作者：张二寅，山东宁阳人，现居天津。中国社会科学院MBA，国际财务管理师（IFM），第一经济首席宏观经济学家。当代宏观经济学者，主要从事西方经济学、政治经济学、控制论等跨学科领域的研究，新宏观创建者，储备需求倡导者，指出储备需求为第四大需求，它实现了对消费不足的价值补偿，是摆脱经济危机的根本路径。专著《新宏观主义》，中国经济出版社，2014年7月。合著《草野集--中国经济再出发》，新华出版社，2016年12。

正文：始于1978年的中国改革开放，在1992年确立建设市场经济体制的目标，经过国人的不懈努力，30年后的今天，要素与商品的全国性乃至世界性的线上与线上大市场已经基本完成，然而，市场内在不稳定性开始显现。

恒大地产债务危机逐渐发酵蔓延成为房地产行业的债务危机；高居不下的中铁债务、国债、地方政府债令人忧虑；2020年末中国除去股权融资的社融存量为276.5万亿，一年期贷款利率为4.35%，名义GDP为101.6万亿，名义增长率为2.535%，则社融存量*贷款利率=12.02万亿>>名义GDP*名义增长率=2.58万亿，债务不但上升为稳增长的最大阻力，而且成为经济系统的最大不稳定因素。

清华大学国家金融研究院院长、国际货币基金组织（IMF）前副总裁朱民在以“2022：全球经济复苏分化”为主题的《财经智库》全球经济信心指数发布会上指出，2008年金融危机后的世界经济金融走向了“低增长、低利率、低通胀、高债务”；而2020年到2022年则进入“高增长、高通胀、高债务、低利率”；2022年之后将进入“高通胀、高利率、高债务、低增长”，这是典型的“滞胀”。“（三个阶段中）唯一不变的是‘高债务’，但利率水平升高，高债务就变成了最大的潜在风险。

国务院金融稳定与发展委员会已经成立5年，但理论指导尚属空白，如何破局？

新宏观的模型证明为：

设全社会的最终产品看作一家顶级公司，最终产品简化为食物与住房，工人日常消费食物，储蓄攒钱购住房，其中，基础货币为M，法准率为D，利率为r，储蓄率为S，存贷差为零，月度序数为N，月薪制。

考察M=1万亿，D=0，r=0，S=20%的情形。

首先由新宏观的月度GDP=基础货币(1-储蓄率*法定准备金率）^(月度序数-1），推得月度GDP=基础货币=M，月度GDP之和=基础货币*月度序数=M*N，年度GDP=12M；月度储蓄=月度GDP*储蓄率=M*S；月度储蓄之和=月度GDP之和*储蓄率=M*N*S；月度消费=月度GDP*（1-储蓄率）=M*(1-S)；M2＝月度消费+月度储蓄之和=M*(1-S)+M*N*S。

具体演算如下：

顶级公司每月投资一万亿，全部转化为工人收入1万亿，工人消费8千亿，储蓄2千亿，顶级公司食物月光，库存为房屋。

则，年GDP为12万亿，一年后M2为8千亿十2千亿x12＝3.2万亿。

五十年后，年GDP仍为12万亿，M2为8千亿十2千亿x12x50＝120.8万亿。

如果工人要提现120万亿，银行倒闭，公司破产。

反之，如工人购买房子，则储蓄清零，库存清零，再生产继续。银行业是无力支付全部储蓄存款的，该存款的兑付只能是库存或抵押品。如果不接受，只能钱物两空，这就是恒大的债权人不得不接受房子的经济背景。

个人之所以能自由取现，是因为有后来存入，集体是无法自由取现的。以个人感受来推断整体性质，结果是错误的。因此，M2大部不是货币，只是债权，货币乘数应为债权乘数。

1929-1933年的大萧条，美国银行倒闭1万多家，占银行业的49%，这一事实验证了上面推理的正确性。

故传统框架内，只有储蓄用于消费，也就是回归简单再生产才能化解债务危机，净储蓄只能为零，否则，储蓄将成为增长的阻力，该结论推翻了储蓄促进增长的传统理论，或者说，储蓄促进增长不适用于央行时代的货币经济。

现行的利润表与现金流量表将市场视为无限大，没有形成宏观层面的货币循环思维，即在货币上是开环的，只能靠猜想预测未来收入与资产价格，仅适合于小微企业，对规模企业必然误导，新宏观的月度公式在宏观上理清了货币的来龙去脉，形成了完整的货币闭环，故在理论上精确的，可以对大的经济体走势做出预测，从而避免传统财务报表对决策的误导。

储蓄是难以清零的，如何将其改造为经济增长动力，且消除系统的不稳定性？新宏观的方案为储备需求。

即央行购买公益品，带动储蓄购买公益资产。中国央行属于社会公有，其产品——货币为社会公共品，央行增发货币为社会的负债，它的偿还不是回收货币，而是将购买的公益品让社会免费使用。随着免费公共品比例的扩大，社会主义的优越性与马克思的宏观公有得到体现。

典型例子为养老金购买京沪高速资产，央行支付通行费，社会全部车辆免费通行。

当前更为激动人心的举措为：以央行购买碳汇公共品为动力，以碳达峰为目标，以荒漠绿电为内容，带动储户购买并长期持有REITs公益基金，将央行资产负债表中的债务资产改造为免费公共品资产，从而化解市场经济因货币发行带来的基础债务与货币运行储蓄衍生的累积债务这两大不稳定根源。

有人担忧央行无法正确判断财富与价格，这不是问题，可先让市场选择，成熟后央行跟进。

储备需求解决方案有望补偿货币利润，摆脱债务长周期，消除系统不稳定性，保障社会财富可持续增长，走向共同富裕，实现人类经济自由。

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