从2022年四季度以来，美国CPI、PPI等主要通货膨胀数据持续下降，体现美国经济信心的PMI采购经理人指数也已经跌到荣枯线以下。整个市场都有非常强烈的通胀已经受控，经济已经降温，美联储政策取得成果的感觉。但美联储好像不吃市场画的这张大饼，表示还要坚定不移地加息，哪怕真正把经济拖入衰退。这背后到底是什么逻辑，今天就聊聊美联储认为通胀并未受控的蛛丝马迹……
最近金融数据显示，消费者需求正在下降，零售数据下滑，同时批发价格也在降温，似乎预示着通胀会进一步下降。美联储的政策正在起作用。2023年1月几个核心数据可以说明问题，直接展示通货膨胀指数的CPI，是6.4%，去年达到过9.5%；剔除能源和食品的核心CPI为5.6%，去年最高达到过6.6%。体现生产者消费价格指数的PPI，是6%，去年最高达到过11.2%；剔除能源和食品的核心PPI为4.5%，去年最高达到过6.4%。同时，象征经济景气程度的制造业PMI（采购经理人指数），47.4%，也已经低于50%的荣枯线。
投资人看到这样的经济数据，都纷纷入市，期待美联储政策转向。2023年以来，标普500指数已经上涨了11%；纳斯达克更是上涨了17%。所有的信号都在显示抗击通胀的已经取得阶段性胜利，美联储即将见好就收。
但是美联储却一直保持另一种口风，那就是还会坚定不移地在未来几个月继续加息。这体现了华尔街与美联储关于货币政策的脱节。市场看到过去几个月通胀数据下跌，都焦急等待美联储政策转向，因为进一步收紧将毫无疑问会导致经济衰退。但美联储说现在的通胀下降都在预期之内，会继续加息到5%以上。市场希望降温但不要太冷，但美联储连温热都不想要。
2022年初，美联储的利率水平为0-0.25%区间。一年的时间，1次25bp，3次50bp，4次75bp。到现在的4.5-4.75区间，已经加息了450BP。美联储预测2023年底利率中位线为5.1%，所以至少还有50bp的空间。
美联储到底发现了什么蛛丝马迹，认为通胀并未受控呢？
第一是反映消费家庭实际花费的价格变动指标，PCE，2023年1月为5.4%，剔除能源和食品的核心PCE指数4.7%，都大幅高出预期，甚至比2022年12月有所上涨，这个是美联储绝对不能接受的。特别是，购买服务的PCE指标5.7%，大幅上涨，这个深深触动了美联储的神经。
因为CPI计算所有商品的价格变动，但消费者不一定会实际购买。而PCE则是计算消费者理性衡量后所实际支出花钱购买商品的价格变动。所以在美联储看来，PCE更加重要，因为体现了家庭实际花费的变动。
第二是劳动力市场的持续火热的工资收入不断上涨。2023年1月，美国新增就业人数51.7万，是2022年12月两倍以上，同时失业率进一步下降。当月，美国个人收入增长1311亿美元，也是去年12月的2.5倍；个人存款余额9188亿美元，也比去年12月份增加了50%左右。所以美联储认为经济并没有真正降温，通胀的压力并没有能够去除。
美联储认为抗击通胀远没有成功，经济也完全没有降温。劳动力市场的紧张以及工资不断上涨就是信号。尽管通胀见顶开始下降，经济开始放缓，但美联储希望看到非住房核心服务的价格下跌。美联储担心尽管商品和住房价格下跌，但是这个核心服务价格不下降就无法达到2%目标。而劳动工资会直接影响服务价格，所以美联储现在就全心关注工资水平是否下跌。
所以美联储认为，除非劳动力需求和供应下跌到一定水平，其他信号都是虚的。所以一旦市场低估美联储对工资水平的关注程度，而大幅投资刺激经济使通胀复苏，那就会导致进一步加息，加大硬着陆风险。美联储不希望去通胀不彻底，导致经济过早出现再通胀。请大家一定不要过于乐观，一定不要低估这次美联储打击通胀的决心和力度。
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