降低多少、收入增加多少、是否推出新产品，都必须有数据支撑。此外，整合风险中的“软指标”才是真正的硬约束。“管理团队和技术人才的稳定性在很多失败案例中表现并不理想，我们现在会更加关注这一点。” 邹宏亮说，许多失败案例并非败在硬指标，而是软指标上。

他同时透露，江苏银行规模已近5万亿，未来不仅仅是资金提供者，更希望扮演价值发现者和产业整合者的角色。

回到银行的风控核心，邹宏亮总结说：“最关键的是现金流覆盖背书。并购周期长、风险高、专业性强，传统信贷思维与之存在不匹配。”但他同时看好未来，欧美发达国家并购退出是主渠道，中国这一比例仅5%-10%，空间巨大。国家对新质生产力支持力度很大，上市公司的并购只是冰山一角，真正的大规模并购可能发生在未上市的成长型企业之间。

恒盛能源（605580.SH）董事长余国旭以亲身经历印证了周期中的行动力。2025年1月，他仅用45天就完成了对东北一家生物质新能源公司的收购，交易金额3.15亿元，其中60%来自工商银行的并购贷款。收购后凭借技术与管理输出，当年即实现扭亏为盈。

“我去了东北，发现当地秸秆资源取之不尽。对方虽然亏损几千万，但对于数亿的标的来说不算什么。”他强调，并购双方的诚信是交易基础，而看准标的资源禀赋（如当地丰富的秸秆资源）后迅速决策，是关键所在。

跨境并购的复杂博弈：估值逻辑冲突与“泛安全化”挑战

当并购视角投向海外，估值逻辑的差异成为首要障碍。中联资产评估集团副总裁李业强分享了一个典型案例：一家中国地方国资控股的上市公司，为保护其东欧市场，需紧急收购瑞典一家拥有MDI专利的公司。卖方基于与第三方合作后的乐观预期报价，而中方买家的战略意图却是收购后将其关闭，以防专利落入竞争对手之手。

“这就产生了先天性的估值理念冲突。”李业强解释，海外估值多服务于交易双方谈判，甚至带有“讨价还价”色彩；而国内估值，尤其涉及国资或上市公司时，更多扮演独立第三方角色，需对公众利益负责，且受限于净资产、市盈率等“红线”约束。

最终，评估团队跳出标的持续经营假设，转而测算“如果不收购，买方将遭受多大的市场份额损失或防御成本”，以此为基础达成交易。李业强强调，跨境并购中，估值不仅要解决“能不能买”，更要解决交易后的“后顾之忧”。

而地缘政治因素的凸显，使得跨境并购的操作逻辑发生深刻变化。项茹冰指出，过去国际并购过程中，主要关注的是交易本身，现在则更加注重泛安全化。所谓泛安全化，是指从合规以及当地审批监管的角度出发，将这些因素提前考虑。在此情形下，合规不但是入场券，也是能够继续参与其中的门票。

她建议，在交易结构上可采用分步交割等方式管理不确定性；在投后管理中，若强调独立运营，则需真正落实，可通过设立咨询委员会、与当地监管保持沟通来确保效果。“不是谁吞并谁，而是要共同把蛋糕做大。”项茹冰总结，理解共荣共生的逻辑，是应对当前复杂环境的基础。