鑫元基金余力：四季度看好类债红利和港股红利|a股|基金|类债|鑫元

原标题：鑫元基金余力：四季度看好类债红利和港股红利

您有参加健身运动吗？不知道您喜欢什么项目？我发现身边很多人都热衷于健身跑，甚至会报名参加各种马拉松。

将于11月22日鸣枪开跑的南京马拉松，报名阶段吸引了20万大众选手，最终有2万多名大众跑者中签，得到参赛机会。我想，大部分的大众选手的目标，一定是安全完赛、跑出自己的节奏，在自己的体力、能力的基础上做到最好。

其实，投资和马拉松有一些像，都不在于起跑时冲得多快，而在于能否稳住节奏、坚持到终点，在自己的能力范围内做到最好。

鑫元基金是本届南京马拉松官方供应商，江苏财经广播邀请鑫元基金共同推出《基金杂谈系列访谈——投资是一场马拉松》，邀请鑫元基金的基金经理解读市场、分享投资方法，和大家聊聊如何做好长期投资。

下半年以来，红利风格的资产越来越受市场关注。本期系列访谈，我们邀请鑫元基金量化投资部负责人余力，帮助我们理解红利资产的投资价值、了解红利低波策略，并聊一聊当“怕跌又怕踏空”时，投资者究竟应该怎么做。

主持人

余总您好！下半年以来市场震荡、科技板块面临获利回吐压力，您如何看待红利资产的配置价值？

鑫元基金量化投资部负责人余力

近期科技成长板块的回调，我认为主要有两个因素：第一，外围市场，十一长假过后，美国通胀数据再次超预期，加息预期更强了。美债收益率、尤其是长端的美债收益率又进入到了历史高位，在5%以上。这种环境本身，对成长板块、尤其是科技成长会有一定的压制；另一个因素，是科技在经过了三季度的调整后，从月线级别的趋势看，已经出现了一些破位。很多机构资金出于年末保业绩、拼排名的压力，卖出科技成长、买入有防御属性的红利资产。整个市场因此出现了一个跷跷板的效应，科技成长领跌、红利逆势上涨。

谈到红利的配置价值，短期和长期我们各说一个逻辑。短期，因为红利具有防御属性，在科技成长板块破位下跌的背景下，一些机构资金出于年末保业绩或保排名的压力而关注红利，这是阶段性的配置逻辑。

中长期的配置价值，则来自于无风险利率不断下行的低利率环境。近五年甚至更长时间以来，利率从过去的百分之三点几到百分之两点几，到现在十年国债收益率已下到了1.6%~1.7%。而红利板块则有四个点甚至五个点以上的股息率，类债的属性就显现出来。加上现在有一些资产荒，养老、保险等很多长期稳健性的资金就会关注到红利的这个配置价值。

主持人

您提到红利板块时，经常把它分成类债红利、周期红利和消费红利。这三类红利的代表性板块分别是什么呢？

鑫元基金量化投资部负责人余力

这个分类是我自己基于对红利板块长期投资下来的一个理解所作的划分。

类债红利对应的行业，如银行、电力、公用事业等，它的长期走势非常像30年国债。我们知道，30年国债长期来看是往东北方向走的，银行、电力、公用事业等板块的走势就非常像30年国债；周期红利主要是指煤炭、石油石化等板块。这些资源股股息也高，行业属性是周期股；历史上的食品饮料、当前的家电和汽车，也是高股息板块，这些是消费类的行业，所以我把它们叫作消费红利。

主持人

四季度您更看好三类中的哪一类红利呢？分市场看，您认为，港股红利四季度的表现会怎样？

鑫元基金量化投资部负责人余力

以我的观察和理解，四季度我更看好类债红利，像银行、电力这些行业。这有两方面的原因。第一，日历效应。我们发现了一个统计规律，自2005年到现在，过去的21个年份，银行板块在四季度的胜率达到72%，好于周期红利。再看近10年，这个胜率更是提高到80%。也就是说，2015-2018、2020、2022、2024、2025这8个年份的四季度，银行板块最终都录得正收益。这个就叫日历效应，这是历史的一个规律。

另外一方面，银行现在的一个角色就是“护盘”。如果用小学生的语言来说，你要让A+B恒定不变，如果A在下降，就只能B在上升。现在沪深300前10大权重股有6个是科技股、3个是银行股。当前市场下行，科技下调，资金要托底、让指数保持在一个区间内不继续下跌，会发生什么？那银行股就必须有所作为，才能托住大盘。

至于港股红利四季度会怎么表现，我这里也有一个数据和大家分享。过去十年，A股红利和港股红利有一个非常有意思的现象，叫一年A股红利好，一年港股红利好。比如2015年是 A股红利表现比港股红利好，2016年是港股红利好，2017年又是A股红利好，2018年是港股红利好，2019年是A股红利好……为什么会发生这种现象呢？因为红利投资背后的根本驱动因素，还是风险溢价，也就是股息率减去无风险利率的高低。A股红利今年以来比港股红利好，它的股息率就下降了，目前在4个点左右，而港股红利股息率还在6个点左右，相对来说，港股红利的股息率就比A股更有吸引力。所以它们之间会有一个年度的均值回归的表现。从布局来年的角度来说，我们可以适度的去关注一些港股红利。

