1、青松股份（300132）：①当今年8月PPI-CPI剪刀差转负后，利润将逐步从产业链上游转移到下游，消费制造类企业的成本已经开始下行，利润率正逐步修复；②民生证券刘文正看好公司拟剥离精细化工业务，聚焦化妆品ODM主业，公司10月公告称，诺斯贝尔董事长林世达拟通过参与定增成为公司实控人，公司过去3年一直处于无实控人状态，实控人的确定有利于发展战略的稳定；③目前公司的产能规模在本土代工厂中排名第一，并与30多家全球知名原料供应商或其代理商建立长期合作关系，2021年国内化妆品相关企业共新增437.5万家，同比增长56.3%，新锐品牌多数不具备制造端优势，国内化妆品代工行业有望逐渐向龙头集中；④刘文正预计公司2022-24年分别实现归母净利润-6.32/1.17/2.12亿元，同比增长30.6%/118.6%/80.5%，2023-24年对应PE为34/19倍；⑤风险提示：新冠疫情反复、定增进展不及预期等。

2、芯海科技（688595）：①国泰君安王聪看好公司是国内上市企业中唯一一家模拟信号链和MCU双平台驱动的集成电路设计企业，公司32位高性能EC芯片CSC2E101已经成功进入Intel PCL序列，可以更好地构建用户数据安全防火墙，未来长期成长动力足；②公司BMS电池管理芯片具有算力强、精度高，应用于笔记本电脑、电动工具、扫地机器人等2-5节BMS产品目前开发顺利，有望在2022下半年上市，应用于动力电池的5-16节的BMS产品或在年内启动开发工作，2023年有望上市；③智能仪表+鸿蒙生态带来物联网接入设备量快速增长，驱动公司健康测量AIOT芯片业务高速增长，公司新推出八电极人体成分分析仪，已从家用设备拓展至医疗设备领域；④王聪预计2022-24年公司归母净利润分别为0.51/1.43/2.32亿元，同比增长-47%/181%/62%，对应PE为120/43/26倍；⑤风险提示：行业需求周期性波动、新产品推出进度不及预期。

主题一

下游潜在客户激增50%+，数量达近十年最高，这家公司摆脱3年无实控人状态重新启航，60条新增产线已经蓄势待发

化妆品具备的“口红效应”使其在消费不振背景下，需求任然偏刚性。当今年8月PPI-CPI剪刀差转负后，利润将逐步从产业链上游转移到下游，消费制造类企业的成本已经开始下行，利润率正逐步修复。

民生证券刘文正最新深度化妆品代工服务商青松股份。2019-2020年，公司完成对诺斯贝尔的全资收购，进军化妆品业务。2022年9月，公司公告拟剥离精细化工业务，聚焦化妆品ODM主业。

目前公司的产能规模在本土代工厂中排名第一，具备护肤品、彩妆、面膜、卫生防疫用品等产品的生产能力。同时，公司上下游客户资源丰富，承接新锐品牌需求，客户不断拓展。公司已与30多家全球知名原料供应商或其代理商建立长期合作关系，保障公司的原料质量。

公司10月公告称，诺斯贝尔董事长林世达拟通过参与定增成为公司实控人。公司过去3年一直处于无实控人状态，实控人的确定有利于发展战略的稳定。

刘文正预计公司2022-24年分别实现归母净利润-6.32/1.17/2.12亿元，同比增长30.6%/118.6%/80.5%，2023-24年对应PE为34/19倍。

一、化妆品代工行业蓬勃发展，格局分散有望向龙头集中

2021年国内化妆品相关企业共新增437.5万家，同比增长56.3%，是近十年注册量最多的一年，而2021年收入规模超过10亿元的企业仅有38家。

新锐品牌多数不具备制造端优势，代工厂更好地满足了新锐品牌对弹性产能与个性化研发的需求；而成熟品牌多数有自建工厂，代工厂对供应链上下游的渗透也可以弥补本土化的短板与特殊事件中产能的缺失。

此外，随着监管逐渐趋严，以及市场竞争的日趋激烈，新锐品牌可与头部代工厂商合作，为品牌背书。同时，在贸易环境不稳定、原材料价格波动的环境下，一些竞争力弱的中小代工企业抗风险能力较弱。在多重因素的影响下，国内化妆品代工行业有望逐渐向龙头集中。

