今年以来A股市场风格轮动加剧，有色金属板块在经历年初短暂冲高后，走出了一轮持续回调行情，申万有色金属板块年内跌幅高达7.95%。
但我们认为，这轮回调本质上是宏观预期修正带来的估值压缩，而非行业基本面的反转。随着压制板块的核心利空逐步消解，叠加中长期供需格局持续优化，当前有色金属板块已经出现反转信号，下半年有望迎来持续修复。
追溯本轮调整的根源，核心在于美联储降息预期的急剧反转。年初，市场普遍押注美国通胀将快速回落、联储年内多次降息，美元和美债收益率走弱预期，推动大宗商品及有色金属板块迅速走高，一度创下历史高点。
然而，此后美国经济展现出超预期韧性，就业市场持续偏紧，叠加美伊冲突升温推高油价，通胀不降反升。联储官员频频放鹰，市场迅速修正降息预期，甚至一度重燃加息讨论。受此影响，美元指数反弹，十年期美债收益率重回高位，对美元计价的大宗商品形成压制，有色金属板块因而持续承压回调。
不过，近期数据显示，支撑高利率的就业与通胀指标已出现逆转。美国6月新增非农就业人数仅录得5.7万人，远低于预期的11.3万人，前两个月数据合计下修7.4万人，工资-通胀螺旋风险显著缓解。
通胀数据进一步强化了降息预期。6月CPI同比上涨3.5%，低于市场预期的3.8%，较前值4.2%明显回落，为近六年来首次下降；核心CPI同比升2.6%，同样低于预期的2.8%及前值2.9%。环比方面，整体CPI下滑0.4%，远超市场预期的-0.1%，核心CPI环比则录得0%，较前值0.2%显著放缓。
这意味着美联储维持当前高利率水平的必要性已明显降低。往后看，年内降息预期正重新修复，美债收益率与美元指数的上行空间已十分有限，大宗商品的定价压力将逐步缓解。据芝商所美联储观察工具显示，目前交易员对7月加息的概率预估已大幅跳水至15%，而此前一天曾一度逼近50%。
短期宏观预期的修复仅是行情的起点，决定有色金属板块的最终位置，仍是供需失衡的中长期逻辑。
供给端的长期收缩，是支撑商品价格中枢上移的核心逻辑。资源民族主义抬头正加速这一进程。南美核心产铜国提高矿业税率、收紧外资审批，非洲部分国家对锂、钴等战略金属出台出口管制，资源主权属性持续强化。
资本开支长期不足的影响也正在显现。全球矿业过去十年资本开支不足，新矿山开发周期长达5-8年，存量矿山还面临品位下滑、成本上升的问题。这种供给收缩并非短期扰动，而是中长期趋势，直接限制了供给弹性，为商品价格提供坚实底部。
此外，全球矿业还面临ESG要求提升与环保标准趋严的挑战。矿山开发的环保成本、社区成本持续上升，进一步抬高行业准入门槛，延缓新产能投放。多重因素叠加之下，有色金属供给弹性持续收窄。一旦需求端出现边际改善，供需缺口将快速放大，推动商品价格上行。
需求端的结构升级，正在放大商品价格上行的向上弹性。AI产业爆发带动全球数据中心建设热潮，大型数据中心的单位用铜量远超传统建筑，且随着算力密度提升仍在持续攀升，新能源汽车快速放量，为锂、镍、钴、稀土等品种打开了长期需求空间。这些新兴需求具备较强的长期确定性，推动有色金属整体需求中枢稳步上移。
与此同时，传统需求领域也并非市场此前担忧的那般疲弱。国内稳增长政策持续发力，电网改造、城市更新等基建投资维持较高增速，对铜、铝等品种形成稳定支撑；制造业复苏态势逐步确认，家电、机械等下游行业需求回暖，进一步夯实了有色金属的需求底部。市场此前对传统需求过度悲观的预期，已在股价中得到较为充分的反映，后续只要基本面出现边际改善，便有望触发明显的预期修复行情。
回到A股市场，有色金属板块估值已回落至低位，配置性价比凸显。截至7月15日，申万有色金属指数市盈率TTM仅为19.89倍，处于近10年23.68%历史分位数，远低于35.36倍的均值水平；市净率LF为2.97倍，处于近10年65.07%分位数，略高于2.66倍的均值。与部分估值偏高的热门板块相比，有色金属板块向下安全边际充足，向上业绩弹性可观，对中长期配置资金而言已具备良好的进场价值。
技术面维度同样释放积极信号，板块行情反转基础愈发扎实。当前申万有色金属指数运行在前期高点11476.89点与次高点9949.70点构筑的下降趋势线下方，且指数已回落至7752.85点的关键支撑位附近，形成典型的下降三角形整理形态。该形态是趋势末期经典的看涨反转信号，板块技术面配置性价比大幅提升。
短期行情走势方面，若指数在7400-7700点支撑区间成功企稳，有效突破三角形上轨下降趋势线，首轮上行目标可看至8300-8800点前期震荡平台。中长期维度，若指数伴随成交量放大，突破9960点附近的下降趋势线，将彻底摆脱前期下跌趋势，打开新一轮上行通道，有望挑战11476.89点历史高点。
整体而言，有色金属板块年内回调属于宏观预期扰动下的估值波动，行业基本面并未走弱。当前美国就业、通胀数据持续降温，美联储降息预期回归，压制板块的宏观利空基本出尽。叠加行业中长期供给收缩、新旧需求共振改善的格局确立，板块上行基础坚实。同时板块估值处于历史低位，技术面出现反转信号，安全边际与上涨弹性兼备。下半年有色金属板块大概率延续震荡上行的修复趋势，具备持续的投资布局机会。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。
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编辑：胡伟
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