“保不住香港，我们以死谢罪”

香港金融保卫战是现代金融史上最震撼人心、也最波澜壮阔的一页。

山雨欲来

1997年7月1日，香港回归。

仅仅一天之后，7月2日，历时4个月的泰铢保卫战宣告失败，泰国政府被迫放弃固定汇率制，亚洲金融危机拉开大幕。

在随后的一个半月内，菲律宾、马来西亚、印度尼西亚的金融市场相继沦陷，索罗斯在东南亚狂飙突进，掠夺了超100亿美元的财富。

1997年10月下旬，挟东南亚的胜利之威，索罗斯转战香港，开启了对香港的首次试探性进攻。

香港是亚洲金融中心，在索罗斯进攻东南亚的时候，香港就注定会成为决战之地。

为了拿下香港，索罗斯提前一年就在香港金融市场布局，做了十分周密的安排。

时间拉回到1996年，也就是香港回归、东南亚金融危机爆发的前一年，索罗斯手下的罗德内·琼斯团队正式进驻香港。

由量子基金、老虎基金等各路炒家结成的利益同盟，在香港秘密做了四件事：

第一是在外汇市场，大量囤积港币。

通过外汇兑换、货币市场拆借和发行债券这三种方式，索罗斯募集了超2000亿港币。

第二是在股票市场，秘密买入恒指成分股，迅速拉高恒生指数；

第三是在期货市场，提前埋伏巨量的股指期货和外汇期货空头头寸；

第四是不断煽动香港舆论，提前透支回归利好，疯狂拉升香港房价、股价。

在这一连串的动作之下，诡异的一幕发生了。

1997年8月，东南亚各国汇率崩的一塌糊涂，股市、楼市跌的惨不忍睹。

但此时的香港恒生指数，竟奇迹般登顶16820点的历史最高位，香港房价也达到了开埠以来的最高价。

我们都知道泡沫吹得越大，最后爆炸时的威力就越大。

索罗斯一面把香港的股市、楼市烧的发烫，而另一面又囤积了天量的砸盘筹码。

对冲基金已经完成了布局，战云笼罩香港，惊天大战一触即发。

在展开这场大厮杀之前，我们有必要先了解一下，对冲基金攻击香港的具体手法。

联系汇率制，香港金融体系的命门

对冲基金想要洗劫香港，具体的进攻路线是怎样的？

我们都知道泰国的固定汇率制失守，是泰国沦陷的标志。

而香港和泰国一样，实行着类似固定汇率制的联系汇率制。

可以说，香港金融体系的死穴就是这个联系汇率制，而索罗斯的进攻重点也在于此。

联系汇率制是货币局制度的一种，主要在英属殖民地实施。

这种汇率制其实很简单，就是发行钞票时，必须按固定比例，存上一定数量的美元，作为外汇储备。

港币的发行过程是这样的：

三家发钞行，也就是汇丰银行、渣打银行和中国银行，每发行7.8港币，就要在香港金管局的外汇基金存入1美元。

其他银行想领取港币现钞，就必须按这个7.8比1的固定比例，到这三家发钞行兑换。

这里要多说一点，香港金管局的职责类似中央银行，而香港财政司的职责类似财政部，当时担任金管局总裁的是任志刚，而担任财政司司长的则是后来香港第二任特首曾荫权。

在联系汇率制下，每一张印刷出来的港币都有100%的美元做储备，这个汇率制看起来坚如磐石，根本不用担心索罗斯的做空。

但事实上，香港的金融体系最具迷惑性，也最薄弱的地方就在这里。

美元储备担保的只是港币的发行量，而港币的发行量与港币的流通量是两个完全不同的概念。

重要的事情说三遍，港币的发行量与港币的流通量是两个完全不同的概念。

这是香港金融体系的命门，也是整场攻防战的焦点，我们必须举个例子说清楚：

假如渣打银行在金管局存入1美元，然后印刷了7.8港币。

接着香港市民张三就用1美元把这7.8港币兑换走了。

此时，港币发行量是7.8，美元储备是1，港币与美元储备的比例就是7.8比1。

然后张三把这7.8港元存进中国银行，由于香港没有存款准备金制度，所以理论上，中国银行可以把张三存的这7.8港元，全部作为贷款发放出去。

假如李四从中国银行贷款7.8港元，买了王五的汽车。

那么到现在为止，市场上的货币流通量就有张三在中国银行的7.8港元存款，和王五手里的7.8港元现钞，港币与美元储备的比例就变成了15.6：1。

这是个很简单的货币乘数例子，可以看到，美元储备100%担保的是货币发行量，也就是基础货币M0。

而整个香港的货币流通量却是包括现钞和存款在内的广义货币M3。

M3远大于M0，所以港币存量和美元储备的比例也远大于7.8 : 1.

