宠物双雄系列二：软实力下的硬较量|163

在上篇《宠物双雄：该宠谁？》中，我们对A股中仅有的两家宠物股：佩蒂股份（300673）和中宠股份（002891）从经营能力、股东回报等角度进行了分析，佩蒂股份以优异的盈利能力和对股东的良好回报更得投资者青睐。本文我们从软实力入手剖析两家公司内在竞争力。

一、产品线的深度、宽度与厚度

宠物产业链上主要分为7大门类：上游包括宠物活体、宠物食品、宠物用品，下游包括宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物保险。宠物食品是产业中最重要的消耗品，宠物食品还细分为为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品。

图1：宠物食品分类

佩蒂股份和中宠股份的业务都属宠物食品，涉足部分宠物用品、宠物医疗等。

（一）佩蒂股份先做精再做宽

佩蒂股份主打营养保健型、功能型宠物食品，主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。咬胶是佩蒂股份的核心产品。

表1：佩蒂营养保健型、功能型产品

表2：佩蒂股份2018年产品收入、占比

销售收入（万元）

占营业收入比重

畜皮咬胶

25,916

29.81%

植物咬胶

40,196

46.24%

营养肉质零食

18,543

21.33%

其它

2,276

2.62%

合计

86,932

100%

咬胶是一种为宠物犬专门设计的具有调节食欲、健康牙齿、预防口臭、防止过度肥胖的功效的宠物营养零食。佩蒂股份深耕咬胶十七年，引领了全球宠物咬胶行业发展。公司的咬胶产品先后经历了畜皮咬胶、皮肉混合咬胶、植物咬胶和动植物混合咬胶的升级换代过程，目前公司正致力于第五代咬胶技术的规模化研发与应用，技术水平位居全球前列。

佩蒂股份很好地诠释了“一招鲜吃遍天”，公司将咬胶做精做深，为公司构建起坚固的“护城河”，创造了快速增长的利润，树立起品牌优势。在美国约有宠物犬9000万只，单个养宠家庭每年消耗127支咀嚼食品，其中 80%家庭每天至少消耗一根。我国宠物犬6700万只，养宠家庭每年仅消耗12支咀嚼食品，不到美国的10%。无论是美欧市场，还是国内市场都为佩蒂提供了巨大增量空间。

做精之后，佩蒂股份开始通过自建与收购增加产品线的宽度，提供高品质、多品类、差异化产品，为公司进军国内高端宠物食品市场奠定基础。2019年3月“新标佩”新品发布会上公司同时推出一百多款全球标准的产品。

1、主粮方面，公司在新西兰自建主粮工厂，以新西兰顶级纯天然食品Smartbalance为市场卖点，意在通过差异化产品来突围国内主粮市场；

2、营养肉质零食方面，公司收购了新西兰BOP公司，BOP 控制的 Alpine 以生产高端宠物肉质零食为主，2017年收入6240万元，利润623万元，同比增长74.3%。公司还推出来自加拿大的畅销高端肉类食品品牌Meatyway爵宴，主打真材实料，选用牦牛、火鸡等稀有食材，共推出珍禽猛兽、本味精选、甄肉配方三个系列，全部零人工添加，升级宠物食品市场。

3、功能型食品方面，推出全球首款分龄宠物口腔护理品牌“齿能”，同步引进英国皇家宠物咀嚼玩具Tastybone。

从口腔护理、肉食主义、天然食材、营养膳食四大方面培育消费者树立“科学养宠”的理念。公司已在宠物咬胶、高档主粮、营养肉质零食等产品上基本完成品牌规划。

图2：佩蒂产品矩阵

（二）中宠股份不断增厚产品线

中宠股份主要从事犬用及猫用宠物食品及部分宠物用品，核心产品包括宠物零食、宠物湿粮和宠物干粮；产品定位高端、中端、低端；公司经营11个自主品牌和多个代理品牌，产品品种1000余个。中宠股份是目前国内宠物食品产品线最长、最全的公司之一。

