存货周转率、毛利率双降，依然是很多大众消费品制造企业迈不过去的坎儿。证监会官网显示，近日，主营自主品牌杯壶产品的希诺股份更新了招股书，继续冲刺沪主板。
主营产品毛利率不断下滑
高额销售费用吞噬净利润
和哈尔斯、嘉益股份两家以代工模式为主的可比公司不同，希诺股份最大的看点也是其最大的优势便在于它的自主品牌。
招股书显示，自设立以来，希诺股份就一直专注于自主品牌精品杯壶的打造，其自主品牌“希诺/HEENOOR”具有较高的市场知名度。知识产权方面，截至2022年6月30日，希诺股份共拥有268项注册商标，获得专利303项（包括发明专利22项，实用新型专利70项和外观设计专利211项）。
自主品牌的高溢价也为公司带来了较高的毛利率。数据显示，2019~2022H1，希诺股份的综合毛利率分别高达58.11%、59.19%、56.01%和55.23%，远高于哈尔斯、嘉益股份等可比公司。
然而，作为一家以卖杯子为主营业务的日化厂商，自主品牌虽然为公司带来了远超同行的毛利率，但依然无法帮助其彻底摆脱激烈竞争下盈利能力下滑的窘境，这从其综合毛利率的变动趋势上便可探知一二。
具体到细分产品中也是如此。
招股书显示，2020至2022上半年间，希诺股份杯类器皿的毛利率逐年下降，分别为58.90%、55.65%和55.44%，细分到各品类中，收入占比超70%的玻璃杯的毛利率由2020年的60.94%快速下滑到了54.96%，收入贡献度20%~30%的不锈钢真空保温杯在2020及2021年的毛利率也分别为58.65%和56.97%，另一细分产品——塑料杯的情况也与之类似。
至于毛利率下降的原因，希诺股份在招股书中并无过多说明，只是将2021年的毛利率下降归因于原材料价格的上涨。与此同时，机会宝也注意到，在对相关细分产品的毛利率进行因素分析后，希诺股份得出了以下结论：“2021年度，公司主营业务毛利率相比于2020年度下降3.12%，其中各类产品毛利率变动导致主营业务毛利率下降3.40%，各类产品销售收入占比变动导致主营业务毛利率上涨0.28%”。
事实确实如此。
2021年，在不锈钢材料、钛材料、玻璃管材等相关原材料的价格同比飙升之时（增幅最高的塑料粒子甚至涨价了39.74%），希诺股份几乎全线产品的价格都出现了不同程度的下滑，降幅最大的其他日用器皿的平均单价甚至直接下滑了55.53%。
除此之外，机会宝发现，除了原材料价格上涨之外，希诺股份毛利率的下降或许还与其以线下经销为主的销售模式有关。
招股书显示，希诺股份75%以上的收入都源于其线下经销商，然而，在报告期内，经销模式的毛利率却分别仅为53.24%、55.67%、52.29%和51.69%，远低于直销动辄60%以上甚至超过70%的毛利率。
值得一提的是，在毛利率不断下滑的同时，囿于激烈的竞争环境，希诺股份的销售费用还在不断上涨，这也直接吞噬了公司的净利润规模。招股书显示，2019~2022H1，希诺股份的销售费用分别高达6983.77万元、5245.74万元、7131.17万元和3839.92万元，远高于其他期间费用，相对应的销售费用率也分别为12.05%、9.44%、10.19%和11.67%。
更进一步，在如此大额的销售费用中，广告宣传费是最大的组成部分。同时段内。其在销售费用中的占比分别为56.01%、52.25%、55.24%和60.60%。
存货周转率逐年下降
产品竞争力存下降风险
除了不断下滑的毛利率之外，存货也是希诺股份面临的另一个挑战。
究其原因，随着居民可支配收入提高以及需求场景的细分，我国杯壶产品在一定程度上也呈现出了快消品的特征，产品消费更换频率加快。再加上公司以自主品牌生产为主，存货周转及相关跌价准备计提就成了希诺股份需要关注的另一大重点。
招股书显示，2019~2022上半年，希诺股份各期末存货的账面价值分别为1.12亿元、1.52亿元、2.20亿元及2.51亿元，分别占当期流动资产的34.55%、38.31%、41.50%和50.26%，金额较大且占比较高。
具体到余额、跌价准备等细分项目来看，同时段内，希诺股份截至各期末的存货余额分别高达1.16亿元、1.57亿元、2.37亿元和2.70亿元，逐年上涨，2020~2022H1的同比增幅分别为35.34%、50.96%、13.92%。值得一提的是，在已知数据的2020及2021年，希诺股份营业成本的平均增幅仅为-6.61%和35.80%，远低于当年存货余额的上涨速度。
各期末存货余额增速较大，平均存货余额的增速自然也不会低。再加上营业成本的增幅相对较小，希诺股份的存货周转率也在不断下滑且显著低于可比公司均值。招股书显示，2019~2022上半年，玮言服饰的存货周转率分别为2.19次/年、1.66次/年、1.56次/年及1.16次/年，而同时段内，哈尔斯等同行业可比公司的存货周转率则分别为3.48、3.17、3.73和3.49。
存货周转速度慢，跌价准备也少不到哪里去。据招股书，2019~2022H1，希诺股份计提的存货跌价准备分别为347.99万元、572.35万元、1624.64万元和1887.01万元，逐年上涨，对应的计提比例也分别高达3.00%、3.63%、6.87%和6.99%。
这也直接对公司的净利润产生了一定的负面影响。数据显示，报告期内，希诺股份的资产减值损失金额分别为140.77万元、319.08万元、1052.29万元和262.36万元。其中，除了2020年存在94.71万元的固定资产减值损失外，剩余均为存货跌价损失构成。
希诺股份也曾表示，报告期内，公司存货金额逐年增长，主要因为近年来公司品牌的市场反馈较好，公司增加了库存商品和原材料的储备。此外，公司存货周转率低于同行业可比公司，主要系公司自设立以来经营的是自有品牌业务，且公司为了保证产品的品质，以自主生产为主，随着公司营收规模的增长，公司的原材料、产成品的备货逐年增加所致。
值得一提的是，若将上文中的毛利率下降与存货周转率下降相结合，或许也在一定程度上揭示了希诺股份的一些经营风险——一般而言，毛利率的下降往往体现出了企业盈利能力的下降，相关产品的赚钱效应或许正在减弱。再加上存货周转速度的变慢，两者结合往往会在一定程度上意味着产品竞争力的下降。
编辑：仝倩茹
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