1997年三季度，也就是金融保卫战爆发的前夜，香港广义货币M3的总量为28000亿港币，而当时香港的外汇储备则大概有950亿美元。

按1 : 7.8的兑换比例，有外汇储备担保的港币只有7000多亿，而剩下的2.1万亿在外流通的港币则是没有担保的。

根据《基本法》第112条规定 ：“香港特别行政区不实行外汇管制，港币自由兑换。特区政府保障资金的流动和进出自由。”

也就是说，如果有一个强大的外部冲击，动摇了公众对香港的信心，进而引发资本恐慌性外逃，那金管局手里的外汇储备，根本就不够民众挤兑的。

索罗斯在进攻香港之前，手里准备了2000亿港币，而港府手中的950亿美元外汇储备，价值相当于7000亿港币。

理论上，只要香港市民不恐慌、不挤兑，那单凭索罗斯的这点钱，根本冲不垮联系汇率制。

以小博大，立体狙击理论

索罗斯最擅长以小博大，他能用2000亿港币，冲垮香港的汇率体系吗？

在《老虎基金兴衰史》的那期视频里，我们说过，索罗斯是宏观对冲策略的集大成者。

在横扫英镑、里拉、泰铢、卢布的一场场恶战中，索罗斯总结出了一套堪称教科书的进攻手法-立体狙击理论。

这套理论，概括成一句话就是：股市、期市、汇市多点开花，利用市场之间的彼此联动，把有限资金的杀伤力放到最大。

索罗斯进攻香港的套路，拆解开来，是这样的：

第一步，先在外汇市场大量抛售港币，假装进攻外汇市场。

当汇率承压，资本外流时，香港金管局的第一反应一定是加息。

因为只有不断加息，提高港币和美元的息差，才能阻止资本外流。

但是，我们都知道加息有一个很严重的副作用，那就是会打压股市。

由于港股本身已经积累了巨大的泡沫，所以只要金管局加息，股市就会跌。

立体狙击的第二步就是借助加息的利空，在股市大笔卖空恒指成分股，打压股指，制造恐慌。

索罗斯团队从1996年起，就在香港市场低价吸筹，手里的恒指成分股已经攒了很多，再加上从经纪商那里借来的股票，一起抛出去，股市想不跌都不行。

股市一旦暴跌，立体狙击的第三步就来了。

索罗斯之前在期货市场埋伏了巨量的股指空单，因为期货杠杆超级高，盈利轻松就能放大几十倍，股市大跌，期市上埋伏的空单就会暴赚。

这三步走下来，索罗斯手里的资金成倍的增加，然后他就可以再从第一步走起，继续抛售港币。

这套立体狙击理论，本质上就是一个环环相扣的铰链，一圈又一圈的循环下来，市场上的恐慌情绪越来越重，索罗斯手中的筹码也会越积越多。

当恐慌情绪与索罗斯的筹码累积到临界点，重压之下，联系汇率必定崩盘。

而如果香港的联系汇率失守，那接下来的就是资本疯狂外逃，港币加速贬值，这样索罗斯在即期市场沽空港币的头寸，加上期货市场埋伏的外汇空单，都会血赚。

这个时候，立体狙击就算大功告成，香港也就变成了下一个泰国。

从上帝视角看，索罗斯对外汇市场的进攻只是佯攻，真正的杀招其实藏在了股市，这是一招标准的声东击西。

对港府来说，想要战胜索罗斯，那防守的重点就不能放在汇市，而应该放在股市。

只要能稳住，甚至拉高恒生指数，那索罗斯在股指期货上的暴赚就会变成暴亏，整条铰链也就会被切断。

很可惜，等港府摸清索罗斯套路时，为时已晚。

黑云压城城欲摧

1997年 10月21日至23日，借助新台币创下10年新低，亚洲市场恐慌情绪加剧的契机，索罗斯对香港发起了第一轮试探性进攻。

