欧元汇率一跌再跌，创近二十年新低。2021年6月，欧元兑美元汇率1:1.2。2022年7月，欧元兑美元汇率两度跌破1:1。

为什么美元一家独大，而欧元却持续、大幅的贬值？

2020年初，新冠疫情爆发，欧美日英等发达国家央行一起放水。

正常来说，央行大放水，货币就会变毛。

因为美联储在疫情期间放水最多，再加上美国疫情反反复复，所以从2020年初到2021年年中，欧元兑美元汇率持续升值。

但是，2021年下半年，形势却突然改变。

因为美国经济底子更好，再加上手里有疫苗，所以相比欧洲，美国经济率先复苏。

由于天量流动性进入经济系统，美国老百姓手里有钱，消费情绪高涨，美国通胀率不断走高。

为压制即将失控的通胀，从2021年下半年开始，美联储不断对外放风，宣称要停止疫情期间的大放水。

欧元的大幅贬值就是从这时候开始的。

美联储的收水过程，一共分三步，第一步是缩减购债规模，也就是TAPER。

上个月印钞2000亿，购买2000亿国债，这个月缩减到1800亿，下个月再缩减到1600亿，这个过程就是taper。

Taper之后，下一步是加息，也就是把之前降到0的利率加回来，这样一方面能防止经济过热，通胀失控；另一方面也为将来的危机，留足降息空间。

第三步是缩表。美联储放水，就是印钞票，买债券，这个过程会扩大美联储的资产负债表，所以放水、印钞、扩表是一回事。

同样的，美联储收水，就是抛售国债，回笼之前印刷的美元，这个过程就是缩表。

  • 2021年3季度，美联储主席鲍威尔开始不断的和市场聊Taper。
  • 2021年11月，taper正式落地。
  • 2022年3月，美联储第一次加息25个基点。
  • 2022年5月，美联储宣布将从6月1日开始缩表。

可以看到，美联储退出宽松货币政策的时间，正是欧元快速贬值的时间。

这里我们要多说一点，影响汇率的因素很多，但最重要有四个：一是利率；二是通胀率；三是经济增速；四是风险。

正常来说，利率高的国家，因为套息交易，所以资金会流入，本币升值；

通胀率高的国家，因为货币购买力不断缩水，所以资金会流出，本币贬值；

经济增速高的国家，因为投资机会多，所以资金会流入，本币升值；

风险事件爆发时，比如发生地缘冲突或者经济危机，那资金会流到更安全的资产上，这个时候美元、瑞士法郎、日元等避险货币就会升值。

2021年下半年，欧洲经济半死不活，再加上通胀并不严重，所以欧洲央行选择继续放水。

而同一时间的美联储已经停水，因为美国利率上升，再加上美国经济恢复的更好，所以此时的美元更强势，欧元贬值。

正常来说，只要欧洲央行跟美联储一样，开始加息缩表，那美国和欧洲的息差缩小，欧元汇率就会反弹。

但2022年2月，在美国的不断撺掇下，俄乌冲突爆发，欧元反弹的剧本没了。

俄乌冲突，欧洲躺枪

匈牙利总理欧尔班在接受采访时说道：“起初，我以为欧洲只是向自己脚上开了一枪，但现在很明显，欧洲经济正向自己的肺部开枪，它喘不过气来”。

对欧元来说，发生在身边的俄乌冲突，带来了三个灾难性的后果：

一是避险情绪升温，数千亿资本流出欧洲，美元再度大幅升值。

二是失去了廉价的俄罗斯能源和粮食，欧洲通胀率快速走高。

今年6月，欧元区CPI创下了有统计数据以来的新高，同比上涨8.6%，跟通胀爆表的美国半斤八两。

三是天然气短缺重创了欧洲的工业生产，欧元区各国的经常项目收支、PMI、制造业产能利用率等指标都表现很差，甚至连欧洲经济的火车头-德国也出现了自1991年以来的首次贸易逆差。