总体来说，对于红利内部，我偏向于关注类债红利和港股红利。

主持人

市场上红利指数很多，同样是红利指数，中证800红利低波指数跟其他的红利指数相比有哪些不同？红利和低波这两个筛选条件分别发挥什么作用？中证800红利低波指数有哪些风险需要关注呢？

鑫元基金量化投资部负责人余力

800红利低波这个指数把选股的池子限定在了中证800的范围内。中证800成分股是全市场总市值最大的800只股票，所以800红利低波这个指数就被贴上了大盘的标签。此外，红利低波指数是先选择股息率高的N支票，然后在里边再精选波动率最低的比如说50~100只股票，也就是说，经过了两道过滤。和直接选择股息率最高的股票编制的指数比，我们会发现，红利低波指数在历史上的波动率、回撤都小于纯红利的指数，这就优化了投资者的持有体验，但同时又不影响它长期往东北方向走这样一个特征。

至于说到风险，我想任何的指数它都会有自己特定的一些风险。对于红利低波指数来说，行业偏集中可能是一个要考虑的因素。因为加入了低波这个条件之后，由于银行、保险这些行业历史的波动率会比较低，就比较容易被选进指数，并在指数中占有较高的权重。当我们判断未来一段时间银行表现会好的时候，你去配中证800红利低波指数，就是一个很不错的选择。但像今年五、六月份成长股抱团的行情中，大家只买科技股，银行遭到了抛压，在这样的环境下，像银行比较集中的红利低波这种指数，就会出现一定的暂时性的风险。

主持人

面对四季度，您觉得投资人应该怎么去安排投资组合？或者我们把目光放得更长远一点，从长期投资的这个角度来看，您对大家如何安排投资组合有什么样的建议呢？

鑫元基金量化投资部负责人余力

我觉得，投资一定要有“种田和打猎”的概念。就是说，你要有一部分仓位，基本上不做大的调整，我们叫底仓或者叫“种田”，还有一部分仓位要根据市场的变化灵活调整，这一部分仓位用来“打猎”。

我觉得，红利低波这个指数是适合大部分的投资者做底仓的。比如说你一半的仓位是红利低波，有些风险偏好低的，甚至可以用70%的仓位做底仓。有个底仓，你就不会老是担心踏空。剩下的30%-50%的仓位，你可以用来“打猎”。当行情进入强势阶段，可以用这部分仓位配成长股，比如今年上半年的科技、历史上的新能源、再早一点的白酒、医药都可以作为“打猎”的对象。在行情比较弱势的阶段，可以用一些小微盘指数做“打猎”。因为在行情弱的时候，成交量往往处于低位，小市值股票不用依赖太多成交量就会上涨，不像一些大盘成长股市值很高，比较吃成交量。

如果你能够用一个红利低波作为底仓去“种田”，然后另外一半或者说更少一点的仓位去“打猎”，而“打猎”的时候再根据市场环境的强弱，选适合的标的，对大部分投资者来说，应该能构建出一个很不错的投资组合。

主持人

我们常说，投资是一场马拉松，但市场总是涨涨跌跌，短期波动很大。投资者应该如何面对市场短期的涨跌呢？什么时候该卖出？什么时候又该坚持？

鑫元基金量化投资部负责人余力

当你所持有的板块或者指数开始持续下跌，你要不要卖出或者去做调整？我建议先问自己一个问题：我当初为什么买它？你要回溯自己买它的理由，然后看看这个理由还在不在。比如你当时是因为业绩持续高增买它的，那如果说三季报披露出来的业绩环比已经没有那么高增了，是不是可以考虑抛掉？再比如你是基于趋势突破去买它的，比如说站上20天均线去买它，那你就看现在还在不在20天均线以上？是不是已经破位了？我觉得，每一次你去回溯原因后，大概率自己就能坚持住某些该拿的票，也会果断的去做一些止损的操作。

我们做投资，要有自己的投资体系，入场和离场的理由都必须清清楚楚。

主持人

最后想请您结合自己的投资体会，为参加2026年南京马拉松的跑者送上一句祝福。您最想对他们说什么呢？

鑫元基金量化投资部负责人余力

我觉得投资这件事情是比较像马拉松，它不是短跑，而是长跑。短期看好像都是运气，但长期看呢，其实都是实力、都是认知。所以我们要不断去提升自己的认知、提升自己的实力，形成自己的交易体系，慢慢的就会越做越好。

结合马拉松，我祝愿各位参赛者，赛出专业、赛出水平。爱拼才会赢，鑫元基金在这里也为你加油。

主持人

鑫元基金量化投资部负责人余力先生的专访是否给您很多启发？最后提醒您，嘉宾的市场分析代表个人观点，仅供参考。

投资是一场马拉松，希望今天的交流能帮助您看懂市场变化，找到适合自己的投资节奏。

2026年南京马拉松，鑫元基金为每一位跑者加油——爱拼才会赢！

江苏财经广播与鑫元基金，陪您关注市场，一起探讨长期投资。

下期《基金杂谈》，我会继续邀请鑫元基金的基金经理分享投资方法和感悟。