国际炒家在连续的三个交易日里，在即期外汇市场，大笔卖空了超400亿港元。

港府被迫迎战，香港金融保卫战正式打响。

面对来势汹汹的国际炒家，时任金管局总裁的任志刚选择以“拉高利率，抽高息口”的策略应对。

金管局一边用外汇储备接盘炒家抛售的港币，另一边又紧缩银根，拉高银行间市场的拆借利率。

前面说过，金管局加息，股市就会承压，而这正是索罗斯想要的。

在金管局加息之后，索罗斯从汇市转向股市，大笔抛空恒指成分股，恒生指数从15120点暴跌至9040点，一月之内跌了40%。

立体狙击首战告捷，国际炒家在股指期货上一次性就盈利了数十亿港元。

转过年来，索罗斯又在1998年1月12日至16日，6月12日至17日，用同样的手法，在外汇市场分别抛空了300亿港币和78亿港币。

为了死守汇率，同时抬高国际炒家的投机成本，金管局被迫再次加息，宣布不再采用 6.25% 的官方贴现率，而是要根据情况以惩罚性利率，调整资金供给。

这一举措直接导致香港银行同业利率一度飙升至 300%。

利率暴涨，港股跟着就是两次大跳水。

此时的香港金管局可以说是左支右拙，方寸大乱。由于任志刚只会用加息这一招，所以后来被人称作“任一招”。

金融市场恐慌情绪蔓延，西方舆论甚至戏称，香港已经成了索罗斯的提款机。

时间来到了1998年8月，由于前三次试探进攻，效果很好，港府完全没有招架之力，所以索罗斯判定发起总攻的时机已经成熟。

他决定要集中火力，一举拿下香港。

至暗时刻

1998年8月5日至7日，国际炒家对香港汇市股市发起猛烈进攻，港币和港股遭遇大笔抛售，恒生指数狂泻不止。

金融危机的阴云笼罩香港，各大银行门前排起了百年未见的挤队长龙。

1998年8月13日，这一天是香港金融史上的至暗时刻，相比前一年，恒生指数已经缩水了63%，而房价也跌了50%以上，香港面临开埠以来最严峻的考验。

时任香港财政司司长的曾荫权，事后回忆道：在国际炒家的连番攻击下，香港仿佛“大势已去”。

如果港府再不采取行动，恒生指数很快就会直线跌到4000点，香港金融体系可能在5天之内瓦解。

值此存亡之秋，摆在港府面前的路只剩三条：

一是实施资本管制；二是放弃联系汇率；三是入市干预。

香港以自由港著称，如果选第一条路，也就是实施资本管制，那自由港的招牌就砸了。

况且《基本法》也明文规定了港币自由兑换。实施资本管制本身就与《基本法》相悖。

然后是第二条路，放弃联系汇率，这条路其实就是放弃抵抗。

只要港府放弃了港币与美元的固定兑换，那接下来的就是资本外流失控，港币疯狂贬值，股市、楼市一泻千里，香港的下场就和泰国一样了。

放弃联系汇率等于投降，但是投降却有一个好处，那就是港府手中950亿美元外汇储备可以保住。

这笔储备其实是全港民众共同的财富，也是索罗斯最想吞下的一块肥肉。

如果港府选择了第三条路，也就是动用外汇储备，入市和国际炒家做殊死一搏。

那搏成功了还好，如果打光了外汇储备，最后仍然救市失败。

那拍板决定救市的决策者，将成为香港的千古罪人。

是战，还是降，这个抉择干系重大。

面对危如累卵的局势，曾荫权和任志刚压力山大，不过他们都很清楚，绝对不能不战而降。

二人很快达成共识，并作出了一个永载史册的决定：“政府入市，调用外汇储备，放手一搏。”

