1.深耕彩电数十载，黑电龙头踏上1+4+N新征程

海信是显示领域龙头企业，深耕电视行业数十载。公司自1969年成立，从事电视的研发、生产和销售已有50多年的历史。自上市以来，海信的战略经历了从“拓宽产线”到“品牌出海”和“新业务驱动”的转变。以终端显示为核心，新显示业务为第二增长曲线。海信完成了“1+（4+N）”产业结构升级，以智慧显示终端业务为核心（2021年主营收入占比88%），激光显示、商用显示、云服务、芯片等新显示业务（2021年主营收入占比13%）快速成长。混改注入新鲜血液，股权激励绑定骨干。2020年公司完成混改、引入战投，全球化战略得到助力。2021年股权激励加深与核心员工的利益绑定，激发企业活力。

打造黑电龙头的新增曲线

激光电视：适配大屏趋势，海信技术出色+成本下行。1）彩电大屏化消费趋势明确，激光电视相比大屏彩电更具有性价比、护眼等优势，符合家庭观影新趋势，激光电视18-21年出货量CAGR为19.52%。2）2021年海信激光电视市占率为43%。海信深耕激光技术多年，成像技术在行业内处于领先地位，三色激光技术成像效果更佳，且对比同行产品在对比度、亮度、音质等方面更加领先。3）规模效应+零部件国产化推动激光电视成本下行、降价不减配，有助于增加消费者购买意愿。4）我们预计21-26年激光电视销量CAGR为26%，2026年行业销量达到89万台，激光电视销量天花板为645万台。
商用显示：布局三大板块，输出显示方案。1）海信商用显示输出显示解决方案，逐步形成智慧教育、智慧办公、智慧显示三大产品领域。2021年中国大陆传统商用显示市场规模为1554亿元，14-21年CAGR为23%。2）15-21年教育平板出货量CAGR为7.17%，国家大力推行教育数字资源，智慧教育显示确定受益。15-21年商用交互平板出货量CAGR为60%，疫情常态化加速了企业用户对于线上会议的习惯养成。

云服务：差异化+技术迭代是成长核心。我国互联网电视渗透率快速提升，21Q2海信的国内互联网电视品牌市场渗透率达10.6%。VR云平台+人物数字化赋能聚好看，云服务目前已覆盖家用和商用。公司云服务业务在C端和B端均有布局。

芯片：技术积淀深厚，赋能显示产业链。2022年1月，公司子公司信芯微填补了国内8K画质芯片领域的空白，提高海信终端显示领域的竞争优势。信芯微是国内头部面板厂商京东方、华星光电，国内头部整机厂商康佳、TCL的主要芯片供应商。

看一下公司的盈利预测及估值
预计公司22-24年实现收入478/540/597亿元，对应增速分别为2%/13%/11%；预计公司22-24年实现归母净利润16/19/21亿元，对应增速分别为40%/18%/14%，对应EPS分别为1.22/1.44/1.63元。给予公司2022年14xPE，对应目标价为17.08元。首次覆盖，予以“买入”评级。
公司的利润
22H1公司实现营业收入202.1亿元，同比-3.55%；归母净利润5.9亿元，同比+52.82%；扣非归母净利润4.0亿元，同比+93.58%。其中，22Q2公司实现营业收入100.3亿元，同比-5.20%；归母净利润3.0亿元，同比+58.99%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+107.87%。
点评：
智慧显示全球份额扩张，海外重点市场增长强劲。公司21H1实现营收202.1亿元，同比-3.55%，增长情况好于行业，龙头份额持续扩张，据奥维云网数据，上半年国内电视零售额规模同比下滑10.5%。分业务看，21H1公司智慧显示终端/新显示新业务分别创收158.5/23.3亿元，分别同比-7%/+8%。
据Omdia数据，在全球主要经济体增长放缓、疫情反复、居民消费疲软的背景下，22H1海信系电视全球出货量实现双位数增长，尤其Q2市占率达到12.1%，同比+2.5pct升至全球第二，国内市场则蝉联65/75/80寸及以上细分赛道龙头，海外美/加/法/英等多个重点市场增长强劲并实现份额扩张。激光显示方面，公司激光电视2022H1以49.5%的出货量市占率蝉联全球第一，并推出了全球首款4K全色激光投影C1在各种参数性能上树立了行业新标杆。此外，公司通过持续领先的显示、芯片、云服务、操作系统及人工智能技术，已经形成高效协同、独立发展的“1+（4+N）”的产业布局。
面板价格持续下探，盈利能力加速提升。今年以来面板价格延续下滑趋势，公司原材料成本低位运行，叠加海信品牌22Q2彩电线上/线下较好的价格表现，公司盈利能力改善明显，22Q2毛利率已同比+2.1pct至17.8%。同时，公司在费用端有效把控，22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/1.7%/4.9%/-0.2%，同比+0.1/+0.2/+0.6/-0.3pct，最终实现单二季度归母净利润3.0亿元，同比+58.99%，实现净利率同比+1.36pct至4.18%。往后来看，面板价格红利或将持续释放，二季度液晶电视面板价格相比去年同期普遍腰斩，将对下半年公司盈利能力形成重要支撑。
投资建议：公司是国内显示行业龙头，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵以及阶梯式的价格策略持续夯实行业地位，抓住市场高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，全球激光显示、商用显示、云服务、芯片等领域快速发展且空间广阔，公司在RGB三色光学引擎（激光显示）、8K芯片等方面保持动态护城河，拥有可持续的全球领先竞争优势。我们看好公司中长期平稳向好发展，推荐关注。预计22-24年公司归母净利润15.0/18.0/20.5亿元，当前股价对应22-24年10.7X/8.9X/7.8XPE，维持“买入”评级。
风险提示：面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。
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润5.9亿元，同比+52.82%；扣非归母净利润4.0亿元，同比+93.58%。其中，22Q2公司实现营业收入100.3亿元，同比-5.20%；归母净利润3.0亿元，同比+58.99%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+107.87%。立了行业新标杆。此外，公司通过持续领先的显示、芯片、云服务、操作系统及人工智能技术，已经形成高效协同、独立发展的“1+（4+N）”的产业布局。
面板价格持续下探，盈利能力加速提升。今年以来面板价格延续下滑趋势，公司原材料成本低位运行，叠加海信品牌22Q2彩电线上/线下较好的价格表现，公司盈利能力改善明显，22Q2毛利率已同比+2.1pct至17.8%。同时，公司在费用端有效把控，22Q2销售/