表3：中宠股份产品情况

表4：中宠股份2018年产品收入、占比

销售收入（万元）

占营业收入比重

宠物零食

115,542

81.81%

宠物罐头

18,671

13.22%

宠物主粮

4,913

3.48%

宠物用品

1,711

1.22%

合计

141,225

100%

宠物零食和罐头一直以来是中宠股份的优势，2018年4月，公司全新干粮产品——顽皮无谷低敏干粮上市；2018年11月，中宠股份完成对新西兰NPTC及ZPF）宠物食品公司的收购，获得高端天然宠物食品品牌ZEAL。NPTC 2017 年总收入4503.32万元，净利润254.05万元。2019年5月，公司与源飞宠物合作对外投资柬埔寨宠物用品公司。2019年7月，公司曾有意收购上海福贝，后者是国内产能居前的主粮代工企业，最终此项收购未能成功。

中宠股份产品种类已经比较多，其重点放在增厚现有品类上，同时增强细分品类。

综上：

宠物数量的增加与主粮渗透率的提升将共同推动主粮市场的发展，养宠人群的年轻化与产品的消费升级则将促进零食市场的快速增长。

目前国内宠物食品的竞争格局是，主粮方面高端国外品牌占据优势，中低端国内新兴品牌崛起很快竞争格局分散。零食和功能性食品方面，国内市场起步较晚，随着国人消费理念的成熟，零食和功能性食品增长速度超过主粮。国外品牌主要聚焦主粮，零食和功能性食品无明显优势；国内品牌集中度低，品质层次不齐，有利于龙头企业崛起。

图3：宠物食品的消费升级路径

佩蒂股份处于消费升级的前端，向下延伸产品线；希望以高端品质切入高端主粮市场，规避国内中低端市场的低价竞争，用错位竞争实现国产突围。中宠股份以宠物零食和主粮为依托，通过增加产量、调整口味、提高品质等满足新的消费需求。

佩蒂股份的产品深度和增速更有优势，中宠股份的产品广度和厚度略胜一筹。双雄各凭优势切分庞大的宠物食品市场，尚未形成正面竞争。

二、研发打造硬核实力

在商品粮取代家庭粮后，宠物食品企业就像所有制造企业一样，研发能力成为其核心竞争力。

首先，产品品质和安全是宠物食品行业发展的根基，也是宠物食品生产企业开拓市场的核心条件。如2013年美国抗生素事件导致美国减少了对中国产宠物零食的进口。其次，随着宠物“家人化”，宠物主发生了三大需求升级，佛系养宠升级到科学养宠；好吃升级到吃好；宠物融入家庭升级到宠物融入社会。企业只有提高研发能力才能满足、引领需求变化。第三，资本的加入，加剧了宠物食品的竞争格局，企业需要研发支撑才能脱颖而出。

佩蒂股份研发投入一直高于行业水平，中宠股份正在加大研发投入。

表5：佩蒂股份与中宠股份研发投入对比

年度

佩蒂股份

中宠股份

研发投入金额（百万元）

占营业收入比率（%）

研发投入金额（百万元）

占营业收入比率（%）

2017

20.08

3.18

2.82

0.28

2018

25.81

2.97

40.82

2.89

2019上半年

11.14

2.78

10.57

1.34

（一）佩蒂股份研发是发动机

与国内大部分以OEM做宠物食品出口的企业不同，佩蒂股份以ODM出口，即产品研发、生产均由佩蒂股份提供。这造就了佩蒂股份从开始就有强烈的研发基因。佩蒂股份在研发方面的投入占营业收入的比率保持在3%左右，远超行业内其它企业。目前公司已获得32项专利，其中国内发明专利8项，国外发明专利3项；拥有植物咬胶的全球独家专利权；主持起草了《宠物食品-狗咬胶》国家标准。

