摘要：自新冠疫情爆发和俄乌冲突以来，国际地缘政治和政策环境发生了较大的变化，国家层面进一步强化了对流量经济整肃力度，内容产业投资风险加大，腾讯、字节等战略投资者对外投资大幅压缩，B站以“社区+内容”为主打的平台模式在双重主要上市时能够获得资本市场多大的认可与资源注入，仍有较大不确定性。
作者|陈端
中央财经大学数字经济融合创新发展中心主任、看懂APP专家
9月8日晚间，哔哩哔哩（NASDAQ：BILI/09626.HK ，下称“B站”）发布财报，公告显示公司2022财年中报虽然营业收入同比上涨18.66%达到99.63亿人民币元，但归属于母公司普通股股东净利润为-42.89亿人民币元，同比下降111.89%；二季度财报实现营收49.09亿元，同比增长9.21%，但环比下降2.87%，营收增速连续4个季度回落，也是首次季度营收增速低于两位数；净亏损为20.104亿元（约合3.002亿美元），经调整的净亏损为19.679亿元，亏损额同比扩大48.53%。公司营收主要由四大板块组成：增值服务营收21亿元，比去年增加29%；广告营收11.6亿元，比去年同期增加10%；移动游戏季度营收10.5亿元，比去年同期的12.3亿元下滑大约15%；电商和其他营收6亿元，增长4%。
资本市场的表现直观地显示了对财报数据的态度，截至9月8日收盘，B站美股跌15.03%，受中概股整体影响，今年累计跌幅为57%，腰斩不止。港股涨在9月8日涨3.12%之后，9号大幅低开，跌幅一度超过15%，以808港元IPO发行价做对比，目前150左右的港元股价也是大幅缩水。资本市场表现是对一个企业当下业绩表现、未来成长潜力和风险因素判断的综合评估，对B站这样以“社区+用户+内容+商业化变现产品”为发展依托，长期处于“战略性亏损”状态的企业，简单就当期财务指标来进行分析显然不够。我们需要立足大环境、长周期和多维度对其成长轨迹和发展脉动进行分析，在此基础上才能更好解析其在资本市场的表现。
一、业绩亮点分析
近几年来，B站在我国网络内容生态中的重要性持续攀升，一方面是用户规模持续扩大，用户黏性、活跃度、日均市场和付费用户比例都保持了一个向上的增长态势，另一方面其内容生态也不断丰富，从早期的游戏到更为多元的内容生态和创作者生态体系持续成长。
9月8日公布的第二季度未经审计的财务报告显示，二季度B站月均活跃用户数达3.06亿，同比增长29%，日均活跃用户数达8350万，同比增长33%，二季度用户日均使用时长达89分钟，社区整体流量同比增长48%，月均付费用户数达2750万，付费率达9.0%，社区整体流量同比增长48%，社区日均视频播放量达31亿次，同比提升83％，月均互动数达125亿次，同比增长73%，社区粘性进一步增强，单用户留存时长及商业转化态势向好，作为Z世代群体的重要精神家园和社区化交流平台，其商业价值将伴随Z世代人群消费能力和社会资源配置影响力的提升进一步提升。
就内容生态来看，弹幕分享文化、高质量的PUGV（Professional User Generated Video）内容和大量优质创作者为B站社区黏性维系和商业价值开发提供了基础优势。B站月均活跃UP主数量达360万，同比增长50%；月均投稿量达到1320万，同比增长56%，生活、游戏、娱乐、动漫和知识成为最受用户欢迎的前五大内容品类，大量UP主通过直播、广告、创作激励计划等方式在B站获得收入，直播成为UP主重要变现渠道，Story-Mode竖屏视频成为新的增长引擎，并成为广告变现的新场景。
营收方面，二季度 B 站营收 49.1 亿元，同比增长 9%，增值服务业务收入 21 亿元，同比增长 29%，为第一大收入来源，营收占比 24%；截至第二季度末，" 大会员 " 数量达到 2100 万，同比增长 19%。

二、发展瓶颈分析
B站当前月活人数已成功超越3亿，用户日均使用时长达89分钟，但这也意味着未来发展面临巨大的用户规模天花板和用户时长天花板。因为原来B站的社区定位和内容模式基本上是面向年轻人群，达到3亿的月活用户规模之后，用户规模的扩张意味着需要在用户结构上进一步破圈扩容，也意味着原有的内容架构需要根据未来用户规模扩容需求进行结构化调整，同时从原来被大家戏称的“小破站”到社会主流传播平台的飞跃也将为B站在内容架构、监管应对、社会责任等方面提出新的要求和挑战，这中间内容结构和内容调性的持续微调，以及依托链接人群、资源所进行的商业模式持续优化，需要在商业化变现和主流化社会责任担当之间动态平衡。继2021年3月赴港二次上市之后，B站也计划在香港双重主要上市，由于自身业务仍处于亏损状态，如何借力此次双重主要上市获取更多发展资源支撑，如何把相关调整向资本市场利益相关人群讲好发展故事，都是一些未来需要面对的挑战。
在用户规模和总营收持续增长同时，成本及费用上涨导致B 站亏损扩大。二季度，B 站收入成本同比增长 19% 至 41.7 亿元，主要由于收入分成成本及内容成本增加，其中收入分成成本达 20.7 亿元，同比增长 18%，总运营开支同比增长 17% 至 29.29 亿元。而作为重要营收来源的游戏收入二季度同比减少 15%，为10.46 亿，主要原因是上半年缺乏新的独家代理的热门游戏。盈利倚重的游戏领域，一方面游戏自身包括版号在内的政策风险比较大，另一方面B站目前在游戏自研方面尚未形成鲜明的核心竞争力。
面对元宇宙概念引领下的新一代互联网迭代趋势，近两年来B站在虚拟主播方面也持续发力，但除了洛天依等头部主播外，大量腰部和长尾部主播并未实现盈利，虽有Z时代用户的核心基础优势，但目前转型战略和成效预期并不清晰。
单就B站自身业务发展来看，其独特的产品逻辑、较强的社区粘性和目前在年轻人群中较深的渗透率都造就了B站较好的竞争力与创新基础优势，其未来一些发展风险可能来自外部。自新冠疫情爆发和俄乌冲突以来，国际地缘政治和政策环境发生了较大的变化，国家层面进一步强化了对流量经济整肃力度，内容产业投资风险加大，腾讯、字节等战略投资者对外投资大幅压缩，B站以“社区+内容”为主打的平台模式在双重主要上市时能够获得资本市场多大的认可与资源注入，仍有较大不确定性。