核心产品无专线生产应收账款急增坏账准备却急刹车|163

8月12日，和讯网撰稿《润弘制药二度IPO:收入占比近8成明星产品遭5次处罚虚增销量近亿支?》。实际上，二度申报的河南润弘制药股份有限公司（以下简称“润弘制药”或“公司”）此次闯关依然不容乐观。

除了明星产品价格暴涨且涉嫌虚增销量之外，为扩大规模公司应收账款以远高于营收增长速度增长，但平均坏账准备率却出现反常下滑；更为蹊跷的是，营收贡献75%的明星产品一直未实现专线生产，却在销量小幅下滑情况下，投入3成募资建设生产专线，增加产能为现销量2倍，多余产能何处安放？是否会造成为投资而投资的产能过剩局面？未来可持续经营能力是否收到严峻挑战？

明星产品未专线生产致质量频报警

润弘制药招股书显示，此次IPO合计募集资金57,582.30万元，其中19,103.54万元用于—年产1亿支长春西汀注射液生产线建设项目，占募资总额33.18%。

这就意味着，给润弘制药贡献75%营业收入的长春西汀注射液竟连专门生产线都没有，一直与其他小容量注射液共线生产。

在分析募投项目必要性时，润弘制药明确表示，由于长春西汀注射液产品的标准较高，所使用的清洁标准、辅料标准、包装材料等与一般小容量注射液不同，生产切换困难，切换过程对质量控制能力要求极高，因而募投项目针对核心产品建立独立生产线，以进一步提高产品品质。

无独有偶，首次IPO过程中证监会也重点关注润弘制药因产品质量被两次行政处罚及15次查处曝光事宜，请公司及保荐机构解释是否内控存在重大缺陷；更具讽刺性的是，该明星产品已被多省列入重点药品监控名录。

那么，此前造成的多次质量问题是否因为切换流程不够完备导致？

该募投项目2014年开始报备2016年5月开始动工至今未完工的，如长春西汀注射液再无法实现专线生产，随着规模的增加，势必将导致质量问题进一步扩大。

一旦核心产品质量无法保证，润弘制药未来可持续盈利能力如何保障？

募投项目产能过预期多出的2倍产能何处安放？

募投项目投向之一为年产1亿支长春西汀注射液生产线建设项目。

所谓明星产品理应得到更多的资金青睐，但似乎润弘制药的明星产品近五年的销量很难支撑未来1亿支明星产品的产量。

近5年公司明星产品长春西汀注射液的销量如下：

公司募投项目涉及明星产品的新增产能如下：

润弘制药近五年的明星产品销量一直比较平稳，另随着获得长春西汀注射液许可企业的增加，将如何在目前销量基础上消化如此大的新增产能？是否将出现产能过剩？是否会给公司未来的经营带来重大不确定性？

公司回复如下：“2013—2017年，我国改善脑循环和神经保护剂化学药终端市场销售额不断上升，长春西汀制剂的终端市场规模不断增长。为继续扩大长春西汀注射液的销售规模，公司募投“年产1亿支长春西汀小容量注射液生产线建设项目”。该项目将有效扩充长春西汀注射液的产能，有效保障市场供应，服务广大人民群众的用药需求。”

简而言之，公司认为市场规模很大，募投项目是为了满足人民群众的用药需求，实际问题是，市场规模大仅仅是企业经营的基础，从目前公司披露数据来看，近五年长春西汀注射液的销量并未有较大增长，反而在16年创下4757.61万支的历史高点之后就一路下挫，2018年销量为4,154.10万支。

募投项目建成后，多出的2倍产能将通过何种方式被市场消化尚不得而知，毕竟近几年公司业绩的突飞猛进只是靠“明星产品”的“大幅提价”而已。

应收账款急增坏账准备率却降低

根据公司招股书，2012年—2016年，公司应收账款一直维持在1200—1900万元之间，应收账款周转率最高达到41.86，其他年份也多集中25—30之间，收账速度快，资产流动快。

但2017年—2018年，公司的信用政策突然放开，应收账款进入快速增长通道，同比增长分别为432.30%、116.58%，远高于同期营业收入52.13%、83.60%的增幅。

同时，公司收入的增长大部分依赖于长春西汀注射液价格的上涨，2017年价格增长（长春西汀注射液三种规格）均在75%以上，而2018年三种规格长春西汀注射液价格增幅均在100%以上。

也就是说，公司营业收入的增长主要依赖于单一长春西汀注射液的价格上涨，销量增长却并不明显，甚至17年销量出现下滑。

明星产品提价同时，销量下降或微增—营业收入急增—应收账款更高速度增长。

不符合常理的是，随着应收账款的快速增长，公司坏账准备平均计提比例却呈现逐年下降态势。