高研发投入带来产品革新和技术突破，从2002年畜皮咬胶推出到2010年植物咬胶研发成功，每个产品都引领了行业发展趋势，特别是公司植物咬胶产品，因其具有纯天然、健康、易消化和适口性好等优点，深受欧美市场青睐，近三年植物咬胶销售增速平均在50%以上，成为推动公司业绩高增长的主要驱动力。当前，第三代、第四代咬胶产品已逐步成为公司主力产品（同期国内处于1.5代，美国处于第3代水平），第五代咬胶技术正处于规模化研发与应用，公司意在通过产品的持续研发来构筑自身核心竞争优势，为公司长期发展奠定基础。

高研发投入为佩蒂带来了竞争优势：1、跻身国际巨头供应商行列，与下游大客户深度绑定；2、具有良好的议价能力，保持良好的毛利率和盈利能力；3、提高原材料的利用效率，降低了单位产品能耗；4、提供行业标准，设置行业门槛；5、为公司开拓新的品类提供了强大的渠道、资金和品牌支持，这将利于公司整体风险的控制，让公司主业经营能够做到进可攻退可守。佩蒂股份旨在打造创新型和国际化的综合性宠物产业集团。

（二）中宠股份加大研发投入争夺国内市场

中宠股份以OEM起步，产品研发需求小，研发投入相应较少。2017年中宠股份研发费用不到300万元，是佩蒂股份同期研发费用的1/7。

图 4：中宠股份与佩蒂股份研发人员对比

图5：中宠股份与佩蒂股份研发费用对比

研发力与产品力的不同，使中宠股份的毛利率一直低于佩蒂股份。随着中宠股份以自有品牌发力国内主粮市场，必然要开发自己的产品工艺、口味等，其研发力度大为增强，无论是研发费用还是研发人员数量都出现快速增长。目前，公司拥有包括12项发明专利在内的114项国内专利。2018年4月，公司历经多年时间研发的顽皮无谷低敏干粮成功上市，这是公司全新的干粮产品，定位中高端市场，有望成为公司未来两年主粮市场的拳头产品。

综上：

不同的商业模式和产品特点决定了两家公司在研发方面投入的力度。佩蒂股份以研发拉动市场，投入力度大，与客户绑定深；中宠股份海外市场产品研发由外方负责，国内市场研发则需要靠自己，其研发力度明显增强。研发能力是公司长期竞争的发动机，需要持续投入，相关团队需要经验积累。市场更看好佩蒂股份的长期潜力。

三、供应链全球配置能力

供应链能力的强弱是考察一家企业竞争力重要因素。越来越多的中国企业已经不单是全球贸易工厂，而是建立自己的全球工厂，并借助资本的力量全球采购、全球生产、全球销售，由国内企业变为跨国企业。

佩蒂股份与中宠股份都是由出口起步，而今正在构建自己的全球供应链，他们的销售版图正在由国外向国内延伸；他们的采购、生产版图正在由国内向国外迈进。国内的原材料、人工等优势正在让位于全球配置优势。

（一）佩蒂股份全面打造真正的全球供应链

为了满足下游需求和平滑贸易风险，早在2013年佩蒂股份通过自建开启了全球产能之旅。目前，公司的生产基地分布于浙江温州、江苏泰州、越南、柬埔寨和新西兰。原材料则来自温州、乌兹别克斯坦、新西兰、越南等。

图6：佩蒂股份产能分布

佩蒂股份正在逐步释放和未来增加的产能主要来自海外。预计到2020年，佩蒂股份的海外产能将超越国内产能。

表6：佩蒂股份现有产能、在建产能、拟定增增加产能情况

现有产能（吨）

在建\开始释放的产能（吨）

拟定增增加产能（吨）

畜皮咬胶

植物咬胶

肉质零食

主粮

畜皮咬胶

植物咬胶

肉质零食

主粮

休闲零食

国内产能

浙江温州

6000

3000

江苏泰州

3000

400

2500

500

目前合计

6000

3000

400

在建达产后总计

9000

5500

900

海外产能

越南好嚼

2000

越南巴啦啦

2500

越南德信

3000

新西兰北岛小镇

40000

新西兰Alpine

2000

柬埔寨

6000

3200

目前合计

2000

4500

2000

7500

46000

3200

在建达产后总计

注：拟定增用于柬埔寨增加新的产品线，包括3000吨咀嚼、6000吨湿粮和200吨保健品。

选择东南亚和新西兰作为生产基地有着明显优势，东南亚人力资源丰富、人工成本低，非常适合佩蒂股份的非标产品生成。新西兰拥有纯天然牧场，畜牧业发达，在高端宠物食品生产方面具有独特的区域优势。这些地区贸易政策开放能够借力平滑贸易摩擦。

