作者：寂寞沙洲
编辑：大锤
众捷汽车主要从事汽车热管理系统精密加工零部件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车空调热交换器及管路系统、油冷器、热泵系统、电池冷却器、汽车发动机系统等汽车零部件，境外销售比例较高。22年6月份新近向深交所提交了招股说明书，根据公开资料，近期正在第一轮审核问询函紧锣密鼓的回复中。
一、财务指标不突出，业绩不及5000万
公司业绩并不突出，净利润甚至下降的趋势，过于单薄的利润空间，会使得在一些问题的处理上，解释和处理空间较为紧张。
二、为了公司上市梦想，众人自愿放弃社保
根据招股书的信息，公司存在着未给员工及时、足额缴纳社保的情形。但是在解释原因时，还是让人拍案惊奇。在实际业务中，尽管不时的听到有人说自愿放弃社保、放弃住房公积金，但是如此大规模的“集体放弃”确实还是大姑娘上轿——头一回。
超过10%的人自愿放弃缴纳社保；超过30%的人自愿放弃了住房公积金。在我们的理解里，缴纳社保不仅是种社会权利，还是一种社会义务。想交就交，想不交就不交，这恐怕是不行。
尽管中介机构也测算了补缴社保的影响，并且得出了“需补缴金额占公司利润总额的比例较低，对发行人经营业绩不构成重大影响”的结论。那么问题来了，既然影响不大，为何公司不进行补缴呢？
显然，补缴并不是一个短期的行为，而是长期性的会为公司运营带来成本负担，这对公司本不宽裕的利润无疑雪上加霜。
同时，为了消除劳务派遣10%超线的情况，“公司通过增加正式工招聘力度以及将部分劳务派遣用工转为正式工的方式，对超比例劳务派遣用工进行了整改。” 这一批员工也是上表中补缴金额大幅度增加的原因之一。结合业务模式来看，上述计算影响的金额中，不是21年的279.32万高出了其他两年，而是19、20年的55.56万，22.54万计算偏低了。毕竟，整改后的员工口径，才是企业发展的常态。
上市要利润，还是得需要实打实，不能靠员工放弃自身利益。何况，这当中潜藏着的风险，不知道中介机构是不是逐一的访谈确认过“自愿放弃”的真实性。
三、报告期内个人卡频繁，内部控制薄弱
公司业绩不够看，其他地方就更要小心，内部控制的薄弱在审核上相信也会扣分不少。
报告期三年内都存在着个人卡收支的情况，在最近一年，通过个人卡收取的废料款，仍达到千万级；甚至于，通过个人卡代付的成本费用还越演越烈。
同时，这部分的废料款项甚至被用于个人个人股票投资、购房、购车等个人开支。
按照招股书的描述，公司在21年9月底停止了个人卡的使用，相对好一点的就是涉及到资金占用的部分，也计提了利息。
四、扣非净利润下降，成本压力大，缺乏议价能力，利润空间两头受挤
公司三年扣除非经常性损益为4821万、4292万、4869万，但是也注意到，21年把孙文伟的股份支付以及与之对应的702万费用，认定成了非经常性支出并进行了扣除。且不论这笔股份支付认定为非经常性是否合理，考虑这笔金额的影响，经营利润的下滑颓势已经明显了。
经营业绩的下滑，铝价的上涨给了公司经营巨大的压力。根据公司披露的采购数据，公司采购价格上涨了23%。
尽管招股书中称，有价格传导机制，能够把涨价因素传导至下游。但事实并非如此，无论是单品的毛利率，还是整体的毛利率，都出现了持续的下降。
甚至于，作为贡献了收入57%的主要产品，在采购单价上涨23%的情况下，不仅没能成功实现价格转移，反而由于竞争、年降等各种因素，销售单价还出现了下降。利润空间两头受到挤压。
横向对比与同行业的竞争力方面，也难言有优势。无论是销售规模、毛利率等，都与同行业优秀公司有着不小的差异。
市场地位差异巨大
仅看热管理业务，也有不小差异
对于规模偏小的企业，市场上比较理想的生存之道是依托于技术或者细分市场的优势，获得额外的超额利润存货下去。但是公司毛利率优势也并不明显，抗风险能力堪忧。
毛利率不占优势，且逐年下降
一般来说，通常外贸会较内贸获取更高的毛利率，但是事实上公司宣传有78%左右的外销比率，远超同行，但是毛利率上反映的却并不是这么回事。
公司的现金流上也反映出了利润受到上下两头挤压的情况，经营活动的现金流并不理想，逐年下降，同时公司还在长期的建设期，现阶段高度的依赖于外部融资维系公司资金流。
报告期末短期借款激增，未来利息费用的压力也是非常巨大。
五、过于激进的会计处理
尽管招股书中不承认公司有税收依赖，但是其他应收款中还是露出了端倪；截止报告期末公司有超过1000万的其他应收款是应收的退税款，并且尚未计提坏账准备。从申报期272.15万，642.56万，1061.88万的金额来看，在高速发展的同时未提坏账，也给本来就不多的利润埋下了隐患。
作为一个球迷，我对于西班牙税务局的信用状况也略有耳闻。不仅要问，这样的处理，是否过于激进？
除此外，公司期末存货中700多万的库龄1年以上的周转材料，未计提跌价，也十分的罕见。周转材料的核心要义在于周转，但是期末余额中30%以上的周转材料，超过1年没有周转，然后也不存在跌价准备。这似乎有点不合常理。
六、库存压力巨大，公司放手一博
21年的铝价一路狂飙，给企业的现金流带来的巨大的压力。一方面公司增加了大额的贷款维系，另外一方面，为了应对涨价，公司也进行了囤货。21年末存货的金额几乎翻倍。
尽管招股书里一再强调在手订单不断增加，但是现实并不乐观，公司的合同负债（预收账款）捉襟见肘，单从数字很难支撑起在手订单不断增加的结论。
原材料价格高涨，企业甚至不得不通过借款来囤积库存，防止价格持续上涨。增加杠杠的行为更是放大了经营压力。
将来如果铝价下跌，那这批货就变成了高位接盘，利润空间被大幅度侵蚀；如果铝价持续上涨，那也要公司的议价能力，看能否把成本压力转嫁给客户。但是结合前面毛利率的下降、销售单价甚至也在下降、预收账款减少等几方面彰显出的公司议价能力而言，局势不容乐观。
七、其他
一些细节仍然值得关注，一方面招股书中称公司产品全部采用直销模式。
但是，前五大应收款中缺出现了一个贸易商，不知道直销与贸易商应该如何对应和理解。
更有意思的是，这家贸易商似乎是一个日本的背景；但是公司主要的出口对象是北美和欧洲。
于是乎，一个中国企业通过一个日本背景的贸易商向欧洲和美国出口，可能只是巧合？
这里，似乎不能用“因此”这样一个表达因果关系的词汇，感觉怪怪的。“因为”不需要发票，“所以”个人卡收款？不用讲这么直白吧。
此外，公司申报期里三年三任财务总监，申报前副总经理的离职，都为公司的IPO之路添加了一层迷幻的色彩。结局如何，我们拭目以待。
热门跟贴