2025年的妖股长城军工（601606.SH），短暂扭亏后，今又入亏损通道。
10月21日，公司发布三季报，前三季度实现营收8.94亿元，同比减少16.98%；归母净利润-1.18亿元，同比降幅566.21%；扣非净利润-1.32亿元，同比降幅317.45%。亏损的原因，指向订单交付节奏和产品结构变化。
值得注意的是，就在公司业绩和股价双双大幅下行后，多路资金却在逆市加仓，UBS AG（瑞银集团）和北上资金甚至连续增持。
连亏三个季度
对于前三季度业绩的亏损，长城军工解释称，“主要系大宗订单集中在四季度交付，本期交付产品减少，营业收入同比减少，同时销售产品结构发生变化，综合毛利率降低所致。”
时间拉长来看，长城军工已经连亏三个季度；再往前，2025年，公司刚刚扭亏为盈。
2026Q1、Q1、Q3，公司分别实现营收1.58亿元、3.22亿元和4.25亿元，同比变动+6.56%、-43.48%、+12.45%；归母净利润-5567.38万元、-4077.62万元、-2191.59万元，同比变动-2.62%、-251.86%、-327.49%；扣非净利润-6070.43万元、-4455.59万元、-2705.14万元，同比变动+1.74%、-285.35%、-547.37%。
长城军工主营业务分为特品业务与民品业务两部分，以特品业务为主。民品业务主要包括预应力锚固系列、塑料制品系列等产品的研发、生产和销售。早在今年半年报中，公司就曾提到，部分总装产品受合同签订进度影响及部分产品受客户需求变化延期交付，特品营业收入同比减少50.65%；同时叠加部分金属原材料价格上涨影响，导致本期利润总额下降。
且就在公司营收下滑的同时，多项费用却在增长。前三季度，公司销售费用、研发费用、财务费用分别录得1328.76万元、1.17亿元、704.52万元，同比增长49.72%、2.75%和58.56%。
半年报中，公司曾提到，销售费用增长主要是仓储租赁及产品送检费用同比增加。民品方面，上半年，公司加强市场营销力度，预应力锚具公路市场业务实现同比增长。
研发加大投入也有正反馈。半年报披露，上半年，公司坚持技术牵引和市场导向并重，围绕产品推介、科研转产、信息收集等方面系统布局，科研市场开拓基础能力得到了有效夯实，通过设计定型或技术状态鉴定项目8项，重点项目竞标成功4项；共获授权专利25项(其中发明专利19项)，受理专利21件(其中发明专利14件)。
兑现在数据上，公司合同负债明显增加，从2025年末的5847.71万元增至2026Q3末的1.22亿元。这意味着，若四季度集中交付，公司业绩有望迎来边际改善。
值得一提的是，作为军工企业，长城军工应收账款高企问题无法避免。今年上半年，公司加强应收账款清收力度，该项数据一度下降至13.07亿元，并带动经营活动产生的现金流量净额同比由负转正，录得2713.77万元。但第三季度，应收账款规模再度加大，三季度末数据增至14.33亿元，占前三季度营收的比重高达160.29%；经营活动产生的现金流量净额再次转负，为-1.57亿元。
瑞银携北上资金逆市加仓
尽管公司业绩又现亏损，但昔日妖股长城军工不乏资金关注，甚至在业绩和股价双双下行后，其又迎来多路资金加仓。
复盘来看，在2025年6月之前，长城军工股价相对稳健，2018年上市后，多数时间都在10-20元区间波动。去年6月17日开始，在军工板块带动下，公司股价掀起一轮轰轰烈烈的飙涨行情，同年9月3日盘中最高摸至77.07元，两个多月时间涨幅超470%。之后，公司股价震荡下行，截至2026年10月21日，报收32.46元，较高点跌去57.88%。
（长城军工周K线图）
有意思的是，随着股价下行，长城军工又迎来多路机构建仓。截至三季度末，前十大流通股东席位全被机构占据，其中包括了QFII和北上资金。
（长城军工前十大流通股东）
具体而言，UBS AG在2026年二季度新进长城军工前十大流通股，持股123.74万股，排在第四位；三季度，UBS AG继续加仓，持股增至173.10万股，仍排在第四位。
中国国际金融香港资产管理有限公司-CICCFT10同样为外资，三季度新进前十大流通股东，持股119.08万股，排在第七位。
香港中央结算有限公司代表的北上资金则更早，2026年一季度新进前十大流通股东，持股102.12万股，排在第六位；之后连续两个季度加仓，到三季度末持股增至168.29万股，排名也升至第五位。
此外，第三季度，华安国证航天航空行业交易型开放式指数基金、国泰中证军工交易型开放式指数证券投资基金也在增持；长城景气成长混合型证券投资基金、东证期货工银慧享一号集合资产管理计划新进前十大流通股东之列；广发中证军工交易型开放式指数证券投资基金则小幅减持。（本文首发于钛媒体APP，文｜价值刻度，作者｜桃子）
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