摘要：

全球都在放水，美国的放水不算特别多。

讲到全球经济未来的话，我是偏悲观的。

这一轮经济的动力可能会持续到第三季度，明年会有回落。

货币超发让钱到了富人的口袋，老百姓手里还是没钱，买房比买菜都爽气，这是一个比较背离的现象。

现在已经进入全面过剩时代，不能再期待全面牛市了。很多股票还会往下，少数股票会向上。

要在有前景的行业里关注那些有真正实力的企业。

我根据演讲原文进行了整理，做了部分删减，内容如下：

1

全球都在“放水”，美国到底有没有大水漫灌？

现在，公众对政策解读存在一些误判，比如美国大水漫灌。美联储货币超发，去年发到了7.4万亿；今年4月份已经到了7.8万亿，现在还在不断印钞票，所以大家印象中美元泛滥。

但为什么美元泛滥，没有大幅贬值？

去年，美联储大放水的情况下，美国商业银行的信贷增长只有9%，M2增长了25%。也就是说，美联储在印钞票，美国商业银行比较小心谨慎，把钱就留在了银行里面，没有放贷放出去。

去年我国央行几乎没有扩表，只增长了4%，商业银行新增的信贷增长了18%，是美国的两倍。虽然央行很谨慎，但我们的水量比较大。

从2008年的次贷危机之后，宏观杠杆率大幅度提高，此前的债务水平比较低。中国的宏观杠杆率是325%，美国约350%左右，中美非常接近。

中国的广义货币占GDP的比重是200%，美国是90%。过去，美国是70%，这一轮放水后，美国提高到了90%。但中国本身就水位就很高，中国M2等于美国加上日本之和。

所以不要认为中国央行没有扩表，货币就不多，其实我们的货币是非常多的，这个可以解释为什么我们的房价涨幅也是很大。

因此，不要以为美联储大放水就是大水漫灌。全世界都在放水，美国的放水量确实不算特别多。

2

通胀压力下，对未来经济偏悲观

当然，从事实上来讲，确实过去一年当中放水量是比较大的。中国是在过去30年当中累积的放水量比较大，存量很大。美国是增量很大，美国短期增量太大会引发很多问题，如通胀压力、资产价格的泡沫。美国去年的房价涨幅就达到14%，持续放水肯定会有一定的后果。

通胀来自于三个方面：

第一，美国经济复苏，需求大幅上升，但供给不够。

第二，美国政府给美国老百姓发了好多钱。特朗普在任时，一年里发了4万亿美元，拜登后来又发了1.9万亿美元，总共近6万亿美元是应对疫情所进行的补贴。这种补贴大部分给了美国老百姓，拿了钱之后就去消费。

第三，跟资金量有关系。货币规模发得太多了，使得市场的投资氛围比较强。

如果通胀起来了，美元会不会收紧？最近，美国长期国债率已经得到大的提升，最低大概在去年10年期国债利率收益率是0.7，现在已经到1.5了，大部分人都预测今年会到2。

这个确实有压力。

这一轮美国经济的下行跟往年不一样，本身经济就很低，再降息的空间很有限。

货币不是万能的。现在而言，如果继续发钱，那就是通胀；如果继续收紧，那就是失业率、债务的提升。

讲到全球经济未来的话，我是偏悲观的。

美国的货币大幅增加，美联储持有的国债大幅增加，这种增加之后肯定会有问题。美国潜在的GDP增速往下走，而美国货币的超发指数不断往上走。不仅是美国，全球也是一样的。

欧洲的问题更大，欧洲五国债务在不断上升。货币超发和财政不断举债等，最终会加大全球经济的衰退，全球泡沫破灭的风险会越来越大。

还有一个2万亿美元的基建。拜登通过搞基建来拉动美国经济。他想通过征税的方式来获得这部分收入，但征税是否容易征得到，存在不确定性。

改善还是要通过改革来进行，改革就要触动利益。只有维持现状发钱，才能够确保拿到更多的选票——这就是为什么美国总统在上任之初都是力推改革，而在中期之后，基本上都开始放水。如果按照这种模式下去，全球问题会累积越来越多。

