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最近美国加息、释放石油储备、睡王出访沙特、考虑调整关税等等动作不断，关于美国经济衰退的消息满天飞，尤其是在美国一季度GDP负增长，二季度目前来看也很难实现正增长的情况下。

大家觉得，美国离衰退还有多远？会不会陷入滞胀呢？

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衰退已成定局？

先来了解下什么是经济衰退。

经济衰退有两种定义，第一种是很容易量化的，连续两个季度GDP萎缩，这叫技术性衰退。

2022年一季度，美国实际GDP下降1.6%。

按照连续两个季度GDP萎缩的衰退定义，如果二季度美国GDP继续萎缩，就可以认为美国经济陷入技术性衰退。

因为官方公布GDP数据是滞后的，所以有很多根据相对即时的数据，预测GDP的模型。其中一个准确率非常高的模型，就是美国亚特兰大联储的GDPNow模型，这个模型自2011年启用以来到2019年，追踪误差平均为零。

最近GDPNow持续下调美国2季度GDP预测数据，根据7月15日的最新预测，美国二季度GDP将萎缩1.52%。

也就是说，按照咱们前面的定义，不出意外的话，美国经济技术性衰退已成定局。

所以，问题已经不是会不会陷入衰退，而是未来会不会持续衰退。

第二种衰退，是由美国国家经济研究局官方认定的，他们会定期宣布经济是处于繁荣还是衰退状态，可以理解为“官宣衰退”。优点是权威认证，问题是没有对外公布界定标准，而且往往在衰退发生很久后才宣布。

不过历史上技术性衰退和官宣衰退一直都是相伴发生的，二战后美国一共出现过11次GDP连续两个季度萎缩，而且每一次美国国家经济研究局也都认定了衰退。所以技术性衰退的预警意义还是相当强的。

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美国经济还有“韧性”？

另外最近大家可能也听了很多国债收益率倒挂，不知道大家是不是清楚倒挂的含义，这其实是市场用真金白银在为衰退投票。

通常来说，国债期限越长，面对的不确定性越高，收益率也应该更高。

黄色虚线是6个月前的国债收益率曲线，期限越长收益率越高，曲线向右上方倾斜。

而收益率曲线倒挂指的是，长期国债收益率低于短期国债的情况。蓝线就是现在的情况，中间出现了一段向右下方倾斜的曲线，2年期国债收益率是3.2%，而10年期只有3%。

翻译成白话就是尽管美国现在在加息，但是市场并不看好美国经济，未来经济不好，利率水平将会下降。

那么这个信号的准确率怎么样呢？

上世纪60年代发出过一次错误信号，但过去50年间，每当2年期美债和10年期美债收益率倒挂，无一例外都发生了衰退。

不过现在也有观点认为，美国经济是消费主导，消费占GDP的70%，而第一季度消费还在增长，美国经济“韧性”还很强，所以还要再观察一下，看看第三季度的情况。

那我们就来看看消费。消费依赖于就业和收入，只有就业繁荣带动居民收入，才能促进消费带动经济增长，就业和收入也是美国国家经济研究局界定衰退时重点关注的两项指标，那么美国居民目前的就业和收入是什么情况呢？

先看就业，6月美国的失业率连续4个月维持在3.6%的低位。看这个数据可能会感觉，这不是挺好的吗？

问题是失业率虽然很低，但并不是很健康。

因为疫情导致大量人口死亡、移民减少等原因，很大一部分劳动力退出了市场，美国非农总就业人数比疫情前少了近 160 万人，劳动参与率低了1%，找工作的总人数少了，所以失业率才“显得”很低。

失业率接近历史低位，美国职位空缺率却达到了有数据统计以来的最高水平，一边是低失业率，一边是持续已久的“招工难”，同样说明劳动力其实是严重不足的。接下来的剧本可能是工资上涨，企业因为成本上涨而提高物价，工人面对物价上涨再要求工资上涨，形成工资-物价螺旋。

至于收入，2022年5月，美国实际个人收入（扣除转移支付）的同比增速由正转负，这是自2021年3月以来第一次。

不算政府的补贴，居民收入已经涨不动了。

收入涨不动，但是物价一直在涨，当前的高通胀使得美国居民的实际收入大幅缩水，考虑通胀之后的实际薪资已经在下降了。

无论是居民收入还是失业率，都没有表面看起来那么欣欣向荣。

所以有机构指出，美国劳工部的报告，实际上夸大了就业增长。高盛认为，6月就业人数减少了31.5万人，是疫情爆发以来第二大单月降幅，仅次于今年4月份减少的35.3万人，“实际上美国的劳动力市场正在降温”。

