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NO.018 对话中国外汇投资研究院独立经济学家谭雅玲
60S要点速读：
1.美国官方对硅谷银行救助非常到位，不禁使人联想，美联储加息处在一个敏感期，美国政府反应如此之快，是不是早有准备？美国是不是灵活地运用了硅谷银行破产来造势，让大家对市场产生错觉？因为美联储加息是刺激美元升值的因素，但是美联储极力抑制美元升值。硅谷银行破产事件恰恰给美元贬值带来了非常好的空间，硅谷银行破产事件是刺激上周五美元指数从105降至103的关键因素。
2.硅谷银行破产的问题可能只是局限在其自身的特性上——创投和风投相对比较集中，硅谷银行本身一定是有风险的。而在风险的控制上，它对前瞻性和可操作性的评估并不是很到位，甚至没有防范风险的意识，而是在遇到问题的时候比较草率地决定处置方案。
3.硅谷银行事件中，超乎意料的是政策反应特别及时且到位。上周六（2023年3月11日）硅谷银行破产的时候，美国联邦保险公司首先接管了硅谷银行的所有事宜，随即在上周日（2023年3月12日）晚间，美国的财政部、美联储和美国联邦保险公司共同发表声明，向储户保证存款的安全性和利益不受损失。
正文：
硅谷银行破产主要是自身原因，并不能完全归咎于美联储加息
硅谷银行的破产(Silicon Valley Bank, SVB)与它自身的操作和对时机的选择有重要关联。
目前发生的存款挤兑，可能与它2020年大量吸收存款有关。那时正值疫情，美元的避险性比较强，硅谷银行的存款从2020年6月的760亿美元上升到超过1900亿美元的水平，增长率接近160%。伴随着美联储不断加息（去年加息450个点，今年又加了25个点），未来美元利率的基准点已经上升到了5%-6%。更多的储户开始从美国硅谷银行提取存款转到美国的债券和证券市场，这可能是发生挤兑风潮非常重要的背景。
在存款大量流失的过程当中，硅谷银行为了保全自己的资产和银行的信誉，紧急出售了210亿美元国债，致使事态进一步恶化，导致美国硅谷银行资不抵债，发生了挤兑的现象。
硅谷银行本身以创投和科技创新为主，它的时代特征是非常强的。美国纳斯达克股市从2020年3月6000点上升至2021年11月16000点，涨幅达到166.7%。伴随着纳斯达克指数和美国新技术、新科技、新创投的发展，硅谷银行排在了全美银行的第十六位。但是它的资质依然是一家中小银行。
硅谷银行破产引起的波动突发性和暂时性特征比较突出。硅谷银行在2023年3月9日暴跌60%，继而在3月10日引发了美国股市的暴跌，3月13日又导致了全球股市的暴跌，它的辐射面与硅谷银行全球的分支机构有一定关联。
硅谷的科技企业，包括美国科技企业的创新和发展，一方面给美国经济带来了新经济的繁荣周期，另一方面推动了世界科技的发展。硅谷银行作为一个金融服务机构，它的破产会不会直接冲击到企业和产业，存在着很大的不确定性。既然硅谷作为科技的新生地带，就不可能那么脆弱，包括现在美国经济的繁荣周期是在加长和加强的状态。2022年，全球面临经济衰退，包括美国上半年有经济衰退的指标界定，但是全年美国的经济增长还是创了历史新高，虽然经济增长只有2.1%，但是GDP总量却提高到了25万亿美元。
即使在2008年所谓金融危机的时候，美国的监管体系在世界上也是比较完备的。2008年引爆金融危机的是美国本土一家重要投行——雷曼兄弟，其辐射力非常大。雷曼兄弟是不是引起了美国所谓的金融危机？美国的经济指标没有减速，经济规模反而保持了基本稳定。再一个，美国的金融市场并没有失控。美国股市暴跌的时候，对企业的冲击力可能是最直接的，但是美元汇率却在上涨。所以从这个角度来看，当年的泰国，包括俄罗斯、巴西、墨西哥等有金融危机国家表现的状态都是同跌、巨跌，不可控制地下跌。而美国的市场虽然有同跌的局面，但是可控，一涨一跌的局面应该是美国在金融危机中一种非常独特的表现。
