来源 | 观良者

作者 | 沐 沐

从目前所有可用的证据来看，欧元区似乎在第三季度陷入了浅度衰退。对于欧洲央行而言，鉴于其在面临两位数通胀的情况下加息的决心，这不太可能足以促使其立即转向鸽派。仍预计 10 月将再次加息 75 个基点。

欧元区衰退现在已成为近乎共识的观点，国际货币基金组织是最新预测欧元区经济将在 2023 年收缩的国际机构。唯一的问题似乎是今年冬季衰退将有多严重以及何时会出现开始。那么，一起来看看经济是否真的在第三季度开始萎缩。

在大流行期间，开发了一个临近预报指标，可以深入了解欧元区经济在封锁期间的表现。在大流行的特定情况下表现良好，再次审视它是有好处的。

最大的警告是，用电量是该指数的一个重要驱动因素，随着能源危机的展开，该指数当然会大幅提高生产力。

尽管如此，看到目前大多数基础变量的方向略显负面，这与经济在第三季度末陷入温和收缩的观点相对应。

Nowcast 跟踪器表明活动最近一直在适度下降

流动性指标是临近预报指数的重要组成部分。当今年早些时候经济重新开放时，看到了强劲的增长。但除工作场所活动外，大多数流动性指标在春季恢复正常，并在第三季度保持在这些水平。

对谷歌移动性指标的平均值显示，第二季度的移动性仍然大幅增长，而第三季度则持平。虽然季节性因素可能低估了这方面的表现，但可以公平地假设大多数（如果不是全部）封锁后的反弹现在已经过去。

除了微薄的临近预报数据外，调查还表明经济衰退可能已经开始。第三季度所有三个月的综合采购经理人指数均低于 50——表明出现收缩。

事实上，随着季度的推进，情况逐渐恶化，随着夏季的结束，9 月份出现了更严重的收缩迹象。服务业和制造业活动现在都远低于 50。

这是一个更广泛的活动指标，增加了第三季度开始出现轻微衰退的迹象。尽管如此，一些不是从调查中收集的数据的证据还是有用的，以免错过积极的惊喜。

在查看消费者支出时，看到零售额呈明显下降趋势。去年 11 月是最近的销售活动高峰，之后开始稳步下降。

主要是此后家庭购买力急剧下降，但也将与某些服务的重新开放有关。

随着人们回到餐馆和酒吧并再次开始度假，消费模式已经从商品转移。后者似乎只是其中的一小部分。

如图 2 所示，人们在零售方面的支出比以往任何时候都多，但数量却在下降。因此，通货膨胀的影响是人们被迫在商店消费越来越多，但带回家的钱却越来越少。有趣的是，8 月份汽车销量一直在增长，而基数非常低。

消费者在零售方面支付的费用更高，但带回家的销量却低于去年年底

欧洲央行非常重视旅游业对第三季度增长的积极影响。就更频繁的数据而言，这有点盲点，确实可能会增加本季度的积极活动。

从欧元区的过夜住宿情况来看， 7 月和 8 月非常接近大流行前的水平，这表明第三季度持续强劲，但企业并不那么乐观。

调查表明，旅游活动的高峰是在 6 月，而夏季可能略有失望。尽管如此，旅游业很可能对第三季度的 GDP 增长数据产生了积极影响。总而言之，看起来夏季还不够强劲，无法保持整体消费增长。

在审视行业时，发现迄今为止的调查与硬数据之间存在差异。虽然调查显示活动大幅减弱，但 8 月份的数据好于预期。

供应链问题的改善和生产投入的可用性似乎使企业能够赶上积压的订单。尽管如此，新订单仍在下降，调查数据显示 9 月表现疲软。

特别是在能源密集型行业，9 月份的产量似乎再次下降。德国统计局已开始发布新的能源密集型行业时间序列，显示这些行业的产量在 2 月至 8 月期间下降了 8% 以上。

如果 9 月确实弱于 8 月，那么该季度的工业生产将是负数，增加了对经济在第三季度已经处于小幅收缩的预期。

8 月生产略有回升，但能源密集型行业在 9 月似乎存在问题

有趣的是，目前很难判断交易。数量数据很难获得，能源价格的强劲上涨导致名义进口猛增。

看起来实际出口增长在夏季减弱，但进口可能下降得更多，主要是能源使用因高价格而下降。

这意味着净出口实际上可能对上个季度的 GDP 增长做出了积极贡献。如果这使增长为正，则意味着在衰退的环境中出现了正增长。

正如美国在今年上半年经历了技术性衰退，当时经济收缩但没有看到真正的衰退迹象；同理：欧元区可能处于技术性扩张中，经济在衰退环境中扩张。

综上所述，在最近的数据中发现了足够的弱点，足以相信衰退已经开始，并坚持对第三季度环比收缩 -0.2% 的预测。

但轻微的负增长——仍然受到暂时复苏因素的阻碍——也不太可能让欧洲央行成为鸽派转向的确凿证据。事实上，在 10 月 27 日的下一次欧洲央行会议上，不会有任何新的工作人员预测，也不会有 9 月份的硬数据，从而允许欧洲央行宣布再次加息 75 个基点。

欧洲央行要到 12 月会议才能对衰退的严重程度有更好的认识，届时应该足以开始鸽派转向。