只说重点

文丨方浩

本周携程发布了去年第四季度及全年财报，2021年净营收200亿人民币，相比2020年增长近10%，相当于恢复至2019年的56%。

携程可能是所有中概股里业绩受疫情影响最大的公司之一了。

自疫情以来，中概股的表现可以用两个极端形容：股价要么触及了历史新高，要么跌到了历史新低。

2020年3月，随着美元史无前例地大放水，很多中概股相继迎来巅峰时刻，但随着中美两国一系列监管政策的出台，以及国内流量红利期的彻底结束，很多中概股又遭遇了股价的不断下挫。

过去两年大部分中概股的表现，与疫情关系不大，其股价主要是受宏观政策以及行业增长动力的影响。

携程是个例外：既没有享受美元大放水带来的流动性红利，也没有受到监管政策的波及。股价的大开大合跟携程无关。

影响携程股价的最大因素只有一个：疫情。

本来，疫情之前的携程正在迎来一波时代红利。从2017年到2019年，中国国内游总人次分别为50亿、55亿、60亿，总收入分别为4.57万亿元、5.13万亿元、5.72万亿元。

但到了2020年，国内游总人次、总收入相比2019年分别下降52%、61%。而2021年国内游总人次、总收入只是分别恢复到2019年54%和51%。

酒旅板块一直是携程最核心的业务，整个市场的断崖式下降严重打击了投资者的信心，这也是携程过去两年没能赶上流动性盛宴的主要原因。

更要命的是，疫情彻底打乱了携程刚刚推出的国际化新战略。

2019年，携程发布“G2战略”，即聚焦高品质(Great Quality)和全球化(Globalization)。此时，携程纯国际机票业务已经连续12个季度保持三位数的高速增长。

但随之而来的疫情打断了这种节奏。国内核心业务受巨大冲击，国际业务受到的影响更是显而易见。

如果说其它中概股面临的最大挑战是流量红利期的终结，那么携程面临的问题是行业基本盘萎缩的挑战，就算携程的新增流量也在减少，但固有流量因为疫情而失去了消费动能，进而对估值产生了釜底抽薪的效应。

所以，携程现在的市值与自身经营能力关系不大，与流量枯竭关系不大，与二级市场流动性波动的关系也不大。被低估的原因只有一个，就是疫情导致的人员出行频率降低，最核心的机票和酒店业务因为不可抗拒因素暂时无法回到疫情之前的常态。

什么时候抄底携程我不知道，但携程股价确实与疫情的走势呈现负相关性。有一点可以肯定，疫情终将结束，生活终将回到常态。

这两年，携程并没有选择躺平。

作为一家平台公司，携程的商业模式是与商家休戚与共的。商家好，携程就好，商家难，携程就难。如果说存在一条疫情波及链，那么携程并不是这个链条上最顶端的一环。

首先受到冲击的其实是机票、酒店供应商。由于出差、旅行人数剧减，很多商家面临粮草断绝的境地。这个时候，对于携程来说，救商家就是救自己。

携程股价历史最高点是在2017年，当时触达60美元，当年收入是268亿人民币。2021年携程股价最高点是45美元，收入是2017年的75%，市值也是历史最高点的75%。

2017年携程的净利润是近22亿人民币，2021年是负的6亿多，亏损从哪里来的？

数据显示，2020至2021年，携程持续为旅行社、机票代理商、酒店等行业商家纾困减负；纾困金额约为疫情以来Non-GAAP归属携程集团股东净利润总和的2.5倍。

同时，过去两年携程累计向中小微企业主发放贷款超300亿元，约为2021年公司全年营收的1.5倍；携程因疫情产生的退改订单交易额近1000 亿元，约为2021全年平台交易额的20%。

在二级市场，现金流是影响一家公司估值的最核心因素，其规模、增速与公司估值息息相关。

过去两年携程拿出相当一部分利润（现金流的主要构成部分）去扶持合作伙伴，等于是牺牲眼前估值去挽救行业的长期价值，这应该叫做资本的有序扩张。

2021年，携程最大的亮点是找到了一个增量市场。

疫情以来，旅行用户出游半径缩短，周边游、本地游逐渐火热。针对短途旅游，携程丰富了周边游、本地游的产品供给。

在住宿产品方面，2021年第四季度，携程省内酒店预订量相较于2019年同期增长超过30%，本地酒店预订量增长超过50%。

在旅游度假方面，2021年携程旅游的头部供应商售卖的周边和本地游产品交易额，较2019年实现正增长；私家团供应商数量较上年同期增长32%，交易额较2019年增长近40%。

也就是说，针对周边游、本地游的的业务体量已经超过疫情之前的水平。在疫情期间，实现了比疫情之前更快的增长，这是一个意义非同寻常的突破。

与此同时，周边游、本地游带来的乘数效应是显而易见的。

数据显示，有近5成的用户在预订携程度假农庄的同时，会预订火车票或机票——这意味着农庄吸引了大量的异地出行用户，并在当地产生了更多的新增消费：接近40%的用户，在预订农庄的同时会预订周边的景区门票，另外有相当比例的用户会同时预订当地玩乐产品。

携程集团联合创始人、董事局主席梁建章说，“2021是充满变化、挑战和机遇的一年。疫情反复、新病毒变种出现、断断续续的封城，使得全球旅游业复苏之路变得崎岖，同时也为其可持续发展铺平了道路。”

说携程是受疫情影响最大的中概股一点也不为过，但所谓企业家精神，既不是盲目扩张，也不是佛系躺平，而是置之死地而后生。

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