吴裕彬：美元死亡行军何时启动？|吴裕彬|国债|美元指数|美元汇率|美股|迈克尔·布隆伯格

这篇预测分析发表在2018年1月17日，发表日期截图如上。那个时候美元的走势是下面这样的。

后来美元指数在裕彬量化分析的预测误差范围内于2018年2月16号88.24筑底，后面的走势是这样的。

以下是2018年1月17日的预测原文，特此公开。这是一篇经典的裕彬量化分析预测。

1.灾难来临之前从来不打招呼

笔者在量化研究过去90年的美元周期之后，有一个重大的发现，那就是我们正在一步步走向美元周期最凶险的一段旅程---死亡行军。是的，现在美元跌得很惨，但这其实是它举起屠刀的一个假动作。屠刀落处，牛头落地。最可怕的是那个时候你可能还贪婪的骑在牛头上。经济学大师埃尔文·费雪是在1923年提出金融周期本质上是美元之舞的，然后他自己并没有看到1929--1933年的美股超级大熊市，他在1929年10月29日美股崩盘当天还贪婪的骑在牛头上。

货币经济学奠基人埃尔文·费雪，著名的费雪方程式由其提出

在美股崩盘之前费雪一直疯狂唱多，他的美股总财富在巅峰时高达1000万美元，相当于现在的1.4亿美元。1929年10月29日（这一天被视为大萧条时期开启的标志性事件，由于正值星期二，所以那一天被成为“黑色星期二”），纽约证券交易所里所有的人都陷入了抛售股票的漩涡中。股指从之前的363最高点骤然下跌了平均40个百分点，成千上万的美国人眼睁睁地看着他们一生的积蓄在眼前烟消云散，这其中也包括费雪。这是美国证券史上最黑暗的一天，是美国历史上影响最大、危害最深的经济事件，其影响波及西方国家乃至整个世界。此后，美国和全世界进入了长达10年的经济大萧条时期。昨天的悲剧今天或将重演。

2.金融危机是美元的死亡之舞

经济学大师们大多是理论的高手，但是在趋势预测这个实操上来看，大部分是不及格的。费雪就是一个典型的例子。由于他名气极大，所以他在美股超级大熊市里的倾家荡产亦广为人知，沦为后世的笑柄。费雪自己也说过：“Hitherto the effort to explain and forecast the 'Business Cycle' has been chiefly empirical.”翻译成中文就是：“迄今为止，解释和预测经济周期主要都是实证主义的。”说的直白点就是“靠瞎猜”。

道琼斯指数时间单位：1901年--1939年数据来源：彭博金融终端

在1921--1929年的美股超级牛市里，道指翻了577%，美国宏观经济本身也像今天一样牛气冲天,1929年GDP增速高居7.39%，整个美国的动物精神(animal spirits)直冲天际，几乎没有人，包括像费雪这样的经济学大师看到超级股灾和大萧条的到来。

但费雪提出的美元之舞却深合我意，这与我在量化分析中观察到的周期趋势是一致的。经济周期从本质上来讲是货币周期。过去90年世界货币周期本质上是美元周期。所以经济周期从本质上来讲是美元周期。

美元之舞里最美的一段就是死亡行军。而如下面的数据图所示，根据马可夫转换模型划分，自1970年美元指数诞生之初以来，一共有三轮美元指数牛市周期，第一轮，1979--1985；第二轮，1996-2001；第三轮，2012--至今。第一轮牛市周期期间，拉美国家爆发了持续数年的债务危机，金融危机，货币危机，例如墨西哥从1982到1987年其货币比索每年贬值超过25%，拉美化全面开始；第二轮牛市周期期间，先有俄罗斯债务危机，亚洲金融风暴，最后以著名的互联网泡沫破灭收场；第三轮牛市周期期间，到目前为止，岁月静好。但我已经看到，这一轮美元牛市周期还有最后一个月线级别的主升浪没有释放出来，而这个主升浪就是死亡行军。

美元指数数据来源：彭博金融终端

3.死亡行军为何享有死亡之名

为什么一个月线级别的美元指数主升浪会有如此摧枯拉朽的杀伤力？这是因为这一个月线级别的美元主升浪并不是在随便任何一个时刻出现的，它的出现很有特点，这就像是好的一个前锋，他能在关键的时刻出现在关键的位置，在这种情况下，他如果能起脚射门，一剑封喉的进球概率就相当大，这一个月线级别的美元主升浪就是在关键的时刻出现在关键的位置，它能给那些货币以美元为锚（直接或间接），货币流动性严重依赖美元的国家以致命的打击。

首先我要说的是中国就是这样一个其货币以美元为锚（直接或间接），货币流动性严重依赖美元的国家，而且几乎所有的新兴市场国家也都是这样。为什么大家都想歇斯底里的去美元化，就是这个原因。货币美元化就是吸毒，死亡行军就是吸毒过量毒瘾全面发作时的惨状。

