第1页:三因素共振 食品板块反弹可期 第2页:口子窖:享誉兼香典范,受益稳健风格 第3页:古井贡酒:17年业绩积极乐观,值得重点配置 第4页:老白干酒:河北王地位升级,成长空间全面打开 第5页:五粮液:4Q17发货加速,系列酒涨价挺量 第6页:泸州老窖:国窖奔腾,老窖加速 第7页:贵州茅台跟踪点评:净利润兑现高增长,坚定基本面信心

三因素共振 食品板块反弹可期

分析人士认为，糖酒会召开在即，预期一季报食品饮料主流品种增长情况仍然良好，且板块估值由于调整已下降到较低位置，三者皆对板块形成积极共振。食品饮料主流板块基本面向上的趋势未变，景气度仍佳。

太平洋证券表示，1月中旬以来白酒的调整是充分且有效的，茅台、五粮液和其他主流品牌业绩低于预期的风险已经提前释放。假如一季报超预期，股价将会快速反应，再创前期高点是大概率。今世缘等二线白酒业绩超预期，伊力特、酒鬼酒有很大变化，这类有预期差的公司将成为白酒领涨品种，接下来的白酒行情又会是新结构。

从目前披露的上市公司年报及业绩快报来看，高端白酒、次高端白酒、乳制品、调味品、健康产业及坚果类休闲食品等细分领域均景气良好。无论行业趋势还是业绩增速，食品饮料板块还是确定性最强的板块之一。

业内人士认为，白酒、调味品、乳制品、肉制品等子板块均将受益于消费升级带来的盈利提升，尤其是高端消费品未来的市场以及三四线城市消费升级带来的增量机会。

春季糖酒会本周正在召开，行业信息密集发布，板块将迎来有利催化剂。中银国际分析师预计，优质白酒、食品龙头，未来两年依然具备良好的成长性。其中，2018-2019年各价格带白酒优势企业市占率将继续提升，次高端价格的上涨将推动复苏蔓延至中低档酒，白酒上市公司业绩高增长兑现的概率高。人均收入进入拐点期，消费理念的快速转变，三四线、乡镇市场的崛起，都将推动食品龙头业绩保持较快增长。

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口子窖(个股资料操作策略盘中直播独家诊股)

口子窖:享誉兼香典范,受益稳健风格

口子窖 603589

研究机构:中泰证券 分析师:范劲松 撰写日期:2017-12-04

核心观点:自2016年覆盖口子窖以来,我们通过历史回顾清晰认识到公司是穿越行业周期具备高瞻远瞩的优秀企业,并持续看好公司未来良好发展前景给予重点推荐。我们认为公司上市晚造成市场认知不充分,当前存在的两大预期差主要体现在公司品牌力和省外扩张上,基于此本文进行了详细分析透视潜在的增长点。口子窖是一家成长路径十分清晰的酒企,我们认为稳健风格将伴随未来公司的成长过程,但行业回升阶段存在的机会亦有望促进公司主动性策略的实施。公司对应18年PE仅20倍,既具备高安全边际,亦不乏弹性看点,是二线酒中良好的稳健标的,重点推荐。

口子窖:穿越周期、高瞻远瞩,存在两大预期差。公司连续十多年收入保持两位数增长,特别是行业调整期其强抗周期能力得到有效凸显。我们认为公司背后的核心竞争力是管理层具备宏大的战略眼光,而长期民营机制使得公司能高效执行适合自己的产品、品牌及渠道策略。由于公司2015年才上市,市场对其认识尚不充分,我们认为有两大预期差值得重点关注,一是公司品牌力超乎市场想象,无论是长期稳定的酒体高品质还是持之以恒的消费者培育均堪称徽酒中的茅台,并非普遍的地产酒;二是省外调整乃是主动行为,调整是为了更好的发展,并不是市场认为的收缩战线之举,且未来区域扩张看点十足,实现扩张所具备的基础和潜力亦是未认知到的。

省内充分受益消费升级+渠道下沉,省外新模式下未来发展或有惊喜。1)省内:经济发展强劲和外出人口回流双重因素驱动徽酒加速消费升级,我们认为升级的天花板未到来,未来3年200元价位产品将进入爆发增长期。口子窖产品结构好,是省内百元价位消费升级的核心受益者,公司积极布局县乡市场推动渠道下沉后仍具备充足增长潜力,我们预计未来3年省内复合增速仍有望保持20%。2)省外:口子窖在省外华东和华南市场具备长期消费基础,未来有望采用大商派遣制,我们认为未来省外收入回归历史高峰水平值得期待,惊喜或将不断出现。若后续省外在新的渠道模式下出现明显加速,省外成长空间将会被实质性打开,估值水平有望显著提升。