这是我对美国经济乃至全球经济的基本判断。

3

今年制造业有望高增长，本轮反弹是个短周期
财政政策还将偏紧

我们传统的动能是房地产和出口，新的配方是高科技和消费。但它们真正要形成力量，恐怕还需要比较长时间的努力。

高科技非常重要，但我们从古至今的文化理念跟科技理念似乎是不太一致的。我们的理念是很现实地追求“福禄寿”。第一要当官，官本位在中国还是比较深入人心的。第二要多子多孙、要享福。第三是寿命要长。所以一讲到房地产，大家眼睛都亮了，中国居民家庭配置最多的资产都是房地产。现在房价水平在全世界也数得上。

今年对“房住不炒”讲得非常多，房住不炒的背景之下，政策指导要搞制造业投资，制造业今年的机会比较多。一些先进制造业产业的发展比较迅猛，投入也比较大。去年制造业低增长，房地产是高增长；今年应该房地产是低增长，制造业的高增长。这是一个机会。

在这一轮的周期中，我们还要补库存。过去三年的供给侧结构性改革，压产能、去库存，去的产能和库存都降得比较低了。这一轮的需求比较旺盛，使得补库存的周期还能延续。

前段时间公布了2021年一季度GDP18%以上，但是动力还是不够足。虽然一季度往往是环比较低的年份，但是0.6的环比，这个数据还是低了一点，说明还是需要今年继续用政策手段来实现经济的持续稳定。这一轮经济的动力可能会持续到第三季度，明年会有回落。因为本身经济体量太大了，动能不足。这一轮反弹是个短周期。

还有一点，积极的财政政策和稳健的货币政策核心就要看财政支出。

有一个数据在今年的政府工作报告中提到，今年的财政赤字率是3.2%。今年的公共预算支出增速只有1.8，今年的GDP目标是6%。公共预算支出，显然是跟GDP不匹配的。我认为今年的财政政策是偏紧的。

4

“买房比买菜爽气”，货币超发进了富人的口袋

我觉得通胀会起来，但是很难大幅起来。通胀需要钱，如果说收入没有明显增长，消费就很难来，生活资料价格就很难上涨。

所谓对通胀的担忧，我觉得不用担忧。放水这是事实，但这么多年来美国的通胀也不厉害，因为钱都是跑到资产里面。少数人有巨额资产，大部分人也没有什么巨额资产。美国居民收入水平在过去20年确实是没有什么增长，但美国富人阶层的资产价值大幅上升。

我经常说一句话：“水往高处流。”美联储放水也好、中国的货币扩张也好，最终的结果水都流到了高收入阶层、都流到了资产领域，而非商品领域。在这种情况下，结构性问题很严重、分化比较明显。这种经济结构性问题没有得到解决，我估计今年央行不会加息。虽然不加息，但流动性还是要收紧的。

央行行长易纲在文章中称：“不让老百姓手中的票子变‘毛’了，不值了。”就是说，货币超发让钱到了富人的口袋，老百姓手里还是没钱，货币总量扩大了，钱就不值钱了。全国热门城市房价已经充分证明这一点：买房比买菜都爽气。买菜还要跟人家讨价还价，买房是不讨价还价的。这是现在看到的一个比较背离的现象。

5

存量经济主导下的分化时代，不能期待全面牛市

全球经济衰退，中国经济也会步入到一个存量经济主导下的分化时代一一这是基本的判断。

第一个现象和平是未来的主要基调，是长期格局。和平时间越长，分配情况越令人担忧，分布越来越极端化。

第二个现象即产业分化，最明显的是东莞。东莞的产业从原先的传统加工工业到现在搞机器人。这种新旧动能转换，广东有一句话叫“腾笼换鸟”。东莞有一段时间比较衰弱，因为鸟飞走了，新的鸟没进来。现在新的鸟进来了，所以房价也是大幅上涨。这个新旧动能转换是一个正常形象，更加看好这些新兴产业。