他们将入市干预的想法，火速汇报给了时任特首董建华。而董建华更是果断，只思考了半个小时，就同意了他们的方案。

其实，做决策的几位心里都很清楚，此战只能胜不能败，万一败了，别说引咎辞职，以死谢罪都是轻的。据说决策通过的当晚，曾荫权哭了整整一夜。

这里要多说一句，港府敢于死守汇率，下场和国际炒家刚正面，一个重要原因是港府财政高官此前已秘密进京，并得到了“只要香港需要，会提供储备，帮助对抗投机者”的许诺。

上下同欲，绝地反击

8月14日，上下一心的香港吹响了绝地反击的号角。

特区政府放弃了一味提高利率的做法，开始了在股市、汇市与国际炒家的全面对抗。

在汇市，港府全盘接下了国际炒家的港币抛盘。

在股市，港府则动用外汇基金和土地基金，不问价的扫货恒生指数33种成分股。

此外，中资与港资企业也在此时加入了战团，24家蓝筹、红筹上市公司同时在市场回购股票，共同抬升股价。

8月14日当天，恒指创下了6年以来最大单日涨幅，重新站上了7000点的整数关口。

港府突如其来的一套组合拳，让国际游资大感意外，但久经沙场的大鳄们很快就稳住了阵脚。

开弓没有回头箭，索罗斯和港府都很清楚，双方一旦交上手，那几乎就是不死不休。

由于国际炒家手里握着大把的恒指8月期货合约，而8月合约的到期日是8月28日。这就意味着，这场生死对决的结果，将在14天之后，也就是恒指期货的到期日揭晓。

此后数天，港府和索罗斯在股市、汇市和期市短兵相接，国际炒家狂轰滥炸，倾尽全力砸盘，而港府则将巨额卖盘悉数接下，寸步不让。

恒指止住了疯狂下滑的势头，转入震荡状态。决战日期越来越近，而国际炒家也变得越来越疯狂。

8月24日，星期一，距离8月合约到期，只剩4天。

在初步稳住了股市之后，港府携巨资转战期货市场。

由于感受到了港府血战到底的决心，部分国际炒家想要暂避锋芒，将8月合约移仓至9月，以便打持久战。

为了在8月一劳永逸的解决国际炒家，24日当天，港府主动出击，卖空了约4万张9月合约，9月合约价被打到了7200点。

因为炒家在8月合约上的平均建仓价是7500点，这意味着，炒家想移仓9月，就必须在每张合约上承担300个点的损失。

在港府的围追堵截下，国际炒家的退路被封死，大多数的股指期货合约被留在了8月，只有约1万张合约移仓到了9月。

这里要强调一次，索罗斯在恒指期货上的平均建仓价是7500点。

如果索罗斯想赢，那他就必须把恒指砸到7500点以下，同样的，如果港府想赢，那就必须确保恒指向上突破7500点。

可以说，7500点是双方争夺的生死线。

惊天对决，守护香港

8月27日，大决战的前一天，全球股市氛围极差，美国、欧洲、亚洲股市全线大跌。

恒指 33 只成分股，在一开盘就遭遇强力打压，第一个15分钟内，卖盘即达19亿港元。

港股全天成交量一直维持高位，在收市前的15分钟，战斗更是进入白热化，成交额竟飙到了逆天的82亿港元。

国际炒家全天此起彼伏的轮番轰炸，而特区政府则摆出决战姿态，共计动用了200亿港元，全盘接住了炒家的抛单。

截止27日收盘，恒生指数涨88点，报收7922点。

港股成了当天，全球股市唯一翻红的耀眼明星，这也为第二天，也就是8月28日的最后决战，打下了基础。

8月28日，全世界都把目光投向了香港。

上午 10 时，股市开盘，决战准时打响。由于外围市场持续恶化，当天的香港股市，除了国际炒家疯狂砸盘之外，众多外资银行也加入战团，大笔卖空。

抛盘如排山倒海般涌出，港府以一己之力，在股市中独挽狂澜。

每一分钟港府都要吃下6亿港元股票，开盘不久，成交量就直冲100亿港元。

这一天数百万香港民众，紧盯着屏幕上飞快跳动的恒生指数，他们知道，港府能否救市成功，事关香港前途命运。

多空双方在恒指上反复争夺，虽然国际炒家全力出货，但无论炒家抛多少，港府都照单全收，整个上午，恒指被死死的钉在7800点附近。

下午一开盘，被逼入墙角的国际炒家疯狂反扑，他们知道这是最后的翻盘机会。

空头曾一度突破防线，将恒生指数瞬间拉低了300点。

面对潮水般涌来的卖盘，港府严防死守，火速调集资金，加大买入力度，恒指很快止住跌势，并快速回血318点，重回7800点一线。

当天股市的成交金额高达790亿港元，创下了香港市场单日最高成交纪录。

下午4时，收盘的钟声准时响起，显示屏上不断跳动的恒指、期指分别锁定在 7829 点和7851 点。

一场惊天大战尘埃落定，国际炒家做空香港的企图彻底破产。

从8月14日港府决定入市干预，到8月28日，股市收盘。

在短短的10个交易日里，特区政府动用了约1200亿港元的外汇储备，将恒生指数生生拉高了1169点。

香港无战事

索罗斯在与港府的8月大战中完败，但国际炒家虽然损兵折将，却仍有再战余力。

由于此前一万余单8月合约结转至9月，大战之后的香港股市仍旧暗流涌动。

9月，香港汇市再次出现异动，利率也因此上扬，种种迹象表明国际炒家尚未离场。

但是，不知是香港的运气太好，还是索罗斯的运气太差。

香港的战事还在收尾，国际炒家却在海外市场接连遭遇两记重锤。

1998年8月中旬，俄罗斯宣布暂停支付外债利息。

受此影响，8月底，美国最大的对冲基金长期资本管理公司倒闭，多家银行牵连其中，量子基金、老虎基金损失了几十亿美金。

但这只是第一锤。

1998年9月，日元意外反弹，兑美元汇率从140急升到117。由于对冲基金在日元上有巨额的空头头寸，日元快速升值，再次让对冲基金亏到吐血。

接连的两记重锤让国际炒家元气大伤。

为了彻底将国际炒家清出香港，维护香港金融市场稳定。

1998年9月5日，香港金管局公布了7项技术性措施，这就是有名的“任七招”。

两天后，香港财政司又公布了收紧香港证券及期货市场纪律的30条措施。

香港股市在此之后持续回升，亚洲市场经过一年多的折腾，也慢慢恢复了元气，恐慌情绪逐渐消散。

1998年底，眼见大势已去的索罗斯，灰溜溜地退出了香港。

1999年，恒生指数再次突破10000点。