集体跳涨！大悬念又来了|163

市场全线大涨

OLED板块掀起涨停潮

集体跳涨！大悬念又来了

A股三大股指全线大涨，深成指和创业板指涨逾3%，OLED板块掀涨停潮，华为概念、5G、白酒等板块也表现强劲，茅台大涨逾4%再度站上1000元关口。

截止发稿，沪指上涨1.88%，报3034.80点；深成指上涨3.23%，报9474.50点；创业板指上涨3.20%，报1559.88点。

政策面资金面基本面

多重因素交织

下半年股市开场

能否迎来七翻身

上半年经历一波三折

大盘能否再次掉头向上

高高在上的消费股

大起大落的成长股

谁将成为A股新“贵”

四问股市下半年

格雷资产管理中心副总经理杜可君

德邦基金首席市场分析师吴煊

解答第一问

股价上冲千元

茅台到底贵不贵

作为万亿市值大白马，茅台目前30倍以上市盈率，算不算贵？

格雷资产管理中心副总经理杜可君：茅台贵不贵，需要给时间期限。按照今年李保芳书记给的3.1万吨产能预期，全年实现20%增长是可期的。所以1万亿市值的茅台，不能说贵，是业绩预期的体现。

但目前的市值对应今年，已经基本符合预期。如果要寻求更确定的收益，到明年底，这个估值是不贵的。当下我认为不便宜，但也没有太大的泡沫。

行业龙头享受估值溢价很正常，成熟市场都是这样。目前经济进入到这个阶段，很多行业都进入存量博弈。龙头持续发展，而末尾的企业面临困难甚至淘汰，都是必然现象。资本市场体现也很正常。

德邦基金首席市场分析师吴煊：首先我认为茅台30倍的估值应该是在可以接受的范围内，从茅台历史PE来看，市盈率最低到过10倍，最高超过50倍，30倍的市盈率应该算是历史估值中枢偏高的位置。

其次，从历史表现来看，茅台基本上每5-6年会有一次调整（分别是02年、08年、13年和18年），这其中有市场环境的影响，也有行业事件的冲击，但总体而言，茅台还是取得了完全超越指数的超额收益回报。

估值溢价往往反映的是市场投资偏好和避险情绪的变化，由于市场大多数时间都处于存量博弈阶段，加之机构投资惯性等因素，导致投资一致性行为的出现，继而造成机构扎堆大市值蓝筹公司的现象。

伴随着国内金融业的加速开放，估值溢价将成为市场常态，并有望在较长时间内得以维持。

除了茅台之外，食品饮料、医药、金融板块当中的一些龙头公司，最近股价也创出了历史新高，动力何在？

格雷资产管理中心副总经理杜可君：不是所有的蓝筹都会持续走高。关键是其商业模式。长期不能确立竞争壁垒的公司，估值提高后，还会落下去。资金结构变化也是一个重要因素，职业机构会更关注企业的业绩和估值两个因素。投资目标比较集中，形成持续的上涨动力。同时，炒作跟风的现象，反而通过这种市场化的行为，得到了遏制。中报是一个要重点观察的时间：业绩不达预期，估值肯定要回落。

德邦基金首席市场分析师吴煊：其实不光是茅台本身，很多行业龙头公司的股价在近三年当中都或多或少地表现出长牛特征，股价也纷纷刷新历史高点，固有的估值优势和业绩稳定性，是推动这些核心蓝筹品种的源动力，而伴随着机构投资者数量的不断增加，抱团心理也在持续强化，最终形成长期投资逻辑，从而成为推动这些个股长期上涨的关键因素。

目前A股整体估值确实是在历史低位附近，但一些白马蓝筹的估值并不在历史低位，甚至在相对较高水平，如何看待市场估值结构的分化？

格雷资产管理中心副总经理杜可君：股价是业绩和估值相乘所得，跟市值的大小关系并不大。可参考近十年美股，大蓝筹涨幅高于小票很正常。只是2013-2015这几年，蓝筹被过份低估了而已，很多小票跌幅很大，但估值依旧很贵。

明显的蓝筹行情或者小股票之间风格迥异的切换，应该越来越难。核心还是看业绩。如果市场明显转暖后，可能估值提升上一些小票的弹性会好一些。但长期稳定性还是有壁垒的龙头企业更好。

德邦基金首席市场分析师吴煊：龙头企业与普通上市公司的估值差，将会随着国内金融业乃至证券市场的加速开放而进一步扩大。甚至在实体经济当中，二八现象很可能演变为2%的企业创造行业80%的利润这种极端现象。头部企业的垄断优势将赋予他们二级市场更高的估值溢价，而一些缺乏竞争优势的企业将会逐步丧失话语权和市场份额，甚至出现估值折价，导致两个群体间的估值差异进一步拉大。