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联合资信认为，煤炭行业信用品质佳，预计未来行业信用风险水平将保持稳定。
摘要
REPORT SUMMARY
2026年上半年，煤炭行业政策以保供兜底为总基调，强化安全生产监管，推动行业智能与绿色的高质量发展。
2026年上半年，全国煤炭产量小幅下降，煤炭进口量小幅增长；需求端呈现结构分化，电力行业对动力煤需求形成稳定支撑，非电行业对煤炭需求支撑不足；受供给收缩影响，国内煤炭价格整体震荡上行，价格中枢较2025年显著上移，行业整体盈利水平同比提升。行业集中度稳定，呈现区域布局集中、头部企业主导的竞争格局。
融资扩张意愿下降，债务接续压力减小。2026年上半年，煤炭行业债券发行呈现“总量收缩、结构向优”的特征，煤炭行业无新增违约主体，发行主体级别评级上调的主体1家，无下调情况，但尾部企业流动性压力加大。
2026年下半年，行业信用风险低，到期债券以高等级主体为主，集中兑付压力可控；供需将维持“整体平衡、阶段性偏紧”，动力煤价格中枢维持相对高位，行业盈利有望同比改善。行业新增产能审批趋严，无大规模投资支出压力，债务负担与偿债能力将保持稳定，行业信用品质持续稳健。
一、行业基本面
1.宏观环境
2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续“适度宽松”基调，1月15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的能源化工供给冲击。
2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。宏观杠杆率继续温和上行，名义GDP增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。
展望后续，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026年3月）》。
2.行业政策与监管环境
2026年，煤炭行业政策以保供兜底为总基调，强化安全生产监管，推动行业智能与绿色的高质量发展。
2026年以来，行业政策方面，国家能源局、国家发展和改革委员会和国家矿山安全监察局等机构发布多项行业监管政策，坚持煤炭兜底保障的总基调。受山西沁源煤矿事故影响，全国煤矿安全生产监管全面收紧，落实矿山安全硬措施，严查超产、违规外包、隐蔽开采等行为。此外，能源及节能装备高质量发展相关的指导意见将有助于加快推进煤矿智能化与绿色化建设，促进高端煤机装备国产化与迭代升级。
3.行业运行情况
2026年上半年，全国煤炭产量小幅下降，煤炭进口量小幅增长，煤炭产能仍主要集中在晋陕蒙和新疆地区；下游电力行业对煤炭需求形成稳定支撑，非电行业对煤炭需求支撑不足；国内煤炭价格中枢上移，煤炭企业利润同比大幅增长。
中国原煤供给以国内为主、进口为辅。从国内供给端看，2026年上半年，全国煤炭产量23.65亿吨，较去年同期下降1.70%，占2025年全年全国煤炭产量的48.95%，主要系2026年5月山西长治沁源煤矿发生瓦斯爆炸事故，全国煤矿安全监管力度趋严，山西省内停减产矿井大幅增多，煤炭供应收紧所致。区域分布方面，基于全国煤炭资源分布呈现“北富南贫，西多东少”的特点，随着“供给侧”改革的推行和中东部省份煤炭资源的逐渐枯竭，煤炭产能主要集中在晋陕蒙和新疆地区。2026年上半年，晋陕蒙和新疆地区的原煤产量占全国总产量的81.87%，较2025年全年略有提升，仍保持高位。从进口供给看，2026年上半年，受国内供给减少影响，煤炭进口量略有增长。根据海关总署公布的数据，2026年上半年，全国累计进口煤炭（煤及褐煤）2.25亿吨，较上年同期增长1.70%。
需求方面，煤炭行业的下游需求主要集中在电力、钢铁和建材行业，其余主要为民用煤和煤化工等行业。煤炭在中国能源消费中的主要形式是火力发电。2026年上半年，全国规模以上电厂火力发电量3.03万亿千瓦时，同比增长2.90%，火力发电量同比略有增长。钢铁和建材行业为煤炭的两大下游行业，建材行业主要以水泥行业为代表。房地产投资对钢铁和建材行业的需求具有重要影响。2026年上半年，由于房地产企业资金链仍紧张，叠加销售市场低迷，房地产相关指标仍处在低位。同期，全国房屋竣工面积1.72亿平方米，同比下降23.70%；新开工面积2.32亿平方米，同比下降23.40%。房地产行业对钢铁和建材行业的需求整体表现疲软，2026年上半年，全国粗钢产量5.00亿吨，同比下降3.00%；全国水泥产量7.36亿吨，同比下降8.00%。整体看，2026年上半年，钢铁和水泥产量下降对煤炭需求支撑不足。