美联储主席鲍威尔也不得不承认，要想使通胀降低到2%，同时避免衰退将“极具挑战性”。

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滞胀+债务危机？

下一个问题就是，经济衰退会不会动摇美联储通过加息对抗通胀的决心。

首先需要明确下美国这一轮通胀的主要原因，是因为过度的放水，还是因为供应端出了问题，原因不同，应对的方式自然也不一样。

这轮通胀，两种原因都是存在的，但现在普遍认为核心还是在于供应。

过去几年美国释放了大量的货币，但一直没有发生通胀，是因为超发的货币首先反映在了资产价格上，股市、楼市等等，所以并不是货币超发就一定会发生通货膨胀，发生通货膨胀的条件是商品的供求关系出现问题。

之前 没 出问题，是因为美元的地位和全球化分工，美国的需求可以通过在全球采购满足，但是美国的反全球化、新冠疫情、俄乌冲突，这些因素叠加在一起时，通胀问题便爆发出来了。

如果仅仅是超发货币导致的通胀，加息能够快速见效，但问题出在供应端，加息也不会立刻解决短缺问题，反而可能导致通胀和衰退并存，也就是滞胀。

雪上加霜的是，滞胀还不是问题的全部，另一个潜在风险是，在多年的低利率政策之下，美国的公共和私人部门都积累了大量的债务，前段时间美国信用卡债务飙升就上过热搜，而利率上升将会使大量高负债的家庭和企业破产。

上世纪70年代是滞胀，08年是债务危机，可怕的是接下来的情况演变为两者的结合体，债务水平很高情况下的滞胀。

一方面是加息对于应对这轮通胀的效力有限，另一方面是加息可能引发经济衰退和债务危机，面对这些，美联储不一定会像很多人想象的那么坚决。

最后再跟大家分享一个国债收益率倒挂和美联储降息的数据，国债收益率倒挂对美联储降息的预示作用，甚至比对经济衰退的预示作用还要强。

有数据统计的 70 年来，每一次美债收益率倒挂后，都跟着美联储的降息，即使 60 年代那一次没有成功预测经济衰退，但也成功预测了美联储降息。

这种“准确预测”的合理性在于，美债收益率倒挂往往发生在经济问题比较严重、市场预期很差的情况下，美联储自然也清楚这一点，从而会在衰退发生前就降息来刺激经济。

这一次美联储的加息，可以说是在经济还没有完全恢复，但通胀飙升的情况下被迫启动的，因此一旦通胀出现缓和迹象，为了避免陷入衰退以及引爆债务危机，美联储可能很快就会转向。

最后我们来总结下这期视频的主要内容，一是经济衰退包括技术性衰退和官宣衰退，但以往的技术性衰退都伴随着官宣衰退，目前来看美国二季度GDP很难实现正增长，技术性衰退即将实锤。

二是近期美国国债收益率持续倒挂，过去50年来，每当2年期美债和10年期美债收益率倒挂，无一例外都发生了衰退。

三是有观点认为美国的消费和就业。

目前体现出了一定的“韧性”，但实际上无论是收入还是就业情况都不容乐观。

最后是美国这一轮通胀的问题核心在于供应端，通过加息应对本身效果就有限，就像被迫开启加息一样，面对滞胀+债务危机的威胁，美联储可能用不了多久就会被迫停止加息。

至于怎样才能从根本上应对通胀，美国不清楚吗？他们清楚得很，除了加息，更需要从供应端出发，所以最近我们会看到，包括出访沙特、考虑调整关税等等一系列举动。

美国并非没有选择，但明知得不偿失还一定要内病外治，最后自食其果又能怪谁呢？

好了，本期就到这里了，关于美国经济衰退你有什么看法，欢迎点赞、转发、评论区留言，我们下期见。

参考文献：

1.“沃尔克时刻”的教训：“衰退换通胀”要坚决，最怕的就是央行“进一步、退两步”，刘政宁等

2.即将降临的滞胀型债务危机，鲁比尼

3.加息解决不了美国当前的通货膨胀问题，彭波

4.美国高通胀主因在于货币超发下的供给冲击，加息效果有限，樊纲

5.美债收益率倒挂能告诉我们什么? 尤春野

6.美国离衰退有多远？黄文涛等

7.关税到期还不肯取消，美国坚持打贸易战源自两大焦虑，金君达

8.美国通胀达40年新高，为什么拜登迟迟不减对华关税？

9.时隔多年，美债收益率倒挂意味着什么？Evan Brown

10.美国经济距离衰退有多远？徐奇渊等

11.强势的非农，疲软的劳动参与率，高瑞东等

12.洪灏：美债关键利率倒挂显示衰退来临，梁相宜