说到2008年雷曼兄弟破产，当时是资不抵债，它把金融衍生产品和实体经济的房地产价格紧密联系在一块，所以它的危机程度比较严重。再伴随着汇率和利率的变化，杠杆的因素比较突出。
房地产可能是美国传统经济的一个“代表作”，而金融衍生产品相对是美国新经济的一种投行产品，旧经济和新经济融合在一块，引发了华尔街所谓的金融风暴。更多人愿意说是金融危机，但是我不认为2008年美国发生了比较严重的金融危机，因为市场政策和经济的可控性都存在。最终，其他国家的金融危机都是把国家经济地位往下拉了，但是从2008年看到现在，美国的经济地位一点儿都没有变化——始终保持着世界经济第一的位置。当然全球有去美元化，但是美元的市场份额并不是在减弱，而是在加强。
硅谷银行破产之后，2023年3月13日美国签字银行（Signature Bank）也破产了，那么硅谷银行的连锁反应会有多大，后续会有更多的银行破产吗？硅谷银行的事件相对比较快速，而且它引爆的时间点正是在美3月22号例会——联储决定加息之前，2023年3月14日晚上可能还有美国通胀数据。硅谷银行破产的时间点是非常蹊跷的，它对美联储货币政策形成了干扰，现在市场否定美联储加息，甚至把硅谷的问题归罪到美联储加息的行为。
但实际上，硅谷银行破产的问题可能只是局限在其自身的特性上——创投和风投相对比较集中，硅谷银行本身一定是有风险的。而在风险的控制上，它对前瞻性和可操作性的评估并不是很到位，甚至没有防范风险的意识，而是在遇到问题的时候比较草率地决定处置方案。
美国每年都有几百家银行破产，不必过度解读其他银行破产的连锁反应
从美国银行破产的角度来看，美国市场时时都会有类似的事件出现，只不过没有炒作得这么厉害，也没有出现像硅谷银行这样时间非常短促的提款和挤兑，引起市场严重恐慌。
实际上，美国每年都会有几百家银行出现问题，或是倒闭，或是破产重组，但是大多数都是中小银行。2008年，华尔街因雷曼兄弟而出现问题的时候，当时美国银行体系的总量是8300多家，经过那一轮的消化，最后银行的总规模变成了现在的5800-6000家。美国的银行金融体系的数量是在不断减少的。但是它的能量和产品的收益率水平，以及市场影响力还是在进一步放大的。美国银行和金融体系的庞大超越了全世界所有国家。
美国股市上市公司的财报，包括投行和商行的业绩，对整个股市，特别是道琼斯工业指数、纳斯达克指数的影响非常大。但是据我的观察，从2020年的第一季度到2023年一季度，一共十三个季度，美国80%以上的上市公司季度财报都是盈利的。
全世界都在关注市场，但疫情之后美国这一轮的政策应对是以企业为主。以企业为主就守住了市场，稳定了市场。如果实体经济有实力，金融机构的抵御能力和应对能力相对就会比较强。
这一轮硅谷银行的事件超乎意料的就是政策反应特别及时且到位。上周六（2023年3月11日）硅谷银行破产的时候，美国联邦保险公司首先接管了硅谷银行的所有事宜，随即在上周日（2023年3月12日）晚间，美国的财政部、美联储和美国联邦保险公司共同发表声明，向储户保证存款的安全性和利益不受损失。而且财政部还投入了一笔资金，美联储也投放一笔资金来稳定银行，不仅是硅谷银行，所有有问题的银行都会被提供一年贷款保障的支持。
美联储快速响应，接管硅谷银行，可能是因为硅谷银行情况特殊。创投、创新和新技术是硅谷银行的核心重点，而美国新经济的繁荣，和硅谷这两个字关系密切。第二硅谷银行在世界各地的分支机构，带动全球的创投和创新以及新经济。美国稳定这家机构，可能是想给给全球一个稳定、负责任的形象的印象。