那么死亡行军出现的关键时刻关键位置有哪些呢？

1.宏观债务杠杆极高。衡量一个国家宏观债务杠杆的指标很多，比如有负债对出口比率（负债对出口比率=本国全部公私外债余额/当年出口商品与劳务额X 100%），债务清偿率=偿债支出（debt service）总额/当年出口商品与劳务额X 100%；经常账户赤字/年出口商品与劳务额X 100%;等等。

国际清算银行做过一个实证研究项目，通过对现在14个发达国家在过去140年左右的债务和货币发行数据做了一个研究，发现了这么一个规律，一旦银行资产对GDP的占比增速过快，且达到了一个前所未有的高度，那么它预示着金融危机爆发的可能性就相当高了。

2.贸易盈余/GDP占比跌向零甚至趋负。美联储达拉斯分行的研究员J. Scott Davis，Adrienne Mack, Wesley Phoa和Anne Vandenabeele在2015年初发表了一个研究报告，通过量化模型分析，指出如果像中国这样的贸易盈余国，其贸易盈余/GDP占比若跌向零甚至趋负，与此同时若宏观债务杠杆极高，那么其发生银行业危机的风险就会越来越高。让我们来看下面的数据图：

如上面的数据所示，目前中国的贸易盈余/GDP占比已经降到了亚洲金融风暴和次贷危机之后的最低水平位置（其为1.27%），而目前的宏观债务杠杆远远高于亚洲金融风暴时和次贷危机时的水平。

3.汇率严重高估。汇率严重高估的主权国货币及该主权国大类资产（股市，房地产，债券等），在金融危机中，会吸引大规模的国内外做空资金，并导致资金大规模外逃，这一点在拉美债务危机，俄罗斯主权债务危机，和亚洲金融风暴中得到了充分的体现，在2015年的A股超级股灾中也近距离的强势展现了。如下面的图表所示，德银通过购买力平价--purchasing power parity (PPP), 德银行为均衡汇率---Deutsche Bank’s behavioural equilibrium exchange rate (DBeer)以及基本均衡汇率--fundamental-equilibrium exchange rate (FEER)模型测算，中国的人民币是全世界汇率最高估的货币。以中国为代表的新兴市场则是全球货币汇率最高估的地区。

为什么一个月线级别的美元指数主升浪会有如此摧枯拉朽的杀伤力？因为夜路走多了,总会遇见鬼。“宏观债务杠杆极高”，“贸易盈余/GDP占比跌向零甚至趋负”， “汇率严重高估”就是“夜路”，美元指数死亡行军就是那个“鬼”。这是个杀伤力惊人的厉鬼。

4.精准确认死亡行军的位置

那么问题出来了，这个“鬼”出现的具体时间在哪？在资产配置上应该如何趋吉避凶？不过确认这只鬼具体出现的时间非常难，因为它没有规律：拉美金融风暴时的死亡行军在美元牛市的头部，亚洲金融风暴时的死亡行军也是在美元牛市头部，次贷危机期间的死亡行军则是在美元熊市尾部。它变化多端，神秘莫测。但是仔细分析，蛛丝马迹就漏出来了。让我们看下面的数据图：

美元指数（蓝色）美国德国十年期国债收益率利差（橙色）数据来源：彭博金融终端

如上面的数据图所示，中长期而言，美元指数和美国德国十年期国债收益率利差的相关系数为0.846，属于极度正相关。这意味着，中长期而言，若美国德国十年期国债收益率利差不断增大，则美元指数不断上涨。所以美元周期是由资金套利周期驱动的，亦即如果美国的资金市场利率（以美国十年期国债收益率为锚）上涨的速度快于美国之外地区的资金市场利率（以德国十年期国债收益率为锚），那么套利资金则净回流美国，推动美元指数上涨；反之，如果美国的资金市场利率（以美国十年期国债收益率为锚）上涨的速度慢于美国之外地区的资金市场利率（以德国十年期国债收益率为锚），那么套利资金则净流出美国，推动美元指数下跌。而死亡行军，就是美元周期里资金流出美国以外的国家和地区的速度极快规模极大的时间段。亦即美元指数死亡行军好比超级抽水机，把全世界的货币流动性往美国抽，造成世界性的流动性枯竭。

因此要触发死亡行军，必须使资金从美国以外的国家和地区以极快速度和极大规模出逃。

量化分析分宏观微观两部分，预测时间误差以月为单位的预测是宏观，相当于望远镜；进入望远镜的预测时间误差范围内，再用显微镜（LPPL模型等）进一步精准确定拐点。下面用显微镜（LPPL模型等）将其精准定位。

美元指数是美元对六种国际货币（欧元，日元，英镑，加拿大元，瑞典克朗，瑞士法郎）的加权汇率，其中欧元的权重最大，为57.6%。因此美元指数死亡行军要启动，欧元兑美元的汇率一定要见顶。下面是欧元兑美元的汇率数据图：