投资建议:目标价54.3-65.1元,继续重点推荐。我们预计公司2017-19年收入分别为33.5/41.2/50.3亿元,同比增长18.5%/22.7%/22.2%,2017-19年净利润分别为10.1/13.0/16.2亿元,同比增长29.3%/28.5%/24.7%,对应EPS分别为1.69/2.17/2.71元。我们给予12个月目标价54.3-65.1元,对应18年25-30倍PE,重申“买入”评级。

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古井贡酒(个股资料操作策略盘中直播独家诊股)

古井贡酒:17年业绩积极乐观,值得重点配置

古井贡酒 000596

研究机构:中泰证券 分析师:范劲松 撰写日期:2018-03-05

核心观点:本轮白酒行业景气度回升阶段,二线白酒中我们持续重点看好古井贡酒,核心在于公司高额费用投入志在扩张省外份额和提升品牌张力,我们认为随着产品结构的上移,前期牺牲的费用终将在利润端逐步体现,2017年古井集团数据反映股份公司全年业绩表现靓丽,净利润有望超出市场预期。我们继续强调重视大众消费升级趋势的崛起,徽酒200元价位产品进入放量增长期,徽酒龙头古井全面受益,这一趋势未被市场充分认知,预计未来公司利润端将步入收获期,利润增速显著快于收入将是趋势。当前古井在二线白酒中收益风险比最高,对应2018年PE仅20倍,利润增速30%以上,值得积极配置,继续重点推荐。

事件:古井销售公司官方平台显示,2017年古井集团全年实现营业收入87.32亿元,较去年同期增长14.79%;实现利润总额16.30亿元,较去年同期增长47.68%;上缴税收28.74亿元,较去年同期增长25.44%。

2017年公司利润增速有望超预期。根据过去几年集团公司与股份公司收入和利润占比情况,我们经过推算预计2017年股份公司收入在70亿元左右,同比增长16%左右,符合市场预期;净利润将超过11亿元,同比增长35%以上,利润增速有望超出市场预期环比实现加速增长。分产品来看,我们预计2017年古井本部收入约63亿元,同比增长约14%,黄鹤楼收入约6.9亿元,同比实现双位数增长(将2016年5月并表前收入考虑在内)。我们在中报和三季报点评中,重点强调公司利润端进入逐步释放阶段,核心原因在于产品价格体系理顺后费用投入的边际效应在提升,同时销售公司调整打款政策,进一步优化公司费用使用效率,目前来看我们的判断正在陆续兑现。

2018年春节动销良好,古井8年继续高增长。根据我们春节前后渠道密集跟踪反馈,2018年一季度公司回款计划占全年的40%,春节回款较为积极,整体动销增速好于去年,主要是年份原浆系列产品结构调整的比较好,合肥市场古井8年等高端产品增速在40%以上,前期省内偏弱的六安市场春节订单也达到3千万元,同比增长明显。2018年公司重点发力200元以上产品,品牌投入聚焦古井8年和16年,我们认为公司正在努力把握消费升级红利,借势将主力价格带逐步拔高来增强整体品牌力。2017年以来年份原浆系列价格带稳步提升,在此基础上,2018年公司积极考核渠道动销,节后省内渠道库存基本保持下2个月以下良性水平,基于目前渠道动销情况,我们预计一季度公司业绩有望继续超预期。

徽酒200元价位进入放量增长期,古井风险收益比突出。站在大的宏观政策背景下,我们认为棚改货币化、大城市人口回流等因素正在加快提高三四线城市乃至县乡市场的居民购买力,继续强调重视大众消费升级趋势的崛起。对于安徽白酒市场,我们认为200元价位已进入放量增长期,产品结构加速升级将显著提升盈利能力,古井作为徽酒龙头将充分受益,这一点市场并未充分认识到。中长期来看,我们认为随着价格带的上移,渠道利润的逐步提高,古井的销售费用率有望稳步下行,利润增速快于收入增速将是一大趋势,若公司治理结构出现改善,未来公司潜在利润弹性将更大。从投资角度来看,当前古井在二线白酒中收益风险比最高,对应2018年PE仅20倍,利润增速30%以上,值得积极配置,继续重点推荐。

