01. 资产重组
9日晚间，上海机场发布《重大资产重组停牌公告》。
筹划以发行股份购买资产方式。
购买上海机场持有的上海虹桥国际机场有限责任公司100%股权。
上海机场集团物流发展有限公司100%股权。
及上海浦东国际机场第四跑道相关资产。
去过上海的朋友应该都知道。
以前，上海机场主要持有的资产就是浦东机场。
现在的操作就是把虹桥机场也整合到上市公司中来。
上海机场是这波受疫情影响较大的公司中典型代表。
上海机场主要业务分为航空性收入和非航空性收入。
收入占比基本一半一半。
航空性收入主要是为停留在浦东机场的飞机提供服务并收取类似于高速公路的“过路费”。
这块毛利率相对偏低一点。
非航空性收入主要就是商业餐饮租赁。
这里面最赚钱的就是和中国中免的免税品合作。
销售的免税品按比例抽成且有较高的保底收入。
但是受疫情的影响，出入境受限，免税这块基本不咋赚钱。
不过大家认为疫情结束后免税业务终会恢复，因此股价一度也没有跌多少。
但屋漏偏逢连夜雨的是，中国中免这会儿跳出来和公司签补充协议。
下调抽成比例，而且不再设定保底。
这样的话。
疫情即使恢复了，免税业务的盈利能力也不可能恢复了。
因此，股价开始猛烈回调，几近腰斩。
02. 灰犀牛
反映到股市上，昔日身为千亿大白马的上海机场，变为灰犀牛。
多次触及跌停板，今年2月初甚至出现市值三天蒸发近380亿元情况。
目前上海机场市盈率偏高，投资价值降低。
机场集团将虹桥机场优质资产注入到上市公司上海机场当中。
使其资产增加、股本增加，可以维持其市值不会跌得太严重。
当然除了这一原因，还有更深层考量：
上海市政府早就在推进两个机场的协调管理。
但由于虹桥机场和浦东机场盈利模式、利润结构不一致。
如果把两种资产性质差异很大的机场归到同一个上市公司主体中。
它的估值、定价及利润水平的评价等难度很大。
所以上海市机场混改一直推进得不顺利。
如今受疫情冲击及免税合同重大修订影响。
虹桥和浦东机场收入结构逐渐相近。
属于同质资产，两边的市盈率、市净率、估值方法等回到大体相同的水平线上。
利于二者划归到同一个上市主体，下一步则可以开始考虑合并财务报表的事项。
具体注入方式上，公告中明确指出。
机场集团拟成立虹桥公司作为上海虹桥国际机场的运营主体。
承接上海虹桥国际机场的主要经营性资产、负债及相关业务。
并将其 100%股权注入上市公司上海机场。
值得一提的是。
上海机场三项交易标的都采取发行股份购买方式。
即上市公司作为交易的一方。
向特定对象发行股份购买资产或向发行对象募集资金进行周转。
再用现金购买发行对象的资产。
这种模式在上市公司重大资产重组实践中比较常见。
募集配套资金能够用于支付交易对价，从而缓解上市公司资金压力。
对于承受较大亏损的上海机场而言。
发行股份而非使用资金直接购买，是更合适的一种方式。
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