去年下半年，欧元贬值的逻辑是: 美联储率先收紧货币政策，欧洲和美国的息差扩大，欧元贬值。

但今年上半年，俄乌冲突爆发之后，欧元贬值的逻辑就复杂多了：

一方面是因为俄罗斯切断了能源供应，这导致欧洲的经济基本面越来越差，同时通胀越来越严重；另一方面是因为美国不断的加息。

虽然美国和欧洲都是通胀爆表，但美国经济更健康，加息的空间更大。

  • 2022年5月，美联储加息50个基点；
  • 2022年6月，美联储加息75个基点。

到目前为止，美联储已经累计加息了1.5%，而欧洲央行一直磨磨蹭蹭，直到6月份才宣布，将在7月开展11年来的首次0.25%的加息。

俄罗斯的反制措施不断升级，美联储加息又导致欧洲、美国的息差不断扩大，资金从欧元区疯狂涌入美元区，这就是欧元汇率在今年上半年继续暴跌的原因。

最后一个问题，四面楚歌的欧元还有救吗？

想稳住欧元汇率，欧洲的路大概只有两条：

一是把俄罗斯的廉价能源续上，这样不但经济能缓一口气，而且高通胀也能缓解；

二是跟着美联储加息，缩小欧洲与美国的息差。

最近几天，俄罗斯关闭了通往欧洲的北溪1号输气管道，很显然，第一条路，短期内走不通。

欧元汇率想要挺住，其实只剩欧洲央行加息这一条路。

但这里有一个致命的问题：美联储的货币政策只需要为美国负责，而欧洲央行却要为一盘散沙的19个成员国负责。

欧债危机，风云再起

当前，意大利、希腊、西班牙等欧元区成员国债务负担沉重，如果欧洲央行贸然加息，那稍有不慎，就可能再度引爆欧债危机。

12年前，欧债危机爆发的原因是希腊等国的公共债务与GDP比率严重超标，欧猪五国负担不起巨额的国债本金与利息。

12年后的今天，希腊、意大利、葡萄牙、西班牙，甚至法国、比利时等国家的公共债务/GDP比率，不但大幅超过了《马约》规定的60%红线，而且比2010年的欧债危机时期还高。

这是欧元区各成员国的公共债务与GDP的比率。

可以看到，这一大票国家的负债率都远超60%，而且高于2010年。

欧元区19个成员国，经济状况、债务负担各不相同。

德国经济好，政府的负债规模也控制的很好，但希腊、意大利、葡萄牙等国不但经济不行，而且政府的对外负债也很高。

因为担心意大利等重债国再次爆发债务危机，债券投资人纷纷抛售高风险的意大利国债，买入低风险的德国国债。

意大利国债收益率飙升，意大利与德国的国债息差一度高达2.5%。

要知道，上一轮欧债危机时，德意两国的息差也就这个水平。

由于越来越多的国际资本开始押注意大利等国出现债务危机，如果这时候欧洲央行再大幅加息，那弄不好欧债危机就真的会爆发。

彭博经济研究院就警告说：“哪怕利率提高到3%，也可能将意大利的巨额主权债务推向爆雷的境地。”

欧洲的解药

欧洲央行的当务之急是降低意大利等重债国的国债收益率。

为解决德国与意大利国债息差不断拉大的问题，欧洲央行最近研究了一款“抗碎片化工具”。

这个工具简单说就是：欧洲央行把手里的德国国债卖掉，然后买入意大利国债，这样德国国债收益率上升，意大利国债收益率下降，德意两国的息差就会收窄。

如果意大利国债收益率和德国国债收益率接近，那欧洲央行开始加息，就不用担心意大利国债暴雷了。

但是这个抗碎片化工具说白了就是欧洲央行掏钱，给意大利国债接盘，其实质是德国对意大利的转移支付，德国人成了大冤种。

德国央行行长纳格尔就说：“希望欧洲央行制订限制条件，以避免央行为政府融资。”

欧元区本来就是个勉强凑起来的大拼盘，内部一直是纷争不断。

欧洲央行的这个神器-“抗碎片化工具”能不能推出，推出后有没有效果，都说不准。

总结

总结一下，欧元汇率怎么走？未来主要看四个问题：

一是能源问题能不能解决？

如果俄罗斯能早点把北溪1号修好，恢复管道气供应，那欧洲天然气价格可能从高位回落，从而对欧元反弹形成支撑。

二是美联储会不会继续加息？

因为美国6月CPI又创历史新高，野村证券甚至预测美联储会在7月加息100个BP，如果美联储继续疯狂加息，那欧洲和美国的息差会进一步扩大，欧元还得跌。

三是美联储一直加息，会不会加出经济危机？

在美联储的加息周期中，美国难受，地球上的其他国家也跟着难受。如果美联储持续大幅加息引发全球经济衰退，甚至引发金融危机，那避险情绪升温，欧元可能还要跌。

四是欧洲会不会再次爆发主权债务危机？

如果欧债危机重燃，那欧元区的麻烦就大了，到时候欧元跌不跌？可能就不是最重要的问题了。