关于潮生科技CTRM：风险管理作为大宗商品企业面对风险的一道强有力的屏障，经过长时间的发展与完善已经形成了一套流程规范内容庞杂的体系，成为众多企业规避风险的“救生圈”。

　一、情况概述

2020年，在新冠疫情的冲击下，春节前后全国各地对居民外出实行了严格的限制，近一个月的限制令餐饮行业深受打击。根据中国烹饪协会发布的《2020年新冠肺炎疫情期间中国餐饮业经营状况和发展趋势调查分析报告》调研数据，疫情期间，78%的餐饮企业营业收入损失达100%以上；9%的企业营收损失达到九成以上；7%的企业营收损失在七成到九成之间；营收损失在七成以下的仅为5%。

餐饮行业的景气程度与植物油的需求息息相关，因在国内植物油需求结构中，餐饮用量占比超过40%，餐饮行业表现不佳对植物油需求影响程度很大。正是在此担忧下，节后开盘首日为豆油为首的植物油直奔跌停，令年前囤货看涨后市的油脂贸易商受伤严重。油脂盘面和基差齐跌，而现货销售又十分困难。

某油脂公司在2020年过年前点价持有1万吨豆油现货，于年前低位6400元/吨点价，基差200元/吨，总持仓成本为6600元/吨，因为看好后市并未作套保，面临较大的现货价格下跌压力，急需通过期货市场进行对冲。

二、观点

疫情的冲击下，餐饮豆油需求大幅下滑，因新冠肺炎易传播，预计疫情难得到太快控制，中短期餐饮豆油需求较难恢复。而因饲料需求较为刚性，在国家政策的支持下，年后上游大豆压榨厂率先开机以保障豆粕供应，但油脂中下游企业受到开工限制复工进度较慢，供需错配势必将导致豆油库存快速累积，对豆油盘面及基差施压。

具体策略与行情

1.考虑到该公司现货净多头头寸的持有情况，我们对其建议做100%套保，并且同时考虑到基差下跌的情况，建议逢高点对豆油2005/2009合约做价差反套，以降低对当前所持有的豆油基差成本。

2.2月5日，该油脂公司沽空2005合约1000手，成交均价6250元/吨；沽空豆油05、09价差1000对（买入豆油2009合约1000手，卖出豆油2005合约1000手），价差均价20元/吨。

3.豆油库存出现了快速地反季节性累积，建仓之后豆油0509价差下跌迅猛，在2月中旬左右很快跌破大商所减免仓单质押手续费后的59转抛成本-135元/吨左右，价差进入fullcarry结构（注：fullcarry结构既当现货与近月期货或者期货的近远月合约价差达到能够覆盖持有成本，包括仓储、财务、出入库等成本时的市场状态）。在这种情况下，油脂公司对其持有的1000对豆油59反套头寸进行平仓处理，平仓均价在-150元/吨左右，盈利170元/吨。

4.随着3月起各地陆续复工复产，下游灌装厂、食品厂陆续开启补库，豆油的需求开始有一些起色，油脂公司根据其现货头寸销售情况，对部分套保头寸进行了减持，共减持300手，均价5500元/吨，平仓盈利750元/吨。

5.3月中下旬，随着湖北解封，各地复工复产进程加快，中下游企业对豆油补库现象增多，在火爆成交及提货形势下，豆油09合约在5200-5300附近逐渐企稳反弹。在这种情况下，油脂公司将剩余头寸进行平仓，700手均价在5300元/吨，平仓盈利950元/吨。

三、套保成果

　　四、案例总结

如果仅仅对现货头寸进行空头套保，虽然可以规避大部分价格下跌风险，但基差下跌的风险将无解。本方案通过空头套保与月差套利相结合的方式，既规避了大部分价格下跌风险，又减少了期货保值难以规避的基差可能带来的损失。

通过这种单边套保与月间价差操作相结合的方式，油脂公司利用期货市场的盈利大幅冲抵了在现货市场的损失，期现货两个市场叠加核算之后，亏损额从原本的1000万元数量级降至100万元以内。反观其他没有及时在期货市场上操作的贸易商同行，亏损巨大甚至出现违约、倒闭，该油脂公司在疫情对整个油脂贸易行业的冲击中仅遭受了较小损失，成功经受住了疫情带来的行业洗牌考验，也丰富了其在危机下的处理及应对能力。

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