二、客户+产能+研发优势，稳固本土代工龙头地位

公司产品远销全球40多个国家和地区，主要客户包括国际知名品牌、国内知名品牌、新锐电商品牌等，包括联合利华、宝洁、资生堂、妮维雅、上海家化、自然堂、相宜本草、完美日记、花西子等。知名品牌对供应商筛选非常严格，并对优质供应商存在持续依赖，因而能够为公司持续增长提供良好保证。

截至2021年12月31日，公司拥有面膜年产能21.34亿片，护肤品2840万L，湿巾260.41亿片，产能超过大部分同行。公司亦具备特殊用途化妆品的生产能力，在质量管理、注册申报特证产品等方面具备一定壁垒。

自诺斯贝尔并表以来，公司在3年间新增60条产线，但目前产能利用率仍在50%以下，随着疫情的缓解以及后续订单的释放，产能利用率逐渐提升，收入增速有望触底反弹。

产品开发方面，诺斯贝尔作为全品类发展企业，拥有369人的专业技术研发和产品开发团队。此外，青松股份全资子公司广东丽研主营化妆品原料开发，为产品提供更有技术壁垒的原料，增强产品配方的竞争力。

主题二

芯片产品覆盖“电池管理+数据安全+健康监测”，这家公司是目前唯一横跨“模拟信号链+MCU”两大赛道的上市企业，动力电池管理芯片有望明年上市

在半导体周期拐点临近预期下，目前业绩承压但具有成长潜力的公司成为市场关注的焦点。

国泰君安王聪看好积极布局BMS（电池管理）、EC（嵌入式控制器）芯片的芯海科技，公司32位高性能EC芯片CSC2E101已经成功进入Intel PCL序列，未来长期成长动力足。在安全性能上，CSC2E101从产品的硬件层面加密技术设计，更好地构建用户数据安全防火墙。

公司锂电管理芯片具有算力强、精度高、可靠性好的特点，应用于笔记本电脑、电动工具、扫地机器人等2-5节BMS产品目前开发顺利，有望在2022下半年上市。此外，应用于动力电池的5-16节的BMS产品或在年内启动开发工作，2023年有望上市，贡献成长动能。

王聪预计2022-24年公司归母净利润分别为0.51/1.43/2.32亿元，同比增长-47%/181%/62%，对应PE为120/43/26倍。

一、横跨模拟信号链和MCU两大赛道，国产化是核心逻辑

公司是国内上市企业中唯一一家模拟信号链和MCU双平台驱动的集成电路设计企业，也是国家级专精特新“小巨人”企业。

（1）模拟信号链：是使得真实世界与数字世界相连的重要媒介，2022年全球近140亿美元市场。信号链中核心ADC/DAC占比近40%，预计2022年全球/中国市场规模分别为55.7/20.1亿美元，高性能ADC严重依赖进口，且《瓦森纳协定》下高端ADC遭遇卡脖子，亟待本土替代。

（2）MCU：受益于下游物联网、智能汽车等快速发展，2026年市场规模有望达272亿美元。从市场格局来看，欧美日龙头企业占据主要市场，从国内来看，2021-26年市场规模将从365亿元增至513亿元。

二、公司是全信号链龙头，ADC+MCU一体化优势明显

利用全信号链芯片设计技术，公司研制出智慧IC+智能算法、云平台、人工智能、大数据于一体的一站式服务，并与荣耀、vivio、小米、四方光电、南方电网等知名企业建立了紧密合作关系。

（1）32位高端MCU持续放量，期待车规级突破：2022年一季度32位MCU比例已提升至约50%，未来占比将持续提升。公司新推出的EC芯片客户反响出色，PD快充芯片技术领先，此外公司车规相关产品认证工作进展顺利，预计今年年底至明年将陆续推出多款通过AEC-Q100的车规产品。

（2）模拟信号链：在锂电管理领域，公司BMS产品切入手机行业标杆客户并快速上量，多节电池产品正开发，技术外延成长空间大。压力触控IC业界领先，进入小米新旗舰打造新标杆。

（3）健康测量AIOT芯片：智能仪表+鸿蒙生态业务发展带来的物联网智能接入设备量的快速增长，驱动业务高速增长，单品八电极人体成分分析仪方案领先行业，已从家用设备拓展至医疗设备领域，BLE芯片CST92F25性能优势明显，智能家居市场反馈出色。

注：数据仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎！