随着国际金价受疫情影响重新回升至历史高位，国内黄金珠宝类上市公司受到外界强烈关注。日前，黄金饰品老字号老凤祥，正式发布了2019年年度报告；与众多A股珠宝类上市公司低迷的业绩相比，老凤祥2019年的业绩却显得格外亮眼。
作为拥有172年历史的老字号，老凤祥跨越三个世纪延续至今，始终坚守珠宝首饰赛道。受益于公司黄金饰品地位逐步稳固，老凤祥又在向非金镶嵌产品线大幅扩张，且借助“五位一体”的立体营销模式建立竞争壁垒，夯实自身核心竞争力。
当前，老凤祥珠宝首饰+黄金交易的商业模式已经非常成熟，公司在国内珠宝行业的龙头地位亦明显。随着国内珠宝饰品行业逐渐向头部公司转移，老凤祥与周大生的强强对话仍将持续。未来，依托于老凤祥非金镶嵌品饰品战略全面爆发，老凤祥的公司与品牌价值仍有大幅提升的空间。
亮眼业绩背后的高增长路径
日前，老凤祥正式发布2019年财报，报告期间，公司实现营业收入496.28亿元，同比增长13.35%；归母净利润14.08亿元，同比增长16.89%；实现扣非净利润13.14亿元，同比增长21.39%。与此同时，上市公司亦宣布拟向全体股东每10股派发11.5元红利。
盎司财经调查发现，在A股披露业绩的珠宝首饰类上市公司中，老凤祥成为唯一净利润突破10亿级别的上市公司，是珠宝首饰类上市公司绝对的龙头。
事实上，老凤祥品牌创始于1848年的上海，迄今已经运营172年历史，是中国历史最悠久的民族珠宝品牌。黄金珠宝作为高端奢侈品的属性，决定了顾客更加看重品牌、品质及长期信誉，老凤祥依托于品牌优势以及消费者认知拥有极大优势。
老凤祥登陆A股要回溯至1999年，随着上海本地上市公司第一铅笔重组老凤祥，并获得其50.44%股权，老凤祥正式借壳第一铅笔上市成功，登陆国内资本市场。
纵观老凤祥登陆A股发展，2003年-2013年的十年时间可谓上市公司快速发展的黄金时期。伴随国内珠宝行业红利期的快速到来，老凤祥一业绩出现爆发式增长；数据统计显示：2003年，老凤祥营业收入为18.67亿元，2013年营收体量上升到329.8亿元，十年时间营收增长16.6倍，净利润亦从650万增加至8.9亿。
尽管进入2013年之后，由于国内宏观经济下行，且叠加反腐等因素影响，国内珠宝行业增长开始趋缓。但老凤祥的整体营收与净利润仍维持平稳增长态势，上市公司营收从2013至2019，年均增长率近50%，净利润亦录得近六成增长。
盎司财经发现，老凤祥业绩高增长的背后，与其始终坚持深耕黄金跑道密切相关。受益于非黄金类镶嵌产品线大幅扩张，且借助“五位一体”的立体营销模式建立竞争壁垒，为公司打开了开阔增长空间。
成熟的商业模式与发展战略
珠宝首饰主要可分为镶嵌饰品、黄金饰品和Pt/K金饰品等，在中国崇尚黄金珠宝的文化传统以及黄金兼具投资属性的背景下，黄金饰品在国内珠宝首饰市场的销售占比较高，达52%。老凤祥发展至今，已经形成从源头采购、产品端、销售端于一体，且具备较为完整产业链和规模化生产制造能力的头部珠宝公司。
从产品端观察，老凤祥持续巩固自身在黄金首饰领先优势。相关统计显示：老凤祥目前产品结构依然以黄金首饰产品为主，所占比例达80%。与此同时，老凤祥亦在着力提升非素金产品与镶嵌产品比重，并已布局“黄金、铂金、钻石、白银、白玉、翡翠、珍珠、有色宝石”等八大类首饰产品，以迎合更多的市场需求。
此外，老凤祥仍在发力更多细分市场。根据装饰、佩戴、馈赠、收藏等不同场景，将珊瑚、珐琅、高端K金镜架、工艺美术旅游纪念品、金镶玉、腕表等新产品纳入自身产品链。
众所周知，渠道建设为黄金珠宝企业竞争的关键因素。为此，老凤祥实施自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”的立体营销模式，并将总经销、经销商作为发展重点。
在总经销与经销商管控层面，老凤祥采用成立区域销售合资公司+成立区域总代理模式，来强化自身批发模式下的渠道控制力。这一模式的好处是，老凤祥可以通过轻资产运营方式，授权加盟商在国内市场开店实现低成本迅速扩张，降低了自营运营成本，并实现资金快速周转。
老凤祥品牌营销网络布局的日益完善，并且向国内低线城市渗透，为公司的业绩增长提供了基本保障。截止2019年末，老凤祥财报披露，上市公司共计拥有营销网点达到3893家(含海外银楼19家)，全年净增372家。其中自营184家(含海外18家)，连锁加盟店3709家。
此外，由于老凤祥拥有大量黄金库存，利用完善的黄金交易业，可为公司带来更多存货价值与避险需求。在金价上行背景之下，黄金交易可为公司带来更多存货价值增值收益。而在金价下行期间，公司通过加大黄金交易对冲操作，亦可抵御市场与黄金原材料价格波动风险。
珠宝巨头强强对话将持续
当前，老凤祥珠宝首饰+黄金交易的商业模式已经非常成熟，公司在国内珠宝行业的龙头地位亦明显；随着国内珠宝饰品行业逐渐向头部公司转移，老凤祥与周大生的强强对话仍将持续。
事实上，珠宝产业作为中国增长速度最快的产业之一，持续受到国内外珠宝品牌的关注。从行业上看，国内珠宝首饰市场已形成内地品牌、香港品牌、国外品牌珠宝企业三足鼎立竞争局面。
除高端市场已被国际知名珠宝首饰品牌垄断外，国内大众珠宝市场竞争尤为激烈。在内地品牌中，老凤祥与周大生无疑是其中的翘楚；截止2020年5月8日，在A股总市值排名中老凤祥、周大生市值位居前两位，分别为226亿、136亿元，二者的“贴身肉搏”竞争尤为激烈。
尽管两大巨头占据A股上市公司业绩前两位，但双方却采用不同的商业模式，从财务指标就可一窥究竟。2019年老凤祥毛利率仅为8.47%，周大生毛利率则高达35%，二者毛利率相差如此巨大的主要原因在于：
首先，老凤祥最核心的珠宝首饰业务中，产品结构主要为黄金产品，且以对总经销与经销商批发方式为主要销售模式，在该模型下老凤祥的销售费用率较低、应收账款周转次数、存货周转次数较高。此外，在渠道和销售方面，老凤祥以对总经销与经销商批发方式为主要销售模式，周大生主要采取一二线城市自营，三四线城市加盟的方式打造自身渠道与销售体系，不同的模式使二者呈现出不同的财务指标。
从销售费用率来看，老凤祥销售费用仅占总营收的1.5%，周大生要高于老凤祥10倍，周大生则占到总营收的11%；从应收账款周转天数与存货周转天数观察，老凤祥的2.96天与80.46天，周大生的则为5.21天、268.09天。最终结果导致老凤祥的总资产周转率为3.04，明显高于周大生的0.92。
不过，2019年周大生的销售利润率为18.23%，远高于老凤祥3.69%的销售利润率。与此同时，周大生19.9%的资产负债率也远低于51.45%的负债率。与之相对应，周大生的ROE亦高于老凤祥。就盎司财经观察而言，两大珠宝巨头的“贴身肉搏”战仍将持续。
未来，随着老凤祥依托自身产品线，在夯实黄金产品线与营销的同时，着力发展毛利率更高的镶嵌产品，其高毛利产品营收预期有望进一步提升且带动上市公司整体盈利能力的爆发，亦将刺激老凤祥估值出现继续提升。
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