来源：市场资讯
（来源：今天你看多了吗）
文中所有观点， 仅代表个人立场，不具有任何指导作用
一、
假期的事情特别多。
不过，我们先把，最重要的事情，放在第一段。
是的，五月最重要的事件，一定是川普访华。
这个概率有多大？
具体的可能性，我们就不分析了。
在假期期间，美方部分媒体，已经公开报道了相关事宜。访华时间为5月14日-15日。
注意，这个时间是北京时间。
媒体报道的煞有其事。甚至提到了，C17运输机，已经抵达北京，为接下来的行程做准备。
而著名的预测市场，polymarket，几乎已经完全定价了相关的访华事宜。（polymarket的时间是美国时间。）
其中，5月13日到5月15日，三个选项之和，达到了94%。
当然，目前中方还没有正式官宣。
但根据以往的访华事宜，在正式访华之前，6个工作日官宣，也是非常正常的事情。
我们斗胆猜测一下，应该是框架已经敲定，再就细节问题做最后的磋商。
那么，问题来了，为什么我们会认为，这是一个非常确定性的利好？
因为，川普访华，一定有一个前提，就是双方一定要在重大问题上，达成阶段性的一致。
尤其是，川普作为主动访华的一方，必须在某些议题上，主动进行退让和示好。
所以，和以往中美谈判并不一样。
因为，只有在利好的情况下，访华这件事情才能发生。
而且，因为中方一直在耐心的等待，且国内舆论目前并没有转向，所以，我们认为，市场虽然有一定程度的定价，但是定价并不充分。
因为，即使到了今天，也有相当挺多的人，认为川普不会访华。此外，市场主要注意力还是集中在ai，以及半导体。
因此，存在着很明显的预期差。
而挖掘这种预期差，才是专业投资者，更加需要的。
二、
说完最想说的，我们回顾一下，假期全球市场的情况。
和我们最相关的港股。
周一大涨，今天回调，走势非常的“港股。”
这么一来一去，假期的涨幅，就不太明显了。
昨天的上涨，主要是因为外围股市，以及对于川普访华的期待。
今天的下跌，是因为情绪自然回落，中东的风向。当然，我觉得更可能是因为A股要开盘了。
表现最牛逼的市场，是韩国股市。
周一大涨5%+，继续创历史新高。
韩国股市，火爆到什么程度呢？kpop的艺人idol，在综艺节目上，都在自爆在炒股。
大涨的原因，也很简单，就是ai对于芯片，尤其是存储芯片需求的催化。
说到这里，就不得不说，中韩半导体了。
华泰柏瑞旗下，中韩半导体相关的ETF，已经官宣，明天将会停牌一个小时。
为什么呢？
因为，实在是太火爆了。
中韩半导体自从上市以来，三年多的时间，上涨300%+。
不得不佩服，华泰柏瑞的眼光。作为曾经的后起之秀，现在的业内top，在别家同质化卷死卷活的情况下，硬是做出了差异化产品，走出了差异化之路。
ps：今天韩国股市并未开市，因为要过他们的儿童节。
如果韩国股市开始的话，其实今天的走势，会更有参考意义。不过，问题也不大。今晚美股的费城半导体指数，同样可以进行参考。
三、
消息面上，假期讨论度最高的有两个。
第一，关于豆包的付费。
具体的消息，不展开了。
这里说两点。
1，如果豆包能够做到claude 4.7，90%的水平，我自己相当愿意付费。并且，我不认为，推出付费是一个利空。
相反，我认为，恰到好处。
中国的互联网用户，没有付费习惯，是的。
但是，最顶级的ai大模型，已经代替国内ai需求最大的一波用户，提前进行了付费试水。
所以，中国用户的付费习惯，已经开始被培养。
虽然现在是一个0到1的过程，但已经0到1了，并不是从0起步。也就是最难的一步，claude 已经帮大家走过了。
2，大模型的商业模式，本身就和上一波互联网浪潮，有着本质上的不同。
上一波移动互联网热潮，一个突出的特征是，用户的增加，并不会带来成本的明显增加，甚至会降低边际成本。
但这一波不是这样。
你在微信上，对发一个谢谢，几乎不会对微信产生任何成本。但如果你对ai说一个谢谢，成本立刻就会飙升。
而且，这种成本的上升，很难通过技术的改进而完全规避掉。
所谓的节省的算力，并不是用得越多，把边际成本降低到0，而是通过工程学的改进，降低整体的算力消耗量。
无论怎么改进，你多一个谢谢，就是会明显增加ai的成本。
这就意味着，大模型不可能走免费化路线。又或者说，免费版本和付费版本，一定会有质的区别。
而豆包，在大厂当中打响了第一枪。
同时，豆包之所以敢打响第一枪，也说明，他自己有足够的底气。这也是默认了自己的领先优势。
对于整个ai行业来说，我们认为是利好。因为这意味着，资本开支更加的可持续化。
第二个，关于五粮液的业绩报表。
这里，我们澄清一下几个事实。
五粮液，之所以业绩大变样，并不是因为25年的业绩造假了。这和业绩造假，导致报表大规模变更，是完全的两码事。
事实上，五粮液改变了，收入的计算方式。
在此之前，五粮液的业绩计算方式是发货即计算业绩。只要我把货给了经销商，那么，就可以确认收入。
在此之后，五粮液改成终端销售制。也就是，货在经销商手上，不算收入，只有经销商将货卖给了消费者，才能确认收入。
说到底，是一个“控制权”转移的解释问题。
所以，你会看到，公司的业绩报表发生了很大的改变，但是，现金流量表，却没有任何改变。
这也为什么说，看财报，外行看利润，内行看现金流的主要原因。
如果说，五粮液本次的报表涉及到了现金流量，那么，毫无疑问，问题就真的很大了。但因为不涉及到现金流量表，所以，一切都还有一个说法。
至于，为什么要在q1，这个关键节点，改变收入的确认方式，这是另一个维度，我们就不展开讨论了。
那么，现在的问题就是，新的收入确认方式，极大地避免了白酒企业压货给供销商从而粉饰业绩的传统陋习，在这种情况下，q1的80亿+的利润，是否值得原谅？
这才是，影响五粮液未来股价，真正的决定性因素。
四、
节前最后一天，A股组合下跌0.41%。
沪深300下跌0.06%。
和沪深300对比如下：
节前最后一天，A股，我们仓位保持不变。
当下仓位为：76%股票+24%国债。
今天，港股，我们仓位保持不变。
当下仓位为：5%现金+95%股票。
五、
总之：
1，假期期间，最重要的事情是川普访华消息，更加确定。如无意外，川普将会在本月14日正式访华。我们认为，目前市场并未对此充分定价。这将会是五月份市场最重要的驱动力。
2，假期期间，市场的主角依然是和ai相关的半导体。随着q1半导体企业业绩密切披露，韩国股市创新高。五月之后，市场的催化因素将明显发生改变。市场将会逐渐对高油价带来的利空，重新开始定价。
整体上来说，我们认为，在川普正式访华之前，市场的气氛依然会非常好。等到访华之后，市场则会根据具体的利好来重新进行定价。
ps：
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