煤炭价格表现方面，2026年上半年，国内煤炭价格整体呈震荡上行走势，价格中枢较2025年显著上移。2026年1－2月，国内煤炭产量平稳，下游电厂冬储接近尾声，叠加部分下游企业春节停工影响，煤炭供需相对平衡，煤炭价格相对平稳。2026年3－4月，中东地缘冲突推升全球大宗商品看涨情绪，能源板块全线走强，叠加国内大秦线春季检修，运力阶段性收缩，国内煤炭价格震荡上涨。2026年5月，山西长治沁源煤矿发生瓦斯爆炸事故后，全国煤矿安全督查升级，晋陕蒙主产区部分煤矿停产自查，高瓦斯优质焦煤矿复产周期更长，煤炭供给收缩；叠加南方提前高温，电厂启动迎峰度夏前置补库，动力煤价格进一步温和上涨，主焦煤、喷吹煤和无烟煤价格大幅上涨。2026年6月中下旬，全国进入汛期，水电出力大幅增加，挤压火电需求，煤炭价格高位震荡。截至2026年6月底，动力煤（秦皇岛动力末煤平仓价）、主焦煤（国内主要地区）、喷吹煤（国内主要地区）和无烟煤（2号洗中块－全国）分别为825元/吨、1680元/吨、1275元/吨和1200.30元/吨，较2025年底分别增长21.68%、21.48%、23.79%和35.21%。
煤炭企业盈利情况方面，2026年上半年，煤炭价格中枢上移推动煤炭企业整体盈利水平有所提升，全国规模以上煤炭企业实现利润总额2107.20亿元，同比大幅增长41.10%。
4.行业竞争格局
区域布局集中，头部企业主导，行业集中度稳定。
煤炭行业属于资源和资金密集型行业，行业竞争格局的特征是区域布局集中，头部企业主导，行业集中度稳定。受煤炭资源分布影响，煤炭产能主要集中在晋陕蒙和新疆地区。2026年上半年，前10家大型煤炭企业原煤产量合计占规模以上企业原煤总产量的49.4%，前5家大型煤炭企业原煤产量合计占规模以上企业原煤总产量的37.08%，同比均较为稳定。行业头部企业主要为央国企，资源储备及产能规模大，资金实力雄厚，抗风险能力强。在煤炭行业智能化和自动化的发展趋势下，结合日趋严格的安全和环保政策要求，单井规模小且资源面临枯竭、开采成本高、安全隐患大的尾部煤炭企业或将面临出清风险。未来，煤炭行业的集中度有望稳步提升。
二、行业财务状况
1.行业的增长性
营业收入和利润同步收缩，行业增长性很弱。
2023－2025年，随着国内优质产能持续释放，叠加进口煤的有益补充，国内煤炭供给量持续增加，供需紧平衡的格局缓解，煤炭价格震荡下行。受煤炭价格震荡下行拖累，2023－2025年，煤炭行业样本企业1整体营业总收入和营业利润均持续下降，且下降速度逐年加快，显示行业增长性很弱。2026年一季度，由于煤炭产量同比小幅下降，且煤炭价格相对平稳，煤炭行业样本企业营业总收入和营业利润同比小幅下降。
2.盈利水平
盈利与现金流弱化，经营现金流对投资覆盖能力持续下降，财务韧性承压。
2023年以来，受煤炭价格震荡下行拖累，煤炭行业样本企业平均营业利润率和总资产报酬率持续下降，行业整体盈利指标持续弱化。同期，煤价下降使得煤炭行业样本企业经营现金流净额合计规模持续下降，但收入实现质量仍保持高水平。
投资支出方面，2023年以来，核增产能的建设、智能化及自动化技改推进以及安全环保投入增加等因素推动煤炭行业样本企业整体资本支出规模持续增加。整体看，煤炭行业经营获现规模对资本支出的覆盖能力持续下降，2025年行业整体经营获现规模无法覆盖投资支出，对外融资需求加大。
3.杠杆水平
整体债务负担适中。
2023年至2026年一季度，煤炭价格从高位震荡回落，煤炭企业整体盈利回落，在盈利预期整体弱化的背景下，煤炭企业融资扩张意愿不足，煤炭行业样本企业平均资产负债率和全部债务资本化比率小幅上升，整体债务负担适中。但部分煤炭企业因亏损等原因，债务负担持续加重，例如郑州煤炭工业（集团）有限责任公司和河南能源集团有限公司的资产负债率和全部债务资本化比率持续上升，截至2025年底，上述两家企业的资产负债率均超80%，全部债务资本化比率超70%。
4.偿债水平
偿债能力指标表现弱化，尾部企业流动性风险升高。
