证券时报记者 裴利瑞

自去年四季度市场见底以来,A股开启了震荡向上的行情,虽然长期投资机会比较明确,但流动性与政策的变化也时刻影响着短期市场的走势。在震荡环境下,绝对收益目标策略越来越受到投资者关注。

目前担任浦银安盛绝对收益部总经理的褚艳辉,有15年证券从业经验和9年公募基金管理经验,他旗下管理着多只绝对收益投资策略基金。市场上的“固收+”产品大多由固收基金经理担纲,而褚艳辉则是权益投资出身,这和同业有很大不同。

权益投资出身

转型绝对收益

从履历来看,褚艳辉为经济学硕士,2004年8月至2008年4月间曾在上海信息中心担任宏观经济、政策研究员,2008年5月到2010年9月在爱建证券担任制造与消费大类行业高级研究员,2011年4月加盟浦银安盛基金,担任机械制造方向的高级行业研究员,2014年开始管理混合型基金,随后逐渐将能力圈向大类资产配置和固收投资拓展,深耕绝对收益投资策略。

“我在从业之初就经历了很大的市场波动,持有人体验不好,这让我开始思考,如何能聚焦到长期稳健、持有体验好的投资策略和投资方法上。”褚艳辉说。

谈及自己转型的心路历程,褚艳辉坦言有过不适应的阶段,“虽然我们是银行系基金,有很优秀的固收研究团队,但我作为基金经理仍然需要去不断学习,学习固收资产如何配置,投资组合如何动态调整,如何控制回撤,如何做绝对收益。这和做主动权益、相对收益产品,只需要找最牛的股票有很大不同。”

在“固收+”产品当中,固收资产部分其实区分度不高,基本上都是通过票息来争取组合的收益安全垫,而关键则在于如何从增收益的部分提升组合表现。从这个方面看,一个权益基金经理来管理“固收+”,优势还是不小的。褚艳辉认为,权益出身的基金经理做“固收+”,最大的优势就是对市场敏锐度更高。

“权益-”比“固收+”更贴切

谈及如何实现“固收+”和绝对收益的策略目标,褚艳辉多次提到了风险控制的重要性。

“我在读研究生时,论文题目叫做《我国证券投资基金的系统性与非系统性风险研究》,当时就在研究如何通过资产配置控制风险,每类资产如何寻找安全边际等问题,这对我后来做绝对收益有很大影响。”他说。

在固收资产方面,褚艳辉将其定位于组合的安全垫,因此不会做过多的风险暴露,不会加过多杠杆和久期,或者降低评级。从过往持仓来看,褚艳辉的债券持仓主要为3A的央企、公用事业债券

在权益资产方面,褚艳辉也将风险意识时刻融入到组合管理中。比如,他一般会将组合分散在七八个行业,不在某一个行业或领域做过多超配,不投周期性行业、高波动性行业;在个股配置上,他一般会把组合尽量分散到20只以上的股票中,减少个股风险的冲击。

“我和渠道交流的时候有一个心得,相比‘固收+’,也许‘权益-’的概念显得更贴切,更容易让投资者接受。这本身就是一个低仓位的权益产品,相比于高波动高弹性,我们更关注高确定性,更加重视客户的持有体验。” 褚艳辉表示。

当前处于右侧投资阶段

展望后市,褚艳辉认为,中国经济有望向中长期的潜在增速靠拢,今年设立的5%的经济增长是一个相对合理的目标。近期国家统计局发布的CPI和PPI数据都比较温和,流动性大幅收缩的担忧得到缓解,叠加海外风险事件对美联储加息力度的影响,预计外部环境也将逐渐宽松。

与此同时,5%的经济增长目标也需要丰富灵活的政策工具,形成共促高质量发展的合力。褚艳辉指出,当前的政策环境相对友好。制度层面,中国特色估值体系从去年下半年开始被多次提及,全面注册制也在今年正式落地,都感受到国家对发展经济的重视。

回到A股市场,如果说2022年的市场是内外交织、错综复杂的,褚艳辉认为,2023年的市场会在经济复苏、流动性相对宽松的背景下震荡向上,站在当前位置,这是一个胜率比较不错的点位,市场已经进入到右侧投资的阶段。

“当处于右侧投资阶段,遇到调整应该开心,一个比较好的操作就是在回调的时候加仓或者调整组合配置,使自己的组合能更贴近市场的变化,把投资方向放在空间更大的资产上。” 褚艳辉表示。