美国官方对硅谷银行救助非常到位，不禁使人联想，美联储加息处在一个敏感期，而美国经济到底是增长还是衰退也处在一个敏感期，而美国政府反应如此之快，是不是早有准备？美国在美联储加息之际搞了这样一场风波，是要破坏美国宏观管理的长期计划吗？这一点是特别值得质疑的。因为美国的货币政策不会短期对短期，它一定是有长期经济或者规划的思考。
美联储加息的举措既然这么坚定，包括上一周硅谷银行出事，再之前美联储主席鲍威尔在国会两次证词当中都坚定地讲了美联储要加息，同时美国投行也在配合美联储加息的政策的指导，上调美元终端利率目标至5.75%，甚至6%以上。
美国是不是灵活地运用了硅谷银行破产来造势，让大家对市场产生错觉？美联储加息是刺激美元升值的因素，但是美联储极力抑制美元升值。硅谷银行破产事件恰恰给美元贬值带来了非常好的空间。因为硅谷银行出事，可能对创新产业是一种打击，而美国新经济的重点就在创新和创投上。另外，由于市场恐慌，股市暴跌相对比较严重，这会连带美元贬值。市场对于美联储未来降息的猜测也可能进一步刺激美元贬值。事实上，由于硅谷银行破产，上周五美元指数从105降至103。
我们不要低估美国宏观管理政策的长期化决心，同时也不要低估美国管理和挑动预期的能力。这些是我研究美国经济40年的一点体会。但是最终市场到底如何，还是要看它运行的事实来做结论。
美国经济衰退或者去美元化的言论，明显与事实违背
硅谷银行和Signature Bank破产中间有关联度，因为恐慌一上来，银行的问题就暴露了。如果没有恐慌，银行的问题可能被掩盖。但是美国银行问题的风险，和美国银行破产、倒闭的事件，不是只有今天发生或者只有昨天发生了，它每天都在发生，只不过市场没有关注而已。
因为美国经济的繁荣是一个事实，美联储加息是市场关注的焦点。这个时候用硅谷银行的暴雷来干扰美联储的货币政策，有点炒作的嫌疑。因为世界经济环境不稳定，而地缘国际贸易关系相对也不是特别稳定，市场的情绪是非常脆弱的，这时候炒作硅谷银行的风险事件，必然会引起整个全球暴跌行情，这是经济全球化一种正常反应。
但是每个国家的资质和现实的条件是有巨大差别的，美国和欧洲相比，美国绝对领先。而更多的新兴市场国家和发展中国家，与美国和欧洲相比有更大的悬殊。以发达国家为主导的世界经济格局，尚没有根本性的改变。只不过新兴市场发展中国家崛起的力量和发展的速度，比过去想象的要快。
市场传播美国经济衰退或者去美元化的言论，明显与事实违背，这是一种理想化、舆论化和短期化的行为。比如俄罗斯有抵制美元的情绪，但是在美国的石油交易当中，俄罗斯还不得不接受美国的美元。虽然它有卢布令，但是在俄罗斯的石油交往当中还是使用的美元，所以美元的市场地位和市场份额，和它的机制系统的完整性，以及长期形成的模式和固定的逻辑，有特别重要的关系。
美元之所以走到世界特权或者霸权的地位，第一积累的时间是很长的。第二可能与美国的基本面有关，美国借钱过日子，靠从别人手里借来的钱来发展和壮大自己。这一点可能也是目前美国联邦存款保险公司（FDIC）能够及时救助硅谷银行重要因素。
不能用短期的事件去判断美国宏观经济管理的长期化的动态。市场可能不太理解美国整个系统体系，和它的经济发展的生态。因为我们更多是用我们的国情或者其他发达国家的国情去套美国的现状。如果看不透它有什么陷阱，可能会让我们误入它设计的圈套当中。我考虑问题的逻辑在于，先保护自己，保护自己的前提就是要有识别风险的能力。识别风险的能力重点不是格式化、舆论化地去看待问题，而是要根据它的特性去观察它的结构，这样你才能梳理得比较清楚。
做强实体经济，使货币汇率有支撑，非常必要