佩蒂股份下游需求强劲，又蓄势国内市场，同时公司具有技术优势和渠道优势，整合全球资源服务国外、国内销售是佩蒂股份供应链的战略布局。目前，项目的建设、投产情况良好。

（二）中宠股份供应链以国内为主

中宠股份在全球拥有12间工厂、16家子公司，生产基地分布在国内、美国、加拿大，现有产能3.2万吨左右。其中，国内的产能约为2.8万吨左右，在海外产能 4900吨零食。

表 7：中宠股份产能分布

现有产能（吨）

在建产能（吨）

可转债拟增加产能（吨）

（烘干）零食

湿粮

干粮

烘干零食

饼干、小骨钙、洁齿骨

湿粮

国内产能

8000

10000

5000

3800

30000

国外产能

（美国、加拿大）

4900

中宠股份于2018年收购新西兰宠物食品公司The Natural Pet Treat Company Limited，从事天然宠物食品生产；2019年获得爱淘宠物生活用品（柬埔寨）有限公司49%的股权。

未来的一段时间里中宠股份供应链基本在国内，国外产能作为补充。

综上：

佩蒂股份的供应链体现出深度国际化，下手早、布局深、行动快、业绩稳。其生产和销售格局呈现出：国内生产用于出口和国内销售；东南亚生产用于出口；新西兰主粮用于国内销售。

中宠股份的供应链侧重国内优势，在美国、加拿大拥有工厂可以节省大量对美、加销售的运输成本。其生产和销售匹配：国内生成海外销售；美、加生产销售于美、加。

佩蒂股份的全球供应链在优化性、整合性、扩张性更具优势。同时，正如中宠股份在其招股书中描述“随着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，尽管目前上述国家内宠物零食生产企业数量较少，但由于人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险”。佩蒂股份在越南和柬埔寨的布局对于抑制潜在对手、提前具有战略意义。

四、销售由对外到对内

据STATISTA报告，2017年全球宠物食品市场规模达750亿美元，约和人民币5100亿元；欧美市场合占全球69%的份额，约和人民币3500亿元。沙利文咨询统计2018年我国宠物食品的消费规模为689.7亿元，到2023年，规模将超过1200亿元。从市场规模看美欧最重要，从增速看国内市场最值得期待。

佩蒂股份和中宠股份生产规模无论是相较国际市场还是国内市场，都存在巨大的销售增长空间。两家公司都开启从出口到内销，稳国际拓国内双线发展战略，希望分享国内快速增长的市场。2019年上半年，佩蒂股份境外收入占比86%，境内收入占比14%；中宠股份境外收入占比80%，境内收入占比20%。

（一）佩蒂股份深耕海外发展国内

1、深度绑定海外客户

海外市场是佩蒂股份最大的收入和利润来源，截止2018年，佩蒂股份海外销售收入占比92%；2019年上半年，海外收入占比86%。

佩蒂股份下游主要客户均为海外优质的专业宠物品牌商、渠道商。

表8：佩蒂股份2016年主要下游客户

目前以美欧为主的海外市场基本为玛氏公司、雀巢普瑞纳、Spectrum Brands等知名宠物产品品牌商垄断，只有进入上述全球品牌商供应商行列，企业的长期发展才具有持续性。经过多年发展，佩蒂股份已与Spectrum Brands、沃尔玛、PetSmart等全球知名宠物品牌商和零食商建立了良好的合作关系。2017年公司主要客户SpectrumBrands已成功收购了PetMatrix LLC，收购后两者资源优势互补，渠道协同效应进一步增加，为佩蒂股份海外业务进一步拓展提供了支撑。凭借强大的产品创新能力，通过专利共享、建立专一性销售，公司与下游客户进行深度绑定。据测算，公司约占下游第一大客户品谱（Spetrum）50%的整体咬胶采够额。2018年，佩蒂股份对前五大客户销售收入占比达90%以上。