第三个现象是大城市化。人口是在往新一线和一线二线流入，三四五线都是流出的，所以买房的话肯定不能够买净流出地方的房子。

中国区域经济就看好两个地方：一个长三角，一个珠三角。一定要把握好中国的这种趋势，人口的流向、资金的流向、产业的流向和物流、货币的流向等等，流向对投资的指导意义比较明显。

第四个分化就是大企业的盈利在增长，中小企业的盈利在下降。在经济增速放缓的情况下，大企业的集中度会进一步提升。

6

当前资本市场出现了什么问题？

首先，注册制的推进速度放缓了。现在证监会明确了主要从事金融投资类业务的企业禁止在科创板上市，今年来讲，要注重上市公司质量，整个发行节奏会放缓。

从大类资产配置逻辑在通胀的格局下的配置逻辑，通胀是短暂的，不会对经济带来太大影响，但周期股的行情肯定是有的，但现在不能再期待有个全面牛市了。

我们的市场还是存在很大问题一一估值偏高，这是一个长期的体现。

现在投机性的属性比较明显，还是要坚持价值投资理念。结构性行情，可能很多股票还会往下，少数股票会向上。

楼市也是一样的，大部分城市的房价今后会下跌，少数地方会涨，就是进入到结构性时代，强者恒强，此消彼长，优胜劣汰，这就是个存量经济。

存量经济是叫怎么来切蛋糕，增量经济是怎么去做蛋糕。做蛋糕的过程当中大家都能赚钱，切蛋糕的过程当中，给他吃多了，其他人就吃少了。

7

选择好赛道、好公司，把握结构性行情

现在已经进入全面过剩时代。

当前全球经济的三大过剩：商品过剩、货币过剩与资产过剩。为什么我一直不担心通胀这个原因，商品是过剩的，但结构性的短缺是存在的。我们要从历史的眼光来看待资产配置的逻辑。

现在要配置一些高科技，很多所谓的高科技被炒得很高的，毛利率只有10%，但它不过就是苹果产业链里面的一个，这种公司是很脆弱的。真正有科技含量的，一定会在ROE、在毛利率上体现，不要只听故事。

大家一定要寻找好赛道。赛道虽然好，但是跑的可能是“烂马”，所谓的热门板块、抱团板块的估值水平还是偏高的。未来的集中度会进一步提高，有一半的股票以后不用去看了，它们的交易量以后会越来越小。

中国有高成长的公司，整个占比也就是在1%左右，连续5年增长20%以上的企业占比大概就是1%，需要百里挑一。从配置来讲，就是看哪些企业能做大。

在分化的时代，美国的很多公司都变成芝麻，少数公司变成西瓜。如今，中国股市也在分化，但是我们现在有好多像乒乓球一样的公司，未来会成芝麻，投资风险还是很大的。

这是一个分化的时代，我们要抓住这种未来成长性好、能够不断做大的企业。那么未来到底是哪个公司能够做大？举个例子，比如高科技、人工智能、生命科学的，我们要注重于未来，一定要想象、思考。

大宗商品是一个短期的因素，原因在于大宗商品的定价在美国，但需求在中国。中国对这种金属的需求大致占到全球消费者的一半，但是中国的基建投资起不来、房地产也起不来，对大宗商品的需求到底有多大？我短期看好、长期并不看好。

有人问我，指数到什么时候见底？不要再去关注指数了，要关注那些有前景的行业，在有前景的行业里真正有实力的企业。

但很遗憾，真正的好企业屈指可数、百里挑一，这就是投资难度为什么这么大的原因。

哪些行业是好赛道？

在行业分化的当下，未来的投资机会在哪？

有没有什么办法可以提高我们赚钱的胜率？

昨天我们邀请了大咖一勺财商创始人、清华客座教授黄维老师，分享今年下半年的投资趋势，教你两个实用的投资方法。

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