2023－2025年，煤炭行业经营获现规模减少，盈利水平弱化，使得长短期偿债能力指标表现均有所弱化。考虑到煤炭行业企业以央国企为主，具有良好的融资条件和财务弹性，行业整体实际偿债能力保持稳定，但仍需关注债务负担重、财务弹性差的尾部企业的信用风险。
三、行业债券市场表现
1.行业发债企业概况
（一）债券发行情况
2026年1－6月，煤炭行业债券发行规模收缩明显，新发行债券仍以AAA级别为主，煤炭行业无新增违约主体，级别上调主体1家。
（1）发行数量及发行金额
2026年1－6月，煤炭行业企业信用债的发行数量117只，发行金额1173.00亿元，发行规模较上年同期下降27.42%，主要系到期债券规模下降，企业融资置换债务压力减小所致。从发债企业信用等级来看，煤炭行业的发债企业仍集中在高等级企业。2026年1－6月，新发债煤炭企业共34家，包括26家AAA企业、7家AA+企业和1家AA企业。
（2）发行品种
从发行品种来看，2025年以及2026年上半年，煤炭企业新发债券中的中期票据规模占比较高，较2024年占比明显提升，募集资金多用于补充流动资金和接续到期债务；公司债发行占比变化相对较小；超短期融资券发行占比下降明显。
（3）发债主体企业性质及信用水平
从发债主体企业性质来看，2026年1－6月，煤炭行业企业债券主体属性以国央企为主，国央企中地方国有煤炭发债企业数量占比更高。
从主体发行级别分布看，2026年1－6月，煤炭行业企业信用债中AAA级企业发债规模较历史同期相比较小，但AAA级企业发债规模占比达到91.99%。其他企业信用级别为AA+级、AA级及BB级，均占比很低。
（4）煤炭行业企业信用迁徙
2026年上半年，煤炭行业企业信用迁徙情况如下表所示（仅涉及公开可得数据），没有评级下调的主体，评级上调的主体1家，为甘肃能源化工投资集团有限公司，评级上调因素主要为公司煤炭业务兼具规模优势与突出的区域竞争力，持续优化产业链布局，未来煤电及煤化工业务增量空间可观，在资源整合、业务拓展等方面均获得股东的大力支持。2026年上半年，煤炭行业无新增债券违约主体。
2.债券市场情况
（一）债券到期情况
从到期情况看，2026年1－6月煤炭行业企业信用债到期规模较历史同期相比处于较低水平，到期债券中AAA级别占比高。
2026年1－6月，煤炭行业企业信用债到期规模832.00亿元，较历史同期相比处于较低水平；到期债券级别以AAA为主（占93.15%），煤炭行业整体信用风险可控。
（二）债券存续情况
煤炭行业存续债券信用以高信用等级为主，企业属性和债券类别上呈现以地方国有企业和中长期债券为主的特征。
（1）存续债券特征
截至2026年6月底，煤炭行业存续债券数量676只，存续债券规模8545.30亿元。从存续债券主体属性看，以地方国有企业为主，中央国有企业为辅；从存续债券类型看，以中期票据和公募公司债为主；债券到期期限分布集中于2027年至2028年。
（2）存续主体信用状况
截至2026年6月底，从煤炭行业存续债券余额来看，以AAA信用水平主体为主，存续主体整体信用以AAA为主。
四、展望
基于对行业基本面、财务状况及债券市场的综合分析，煤炭行业呈现供需“紧平衡”、盈利“理性化”、风险“结构化”的特征。2026年下半年，煤炭行业到期债券规模较大，但主体以高信用等级为主，行业整体信用风险仍将保持稳定，但个体企业的信用将因资源禀赋、成本控制、财务策略及转型步伐的差异而显著分化。
供给端，国内优质先进产能释放已进入平稳期，新增产能审批趋严，叠加沁源煤矿事故发生后，全国煤矿安全监管力度趋严，2026年下半年煤炭供应或将进一步收缩，区域供给集中度进一步提升。进口方面，印尼煤炭出口政策和国际煤炭价格波动存在不确定性，进口煤炭供给对行业的支撑作用有限。需求端，呈现“动力煤稳、焦煤弱”的结构特征；房地产市场复苏节奏仍待观察，钢铁、建材行业需求修复力度不足。煤炭供需将维持“整体平衡、阶段性偏紧”格局，动力煤价格中枢有望保持在2026年上半年的相对高位。2026年下半年，随着煤炭价格维持相对高位，行业收入、利润及经营获现规模有望同比提升。债务方面，新增产能审批趋严使得行业大规模投资支出减少，债务规模增长放缓，偿债能力稳定，尾部企业因盈利修复乏力、融资渠道受限，信用风险仍需关注。
[1]含煤炭发债企业及上市公司。
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