10月25日，可孚医疗科技股份有限公司（以下简称“可孚医疗”）正式登陆深圳证券交易所创业板，证券代码“301087”。

然而遗憾的是，可孚医疗首日就迎来了大跌，开盘报价82.95元/股，下跌10.89%。截至收盘，可孚医疗最终没能挽回跌破发行价的残局，当日报价88.97元/股，相比93.09元/股的发行价下跌4.43%，总市值142.4亿元。

公开资料显示，可孚医疗是一家国内领先的大型、综合性家用医疗器械企业，专业从事家用医疗器械的研发、生产、销售和服务。公司前身为湖南可孚医疗科技发展有限公司，其成立于2009年11月19日，设立时的注册资本为 200万元。

01搭上“医用面膜”快车

许多人熟识可孚品牌，或是由于前些年可孚旗下的医用冷敷贴产品。

2019年，可孚医疗新增透明质酸钠医用敷料、胶原蛋白医用敷料等自有品牌产品，以及国际知名品牌的自粘性软聚硅酮敷料代理产品。

可孚医疗介绍称，透明质酸钠医用敷料以及胶原蛋白医用敷料具备修复痤疮、深层保湿、平衡抗敏等功效，自粘性软聚硅酮敷料(即疤痕贴)能具备治疗疤痕、预防增生性疤痕等功效，市场前景广阔，带动销售收入增长。

招股书显示，2019年、2020年公司自有品牌产品中透明质酸钠医用敷料以及胶原蛋白医用敷料销售收入合计占比超过 60.00%。

这里所说的医用敷料，即为前两年爆火的“医美面膜”，当时，包括可孚在内的多家医疗器械公司，借助医用敷料大风成功登陆化妆品这块丰润的土地。

直到2020年1月，国家药监局发表科普文章警示，不存在所谓的“械字号面膜”，这无疑给了诸如可孚医疗等旗下冷敷贴产品当头一棒。

从招股书可见，可孚医疗的敷料/敷贴产品收入也应声下跌。2019年销售收入较 2018年增长6080.4万元，增速为451.22%，而2020年销售收入较2019年增速仅为34.41%。

02线上销售占大头

不过，医用敷料并非可孚医疗的主要营收来源。

据招股书披露，2018年-2020年，可孚医疗的主营业务收入分别为10.8亿元、14.6亿元、23.2亿元，2019年-2020年同比增幅分别为34.49%、59.56%。其中，2020年主营业务收入主要来自于防疫产品销售收入的增长。

报告期内，可孚医疗主营业务收入快速增长，2018年、2019年和2020年主营业务收入增长率分别为27.70%、34.49%、59.56%，其中线上销售金额及占比的逐年提高促进了主营业务收入的快速增长，2018 年、2019年及2020年线上销售占主营业务收入的比例分别为64.95%、71.62%、77.82%。

尽管线上销售增长较快，但可孚医疗面临电子商务销售平台集中的风险。

报告期内，可孚医疗在天猫(包括天猫超市、阿里健康大药房)、京东两大电子商务平台的营业收入总和占当年主营业务收入的比重分别为 62.48%、67.62%、66.64%，占比相对集中，对于上述平台存在一定依赖。

根据天猫平台开店规则，品牌商在天猫平台只能开立一个品牌旗舰店，可孚医疗在天猫平台开立的可孚品牌旗舰店为“可孚医疗器械旗舰店”。随着开店以来营业规模迅速扩大，可孚医疗与阿里健康大药房医药连锁有限公司达成协议，于 2018年2月24日将该店铺主体变更为阿里健康大药房医药连锁有限公司，同时，阿里健康大药房将该店铺委托给可孚医疗代为运营。

不过，招股书提示，公司与阿里健康大药房合作协议为一年一签，公司存在合作协议到期后无法续约的风险，从而对公司线上业务产生负面影响。

此外，招股书风险提示，未来随着销售规模不断扩大以及疫情过后防疫物资销售价格与销量回归常态化，营业收入增长速度以及线上销售增速存在下滑的风险。

03研发投入严重不足

根据招股书，2018年、2019年、2020年，可孚医疗的研发费用分别为1192.52万元、1601.49万元、4426.35万元，占当期营业收入比重分别为1.10%、1.10%、1.86%。

根据 WIND 数据统计，“WIND 医疗保健设备与用品”行业分类下上市公司 2018 年研发费用合计 39.76 亿元，平均研发费用为 1.14 亿元，合计研发费用占营业总收入的比例为 5.42%。

相较之下，中国医疗器械的研发投入远不如国外，而可孚医疗又低于国内平均水平。

对于研发投入不足，可孚医疗解释称，同行业上市公司主要为生产型企业，公司则为销售驱动自主生产与自主研发型企业。并且可孚医疗的研发人员偏少也是研发费用偏低的原因所在。

美商社注意到，截至上市前，可孚医疗共有156项专利，其中外观专利占据多数。

此外，值得注意的是，可孚医疗本次筹募资金用途中，并没有计划投入到产品研发上。其中筹募资金最多的长沙智慧健康监测与医疗护理产品生产基地建设项目，目的是优化各类产品生产工序，提升公司自动化生产能力，从而大大提高生产效率和制造能力，有效降低生产成本。

在竞争日益激烈的医疗板块，不少医疗企业纷纷拓展业务，企图在化妆品圈分一杯羹，而美商社注意到，嗅觉敏锐的可孚目前没有在此品类下注。未来，可孚的潜力在哪，恐怕还要在研发上说话。