京东物流：年年亏损却仍受追捧|京东|快递|物流|电商|顺丰

中国第二大电商平台京东集团旗下的京东物流将于明天(5月28日)正式在港股挂牌上市，可望成功募集到245亿港元(31亿美元)的资金，成为港股今年以来规模第二大的上市集资案。

目前，此一上市案已创下高达700倍的超额认购率，代表散户投资人的热烈追捧。然而，该公司在招股价的定价上却相对保守，只追求偏低的市值估值。这代表中国物流业在过度竞争的市场氛围下，就连京东物流对自己的营运前景也不甚乐观，因此不敢将估值订得太高，以免日后无法支撑高股价。

京东物流本周五(5月28日)预计挂牌发行总共6.09亿的新股，约占公司总股权的10%，其中包含在香港发售的近1,830万股。

经过上周的公开招股后，已有高达137万名散户投资人认购，创下约700倍的超额认购率，冻资金额更一举超过5,551亿港元(715亿美元)。

除了散户投资人，京东物流据报载也已引入7位基石投资者，包括软银、淡马锡、黑石和中国诚通控股等，共同认购约117亿港元的股份。

一、新股定价保守

虽然受到投资人的热捧，但京东物流上周五(5月21日)却将招股股价定在每股40.36港元，接近先前所公布之每股39.36-43.36港元价位区间的下限。

在此保守的定价前提下，此一公开发行案若加计超额配售的36亿港元，总集资金额将上看282亿港元，公司整体市值也可望达2,458亿港元(316亿美元)。

虽然这样的募资规模已经是港股今年以来的第二大，仅次于2月份短视频第一股快手科技所募集到的420亿港元，但相较于去年12月姐妹公司京东健康规模只有270亿港元的上市案，风光度恐黯然许多。

因严打垄断，又收紧科技公司的监管，使得港股网际网络概念股的近期表现都不佳。在此市况下，京东物流的募资表现已经算很不错了。不过，如果投资人希望重现京东健康上市后股价大涨的热况，恐怕会失望，因为京东物流今年的营运前景不佳，上市后的股价也恐面临利空阴霾。

利空最主要就是，今年来讲，好像预测京东物流要亏损。因为它上市是用2020年的(财报)数据，但是2021年的数据也并不是太好，所以，它要赶在今年上市，就是可以用去年的(财报)数据。所以，追捧着京东(物流)的投资者很可能会失望。

二、物流业毛利低

物流业者大多靠削价竞争，杀到见血的结果就是毛利低，并很难赚钱。虽然后疫情时代，消费者已经习惯网上购物，未来对物流的需求不会减少。但随着疫情走缓，消费者已经可以出门逛街，因此，未来电商和物流业务的增长应有所放缓，不会比去年疫情期间来得好。

在此前提下，京东物流的新股定价接近下限，进场门槛低，这可以让投资人未来有点赚头。不过，也奉劝各位投资人不要太过乐观，该公司周五(5月28日)上市后就算有庆祝行情，也不可能超过10%的涨幅。

据京东物流的招股书显示，母公司京东集团于2007年开始自建内部物流部门，但直到2012年才注册物流公司，并于2017年正式成立京东物流集团。目前，京东物流的服务范围主要包括仓配服务、快递快运、大物件和冷链服务，以及跨境服务。截至2020年底，京东物流共运营900多个仓库，总管理面积约210万平方米，并拥有超过19万名的配送人员。

京东物流近三年的营收快速成长，从2018年的379亿人民币，年成长31.6%到2019年的498亿人民币。去年营收更进一步比2019年成长47.2%，达734亿人民币的新高。

三、年年亏损

虽然营收年年成长，但京东物流却尚未开始获利，于2018年、2019年及2020年分别产生了28亿人民币、22亿人民币及40亿人民币的亏损净额。由于对人力和仓储硬件的扩大投资，再加上毛利率预期下降，京东物流在招股书中更预言了今年的亏损净额还会“显著增加”。

截至今年第一季度，京东物流的营收比去年同期成长64%，但毛利却比去年同期下降73%。毛利率大幅更降至只有1%，远低于2018年的2.9%、2019年的6.9%和2020年的8.6%。

这样的营运绩效代表京东物流未来的业务恐有“动荡”。因此，即便投资人超额认购新股，展现对京东物流长期前景的看好度，但该公司短期营运表现无法支撑未来高股价也是事实，这就是为什么京东物流对新股定价保守的原因。

保守其实是为了保护投资者利益，保护自己。因为从长期来讲不太有利。如果你定高了，那你上市以后表现不好，(股价)肯定掉了(走跌)呀！我认为，京东(物流)对未来业绩成长其实是保守。就是说，投资人很乐观，但对他们来讲，他们觉得恐未来业务其实会有动荡，没有那么好，那这其实支撑不了更高的估值。那你定那么高的估值，最后是把股东给害了，回过头，你还是会害了自己。

即便如此，乐观地预计，京东物流上市后应有20-30%的合理涨幅。

四、电商成长放缓

虽然中国的年快递量达700亿件，是个规模超过10万亿人民币的市场。但物流市场已趋于饱和，且物流业间的价格竞争太过激烈，获利条件持续恶化。一件快递只需约2-3元人民币，比美国价差达40倍。再加上无纸化的趋势，让京东物流和其最大竞争对手顺丰速运原本都在经营的纸本合同快递业务，都面临市场萎缩的困境。

京东物流主要服务母公司京东商城的物流需求，这是一大优势。但过于依赖平台也可能是劣势，因为未来若京东商城的成长放缓，京东物流的营收也会跟着受挫。疫情自去年受控以来，电商去年全年只有约20-30%的成长，且今年已开始放缓。

不过，服务电商起家的京东物流对商品的预测能力高，因此，其强项是对品牌商供应链提供性价比较高之快速供货、送货和高效率的仓储服务。根据京东物流的招股书，其来自超过19万个一体化供应链客户的收入占了去年总营收的75%。

截至2020年上半年，以收入口径计，中国前六大快递公司的总市场份额达八成，其中同在港股上市的中通快递是龙头，约有20%的市场份额，其次是韶达、圆通和顺丰，分占16%、14%和11%的市场份额。

据其招股书，京东物流虽自诩为全中国最大的一体化供应链物流服务商，但2020年的市场份额只有2.7%。

五、自建回报期长

物流业竞争太激烈恐是导致京东物流新股定价偏低的原因。京东商城只要购买额超过49元或99元人民币，就可以免运。很多服装业者甚至祭出无理由退货且免运的优惠。

据调查，中国消费者只能接受低于6元人民币的运费，若超过了，可能就会影响到购买意愿。再加上过路费较高等这些市场和成本条件，都不利于物流业的获利。

另外，农民工人口庞大，越来越多的年轻农民工宁可在大城市当外送员，也不愿去工厂工作。在人力供给多的前提下，不管是服务业、还是物流业等劳力密集的产业，人工就是贵不起来。

不过，京东物流的送货效率和物流体验竞争力很高，而且公司愿意通过牺牲短期的利润，扩大投资在自建仓储空间或运输车队等，来换取长期的竞争力，是很有远见的发展策略，虽然回报期并不短。