3月4日，据上交所披露，“16天建02”跌超21%，盘中临时停牌，成交净价报70元。
“16天建02”的发债主体为广州市天建房地产开发有限公司（以下简称“广州天建”）。而广州天建则为华南五虎之一 —— 合景泰富集团子公司，是其境内主要发债主体之一。
债券异动公告
3月9日，广州市天建房地产开发有限公司（以下简称“广州天建”）公告称，3月4日公司发行的“16天建02”因少量交易，导致债券二级市场成交价格偏离合理价值。
公告显示：经核查，广州天建近期生产经营、日常管理均运行正常，未发生重大不利变化；公司不存在重大应披露未披露事项等未充分履行信息披露义务情形，亦不存在重大负面舆情。
截至本公告出具之日，广州天建所有公司债券均按时、足额偿付本息，不存在违约或延迟支付本息的情况，公司偿债能力未发生重大不利变化。
预警通显示，目前广州天建存续两只债券，分别为“16天建01”和“16天建02”，存续规模22亿元，其中6亿元“16天建01”将于今年3月28日到期。
据最新评级报告，广州天建主体信用等级为AA，评级展望“稳定”，“16天建01”和“16天建02”信用等级为AAA。
但广州天建母公司合景泰富集团，却因未来6-12月将有大量债务到期、运营现金流承压等原因，评级下调。
未来6-12月将有大量债务到期
穆迪下调广州天建母公司合景泰富评级
3月3日，穆迪将合景泰富集团企业家族评级从“B1”下调至“B2”，并将其评级展望从“稳定”调整为“负面”。
穆迪副总裁兼高级分析师Celine Yang表示:“此次评级下调反映了合景泰富集团的销售合同趋弱，以及在融资环境紧张的情况下，由于其大量债务到期而增加的再融资风险。”
未来6-12个月合景泰富将有大量债务到期，评级机构认为该公司的合同销售额将在融资和运营环境困难的情况下下降，合景泰富的运营现金流承压，流动性将手影响。据此，穆迪也将合景泰富的流动性评估由充足调整至弱。
预警通显示，合景泰富目前总累计境内融资债券余额合计达155.4亿元人，其中将于今年到期的境内债达14亿人民币；境外债余额合计38.03亿美元，其中今年到期的境外债达9亿美元。
由于评级被下调，合景泰富的融资渠道将会被削弱，偿债能力也将接受考验，因此合景泰富能否以合理的成本发行新债券为上述债券进行再融资存在不确定性。
半年报显示，截至2021年6月末，合景泰富集团流动负债有1198亿元，其中一年内到期的短期债务有235亿元。
相较于短债规模，合景泰富集团流动性较好，其账上现金及现金等价物有426.1亿元，对短债形成良好覆盖。
但对于这笔无限制现金流，穆迪认为，合景泰富无法在控股公司层面上充分调动所有现金用于偿还债务，因为公司必须在项目层面保留大量现金。
另外，合景泰富集团还有大量与合资企业有关的或有负债，截至2021年6月底的总额达270亿元。
穆迪预计，合景泰富集团将努力用内部现金偿还到期债务，如通过资产出售或抵押其投资性房地产组合来筹集资金。
另须注意的是，合景泰富集团降杠杆动作，存在一定“明股实债”嫌疑。2019年至2021年上半年，合景泰富集团少数股东权益分别为24.48亿、103.8亿元和171.59亿元，增速较快；但其少数股东损益分别为2.5亿、2.25亿以及1.01亿元，占比和增速与少数股东权益不匹配。
合景泰富集团少数股东权益的短期保障，预示着其可能存在较大体量的合作开发，同样不排除一部分债务被置于“表外”。
销售疲软
增收不增利
合同销售额的下降，也给合景泰富的财务状况和流动性带来压力。
由于融资条件紧张，购房者信心疲软，合景泰富集团的合同销售额出现疲软，呈现“增收不增利”趋势。
“增收不增利”迹象从2020年就可见一斑，去年其在营收增长24.23%情况下，归母净利润大幅下滑31.91%。
在盈利能力方面，2021年上半年合景泰富集团的毛利率和净利率分别为30.05%和21.99%，虽处于行业高位，但和其他房企一样持续下滑，分别下滑2.15个百分点和6.3个百分点。
尽管合景泰富集团的合同销售额在2021年同比持平，仍然保持在1030亿元人民币左右，但随着市场的恶化，2021年下半年销售额相较2020年同期下降了29%。2021年的7月-11月，合景泰富连续4个月销量下降，同比减少了11.9%、25.2%、49%、25.3%和38%。
2022年2月9日，合景泰富集团控股有限公司发布2022年1月销售业绩。
公告显示，合景泰富集团及其合营企业及合营公司的预售额为人民币41.6亿元，比去年同期相比减少38.6%，预售建筑面积约为230,000 平方米，比去年同期相比减少23.8%。
除了近段时间的业绩下滑，其实合景泰富近几年的经营性现金流一直为负。
据财报显示，从2016至今，合景泰富的经营活现金流净额分别为-28.13亿元、-94.69亿元、-22.72亿元、-42.76亿元，除了未披露的2020年和为未发布的2021年，此前数值常年为负。
合景泰富曾表示，公司过去几年经营现金流与规模扩张土地购置有关。2016年起，合景泰富开启扩张之路，在土拍市场激进举牌，入驻城市也从2016年的16个上升至40个，从而成为“新华南五虎”之一。
激进扩张，杠杆水平持续放大，业绩却连年下滑，现金流常年为负的合景泰富能够扛过接下来的偿债高峰吗？
地金网http://www.edijin.com
热门跟贴