硅谷银行的事件涉及到了创新和创投，中国在创新创投上的发展相对也是比较好的。上海浦发银行有一个和硅谷银行合作的模式，所以硅谷事件对所有的市场应该都是有比较大的影响。2023年3月14日，英国、加拿大已经收购了硅谷银行在当地的分行，发达国家的同盟性，尤其是英国和加拿大与美国的同盟关系还是非常清晰的。
硅谷银行的事件可能是一个突发暂时性的事件影响，而对中国更大影响的可能还是在美元汇率上。因为美元汇率的极端贬值，比如美元指数从105到了103，人民币升值到了6.85元。中国今年要完成5%的经济增长目标还是要付出很大的努力。中国是一个外贸出口大国，如果今年人民币汇率偏升值，那么对出口是不利的。如何防御人民币升值的风险，就成了一个问题。
到现在为止美联储还没有说要停止加息，市场预计它要加息。但是毕竟美元基准利率水平已经到了4.5%和4.75%，国内美元存款已经达到了5%左右，中美之间的利差效应对热钱暂时迂回到中国的股市债市的风险是存在的，对人民币本身的连带风险也是存在的。国际资本流入可能对价格和汇率水平的刺激性比较强，流出可能对投资信心或者对人民币的不良影响也是比较强。所以人民币受制于美元的因素，比较被动地升值和贬值这种现象还是存在的。
中国人民银行提出了“以我为主”这个汇率准则，或是以外贸企业为主，或是以经济发展为主，或是以资本市场为主，它的参数在不同的时期应该是有所侧重的。但是我们如果以实体经济为主，以出口为主，对中国绝对是有好处的。
美国的经济如此强大——世界第一的分量，但是美元在追求贬值。货币和经济之间到底以什么样的取向，能够保护自己国家的利益，这一点是值得我们去对照和参考的。人民币本身是在发展中国家的界定当中。而中国经济发展的不足，第一总量和美国是有差异的，第二人均与美国的悬殊是非常大的，第三中国的市场机制、市场结构和市场逻辑与美国是完全不同的。
虽然人民币不能完全避免因为美元升值贬值带来的麻烦，但是我可以在经济范围、企业教育范围和银行管理范围做好应对。虽然去年和今年人民币汇率的起伏比较大，但是相比较2020年和2021年，和那种比较焦躁、恐慌、不安逸的情况相比，人民币汇率的应对自如性和自主性，还是好了很多。说明央行从中性到“以我为主”的管理，在市场发挥了很好的作用。
汇率本身以“我”作主，这是每一个国家的主权，但是目前的国际货币体制并不公平，霸权性和特殊性还是存在的。我们尽量做好我们的实体经济，使货币汇率有支撑，这对于国内市场规避风险是非常必要的。
中国的金融监管体系以中性、稳健为主，尤其是疫情和国际关系发生了比较大的变化。汇率本身是波动的，而且波动率越来越大。去年人民币兑美元的波动率是4.2%。
汇率的波动率与海外的环境有重要关联，但是在波动过程当中，它不是单边上升或者单边下跌。我们在趋势波动当中找到自己的位置，找到自己需要的价格跟踪，包括我们的银行管理和服务能够跟进一些产品，对规避风险是非常有好处的。但是操作难度相对比较大。因为中国去年的经济增速为3%，但总量突破120万亿元（人民币），今年的压力还是比较大的。
人民币虽然只是一种货币的手段，但是实际上它对信心的干扰是特别大的。所以在美元极端贬值的时候，我们怎么把握好节奏，看好这个区间未来可能的趋势，对我们的判断应该是特别重要的。
因为美国的经济实力和美联储加息的意向，利率水平已经走到了临近5%，美元升值是必然的。但是美元尽量避免升值对自己产生不利影响，力求贬值。但是升贬一定是波动率区间的一种变化，并不是单边直线的一种表现。我们应该抓住美元升值对人民币贬值的机会，来做我们自己的事情；而在美元贬值人民币升值的时候，把控风险，这就是最好的应对。我们不可能主动去驾驭市场，但是我们可以有准备，去应对可能产生的风险。
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