表9：2018年佩蒂股份前5大客户销售占比

除品牌商外，公司与沃尔玛等大型零售超市亦建立了良好的合作关系，通过沃尔玛的供应商体系审核，公司的自主品牌“PEIDI”、“MEATYWAY”产品已在加拿大沃尔玛等零售超市销售。此外，公司还与宠物产品连锁专卖店PetSmart建立起良好的合作关系，供货量逐年上升。

2、高举高打，差异化竞争国内市场

自2018年以来，佩蒂股份实施“双轮驱动战略”，在保持国外市场竞争优势的同时，为国内消费者提供全球同一标准和品质的产品，以优质的产品带动国内市场销售收入的提升。佩蒂股份以“三高策略”：高端原材料、高标准配方产品、主打高端市场，避开已经竞争激烈的中低端主粮市场和良莠不齐的零食市场，实施差异化竞争。目前，公司在国内市场取得显著进展，线上线下渠道初具规模，品牌形象进一步得到消费者认可，由此带来的销售收入呈现快速增加趋势。2019上半年国内销售收入达到5549多万元，同比增加334.83%，随着新西兰主粮产品进入国内，国内市场销售有望快速提升。

品牌和渠道是打开国内市场的两个重要手段。

品牌方面，公司在研发、全球化生产制造、全球化的供应链等方面的优势为品牌的树立提供了坚强的基础。2018年公司对原自有品牌在视觉形式、产品定位、特色表达等多方面进行升级，并对品牌进行系统化梳理分类，让消费者对品牌有更深刻的认知。

渠道方面，包括线上和线下、直销和经销；线下渠道又分为自建实体店、专业渠道、商超渠道。鉴于海外巨头在国内商超渠道占据明显优势（特别是主粮），国内宠物企业主要将电商渠道、专业渠道作为重点。

1、电商渠道，公司在天猫、京东等电商平台开设线上旗舰店或专营店，与E宠商城、网易严选等电商签订合作协议，直接向其供货。公司还收购了两家电商平台：北京千百仓商贸有限公司100%股权、上海哈宠实业有限公司85%的股权，促进公司国内市场电商渠道的业务开展。2018年设立了电商事业部，同时与部分经销商和电商积极探索开展股权合作模式，未来公司还将成立大客户直营团队。2019年7月，公司还与E宠商城深度合作，佩蒂股份向其开放研发和供应链，共同打造品牌；预计2019年度销售额增加3500万元，2020年增加值7000万元。

2、专业渠道，首先公司与全国主要省市的区域代理商或批发商合作，通过区域网络辐射各终端门店；其次，计划产品入驻2000家形象陈列店；第三，投资宁波佳雯宠物医院，利用宁波佳雯的线下宠物医院渠道，增加公司产品在国内市场的影响力，助力国内市场渠道的开拓。

（二）中宠股份维持海外增长，国内市场初见锋芒

1、保持海外市场竞争力

中宠股份的主要收入80%来自海外，产品主要出口美、欧、日等地，且产品出口规模占中国产宠物零食出口这些国家和地区的比重均在10%以上，在海外市场具有较好的知名度和影响力，受益于未来五年美、日、英国宠物零食市场规模的稳定扩张，以及公司不断地对海外客户的开拓和维系，公司境外收入有望保持较高增速水平。

