IC1706两次贴水带来的黄金机会
去年10月底到今年3月，我持有中证1706（IC1706）多单已达5个月，这5个月来，曾有两次回撤达到10%左右，这也带来了丰厚的贴水利润。
我当时考虑，在6000点的位置开始做多，由于风险因素，所以仅持2倍的杠杆。
去年12月，第一次回撤近500点，这意味着，每手合约损失近10万元，而其保证金不过50万元。
这次回撤之后，IC1706很快就回到6100点一带，只是还没来得及开心，一周时间，又暴跌500点。
如果期指交易规则不修改，仍按照14%左右计算保证金，这两次交易都意味着要爆仓了。
修改规则后，保证金提高到40%以上，两次暴跌，其实是资产值回撤20%左右而已。
看起来完全没有希望了，但最终，我坚持了下来了。
能让我耐心一直拿下来的原因是——贴水带来的“黄金机会”。
去年12月暴跌的时候，这个合约贴水还有580点，几乎有近10%的贴水。这是市场白送的利益。
我们可以算一笔账：假设到2017年6月中旬，现货指数不涨不跌，仅仅这个贴水就可以给我们带来9%以上的收益，算下来，年化收益有20%。
如果现货涨3%呢？年化收益就可以达到30%以上；或者现货跌5%呢？那期指的保护还是可以让我们有4%以上的收益，年化收益超过10%。
如此显而易见的利润，投机客和投资者却都漠然置之。
到了2017年1月的暴跌，期指贴水就收敛到330多点了，也就是说，这段时间期指比现货少跌了250多点。
截止到3月17日收盘，IC1706的贴水已经只有203点了，并且在指数尚未创下新高的时候，它已经创下半年多高点，持仓这个品种不到5个月，已经有接近6%的利润了。
当然，最近我稍微做了一下调整，将6月合约移仓到9月合约。
到3月17日收盘，9月合约贴水400点，贴水幅度6%。按照时间计算，还有半年时间，这6%几乎是市场白送给我们的利润。
如果到今年9月底之前，每手合约等于会白白送给我们8万元利润，而保证金只有40多万元，天底下上哪里找这样的好事？
把握市场大幅贴水的难得时间窗
今年3月初，我去深圳开会，看到一众量化高手在探讨如何利用期指对冲，包括择时、短期对冲手法的运用等，我就心里涌出无限的“景仰”。
在中国，竟然有那么一班高人，认为通过量化交易选股，可以每年跑赢市场20%-50%，其中20%是贴水，另外30%是给投资者的利润。
这是全世界顶尖高手也做不到的成就啊。
在期指出现大贴水的时候，还做什么量化对冲呢？最好的策略：卖出现货做多期指。
但是，中国市场的融券规模非常小，既然不能做空现货，那最好的策略是不是直接用较低的杠杆做多期指才是呢？
所以，我目前的策略就很简单：拿一个账户，以接近满仓的水平做多期指IC1709合约，无论市场涨跌，安之若素，等待9月份交割。
假设这段时间行情上涨，它的贴水也许很快就会消失；假设这段时间行情下跌，它肯定跌的少。
半年的时间，只要有一次市场大涨的机会，就可以迅速实现超额收益。
不得不说，中国股市的期指贴水现象，是不正常的，将来一定会改观。
我们看香港的恒指和美国的道指，在剔除分红季因素外，绝大多数时间，期指是会微幅升水或贴水的，绝对不会出现长时间的大幅度贴水现象。
为什么呢？因为这才符合效率市场的理论：没有任何人、任何机构能预料到市场的未来趋势，所以，最好的策略就是无论做多还是做空，都贴近现货指数。
由此，期指升、贴水幅度小，且考虑时间价值后，多数是升水的。
而中国的期指，是散户做多、机构做空，且机构做空又自信可以跑赢市场，所以才给了期指大幅度的贴水。
为什么期指会出现贴水现象？
过去一年多，量化交易策略不断被“打耳光”，越来越多的机构认识到自己不可能战胜市场的贴水，所以放弃做对冲了。
但是，还有一些机构在考虑跨期套利或者择时对冲。
所谓跨期套利，是一种很奇特的手法：近月合约贴水少，远月合约贴水大，按说应该做空近月做多远月，但很多机构却是在做空远月而做多近月。
这样的策略有时是会盈利，但是，最终还会被反向“打耳光”。
至于择时对冲，早已被事实证明是不靠谱的，因为那意味着市场是可预测。
不少期指投资者还有一种误区，他们认为：中证500（IC）是小盘股的代表，所以故意给它很大的贴水。这真是冤枉了它。
目前，全市场3000多只股票，市值最大的是沪深300指数(IF)，其中包含上证50（IH）；除去这300只最大的股票外，再有市值最大的500只股票，就构成了中证500(IC)。
换言之，中证500，其实是仅次于沪深300的一组大盘股的代表，根本就不是小盘股。
如果有人做多小市值个股，又想同步做空中证500，是会被正反两面“打脸”的。
有大贴水的存在，则意味着市场存在着非常简单的盈利模式，那就是不买任何股票而只买期指。
如果越来越多的人认识到这一点，市场的气氛再回暖一些，且当所有的误解都被消除后，中国期指的贴水现象终归会消失。
否则，像当前这种情况不就等于给多头白送钱吗。
玉米与大豆的对冲
类似的低风险的投资机会，市场还有很多。
比如，根据我到东北调研的结果，我从3月份开始试探着建仓，做多玉米1801合约，做空大豆1801和1709合约，同时再做多一部分豆粕1801合约。
其基本逻辑是：如果农民大量改种大豆，则2018年大豆价格会下跌，玉米价格就会相对坚挺。
但是，玉米的波动率不如大豆，考虑到大豆与豆粕的关系，再做多一部分豆粕，等于对冲大豆的空头。
我用的一个小账户开仓试验，计算做多和做空的市场价值完全相等，都是600多万元的市值，但合计的保证金只有70万元。
截止当前，这个三品种对冲组合的利润是7.5万元。我准备把这个组合拿到9月前再做调整。
本文来自《取金》app孙成刚
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