投资建议:重申“买入”评级,继续重点推荐。我们调整盈利预测,预计2017-19年公司实现营业收入70.16、85.12、104.53亿元,同比增长16.59%、21.33%、22.80%;实现净利润11.31、15.18、19.65亿元,同比增长36.28%、34.27%、29.46%,对应EPS分别为2.25、3.01、3.90元。我们认为对应2018年,公司合理估值区间在25-30xPE。

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老白干酒(个股资料操作策略盘中直播独家诊股)

老白干酒:河北王地位升级,成长空间全面打开

老白干酒 600559

研究机构:中泰证券 分析师:范劲松 撰写日期:2017-11-14

事件:11月7日公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》,历经10个月后于11月8日正式复牌。

收购丰联看点在于板城,省内竞争力有望得到明显提升。公司公告拟通过非公开发行股份及支付现金方式购买丰联酒业100%股权,共计作价13.99亿元,其中公司以现金方式支付对价6.19亿元,以股份方式支付对价7.8亿元。丰联酒业旗下拥有河北板城、安徽文王贡酒、湖南武陵酒、山东孔府家四家地产酒,我们认为本次收购与一般酒企多品牌运作有本质差别,公司看中的是河北板城,近3年板城收入均在5亿元左右,且其主流价格带与老白干形成互补,收购板城将有效提升公司在省内市场份额,同时在产品方面公司将进一步扩充品类至浓香、酱香、兼香三种香型。其他三家地产酒年收入均在1-3亿元,按照公司规划短期由其自行运营,我们认为公司有望借此进一步开拓省外市场,但考虑到地产酒中低端价位竞争异常激烈,收购的三家酒企发展势头相对疲软,未来协同效应有待观察,若后续经营上存在难度,在行业品牌加速整合阶段,不排除公司将其转让给其他酒企的可能,这亦是一种可取的退出路径。

公司产品结构升级趋势显著,并购落地有望加速省内增速。2017年前三季度公司实现收入17.29亿元,同比增长4.44%,白酒主业收入增速为13%,年内预收款均保持在6亿元以上,在同等体量的酒企中是最高的,我们认为公司蓄水效应明显,后续增长具备良好潜力。分产品来看,今年以来公司产品结构持续升级,前三季度以20年古法年份酒为代表的高档酒(出厂价100元以上)收入为6.40亿元,同比大幅增长104.68%,收入占比快速提升至43%,同期中低档酒出现不同程度的下滑。河北板城主流价格介于50-100元,我们认为两家酒企整合将显著改善省内竞争格局,近期中档酒十八酒坊积极实施提价策略,未来中档酒增速亦有望逐步回升,根据老白干和板城的当前规模,我们预计收购后老白干省内市占率将从16%提升至20%,未来协同效应红利逐步释放有望助力省内收入加速增长。

营销体系优化效果逐步显现,未来盈利能力具备充足提升空间。2015年公司完成员工和经销商持股定增方案,近2年营销体系逐步得到梳理,产品结构和定位积极调整,营销策略和激励机制得到完善升级。从盈利能力来看,公司进一步调整和优化产品结构,高档酒进入高速增长阶段,毛利率回升至60%以上,结构升级通道已打开。另外,丰联酒业与公司达成业绩承诺,2017-2019年净利润分别不低于6676.60万元、4687.12万元、7024.39万元(2018-2019年净利润除板城外),我们认为该业绩对赌协议有助于双方在产品、渠道和管理机制上进行深入融合,提高整体运营效率。目前公司销售费用率高达31%,位于上市酒企前列,我们认为随着并购协同效应的深化,竞争环境的改善,费用端存在一定优化空间,未来公司利润弹性充足。

投资建议:12个月目标市值200亿元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,2018年起考虑增发摊薄,预计公司2017-19年营业收入分别为25.95/46.46/53.47亿元,同比增长6.43%/79.01%/15.11%,2017-19年净利润分别为1.63/5.08/7.26亿元,同比增长46.67%/212.20%/43.06%,对应EPS分别为0.37/1.07/1.53元。参照规模相当的徽酒古井和口子窖市值,考虑公司具备的充足利润弹性和明显的补张需求,我们给予12个月目标市值200亿元,对应目标价42元。