图 10：2018年中宠股份前5大客户销售情况：

（二）国内市场已显锋芒

中宠股份将国内市场视为其最重要的增长点，经过近年的大力投入“多品牌+全渠道”格局开始显现效果。

图 7：中宠股份国内市场营收情况

国内销售模式主要分为经销和直销模式，渠道主要包括电商、专业、商超渠道主要包括电商、专业、商超渠道，目前三大渠道的比例约为6:3:1。

表11：中宠股份国内销售模式

电商渠道方面，公司通过直销和经销的方式入驻各大电商平台，确立了其宠物零食电商领导品牌的地位。2018年，公司获波奇网优秀合作商；旗下的富力鲜和顽皮品牌分列京东自营品牌好评率第3和第4位；猫粮天猫位列销售榜第3。随着公司分别与苏宁易购、阿里巴巴签署《战略合作备忘录》，约定双方在品牌建设、产品销售、产品推广以及新零售转型等领域开展深入的战略合作，建立长期稳定的战略合作伙伴关系。

表 12：中宠股份与电商战略合作

除电商平台，2018年，公司先后投资安徽省中宠颂智科技有限公司，威海好宠电子商务有限公司，南京云吸猫智能科技有限公司，参股滁州云宠智能科技有限公司，宁波冠纯网络科技有限公司，加大线上业务和新零售业务布局。

专业渠道方面，公司已在110多个城市建立了销售网络，在中国宠物医院和宠物门店的铺货率达到80%。2018年，中宠股份获得瑞鹏股份1.25%股权，瑞鹏是国内宠物医疗的龙头企业之一，在全国开设有宠物医院约500 家，覆盖北上广深等近30 个城市。公司通过交易参股，可以与之有更为深度的合作，有公司通过此次交易参股与瑞鹏股份并进行业务上的深度合作，在产业协同方面可以优势互补，同时在产品销售渠道方面的拓展与积累，有利于提升公司的整体竞争力。

综上：

佩蒂股份和中宠股份都选择立足国际市场，开拓国内市场。佩蒂股份与国际客户绑定程度更深，市场的谈判与影响能力更强。中宠股份已进入国际品牌商供应商行列，国际销售渠道得到保障，虽然议价能力弱但保持稳定增长。中宠股份领先一步发力国内市场，销售布局已趋于成熟，构建起品牌影响力。据公司的战略规划，公司国内市场的营收有望超过国外市场。佩蒂股份的国内销售渠道构建初步成型，销售收入快速增长，品牌优势尚未建立。随着产能的释放、产品线丰富，将助力国内市场销售。

宠物食品是饲养宠物的刚性需求，以美欧为代表的国际市场比较成熟，市场规模基数大，每年仍保持5%-10%增长；我国宠物食品行业处于高景气周期，行业保持中高速增长、市场集中度低且进口替代需求强劲。随着行业渗透率不断提升和消费升级的崛起，行业潜在市场空间巨大，头部企业有望充分享受行业高增长红利，特别是宠物零食领域，国外巨头不具先发优势而国内企业已初具有规模，国产宠物零食行业突围有望。

宠物双雄佩蒂股份和中宠股份，经过多年的发展，在外贸出口中积累资本实力，站稳了美欧市场，可以反哺国内市场竞争；同时积累下的产品力、研发力、供应链等软实力都保障了两家公司的龙头地位；未来一段时间国际市场仍然是两家公司的重点。佩蒂股份以研发为发动机，以产品深度绑定客户，也作为国内市场切入点；其全球供应链已具规模，为国际国内销售提供产品支撑，竞争力越来越强。中宠股份国际市场积累丰富，进入品牌商供应链，可以保持良好销售。早早开发国内市场为未来增长打下伏笔。

是佩蒂股份“产品+渠道”更具竞争力，还是中宠股份“渠道+产品”更有发展？在硬核技术受青睐，好资产稀缺，销售渠道多元化，公众愿意为品质买单的大背景下佩蒂股份的软实力更被投资者看好。这一点在双雄的流通股东中也得到验证，佩蒂股份流通股东中有27家基金，2家私募，1家QFII;中宠股份流通股东中包括14家基金，1家社保，2家QFII。