3月28日，农夫山泉（09633.HK）公布2022年全年业绩公告，实现营收332.39亿元（人民币，下同），同比增长11.9%，增幅较上年的29.81%有所放缓；归母净利润为84.95亿元，虽同比增长18.6%，但较上年35.7%的增幅明显放缓；现金流方面，农夫山泉2021年现金及银行结余为152.11亿人民币，同比增长2.89%。

饮用水增幅下滑，发力茶饮“自救”

虽然此次农夫山泉的业绩超出市场预期，但并不能掩盖其近年来面临主营业务增长乏力、毛利率下滑、成本费用不断攀升的压力。

财报显示，2020-2022年，农夫山泉分别实现营收228.77亿元、296.96亿元、332.39亿元，分别同比增长-4.8%、29.8%、11.9%；归母净利润分别为52.77亿元、71.62亿元、84.95亿元，同比增加6.6%、35.7%、18.6%，其中，2021年的高增长实际上是基于2020年农夫山泉业绩未达标且创五年来新低的对比之下，某种程度上，“水茅”的盈利能力有所下滑。

年报显示，农夫山泉的业务划分为五大板块，分别是包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料和其他产品。其包装饮用水作为主营业务实现营收182.63亿元，较2021年同比增长7.1%。

欧睿数据显示，自2015年起，瓶装水的销售额就超越即饮茶成为最大品类，销售额的复合增速也远高于同期软饮的增速。2021年，瓶装水的销售额不仅稳居第一，还是作为第二增长曲线“即饮茶”的2倍多。

然而，占据农夫山泉半壁江山的饮用水业务在总营收中的占比却不断下滑，数据显示，2020-2022年，该业务占比分别为61%、57.4%及54.9%。

据网易财经了解，天然水的缴纳标准是每吨0.11元到1.4元，天然矿泉水的缴纳标准是销售收益的1.5%到4%。

对此农夫山泉在财报中表示，受封控政策影响，2022年包装饮用水即饮渠道的销售在疫情期间受到冲击；为促进中大规格包装饮用水的销售，公司推出了4.5L、6L等新容量规格产品，进一步完善包装饮用水的容量规格矩阵。

为提升业绩增长，农夫山泉积极发力茶饮料市场。茶饮料产品在2022年的营收额达69.06亿元，较2021年同比增长50.8%，在总营收的占比由2021年的15.4%升至2022年的20.8%。0卡无糖健康茶饮的风潮下，农夫山泉旗下的东方树叶再度走红，成为茶饮市场的头部品牌。随后，农夫山泉还在2022年相继推出龙井新茶和桂花乌龙两款季节限定产品。农夫山泉也在业绩中报里指出，东方树叶过去一年的增长水平远超茶饮料市场整体增速，增速接近70%，超行业85倍。

毛利下滑，成本大幅上涨

农夫山泉执行董事周震华曾在去年3月就公开表示，成本压力已经“超过企业单方面可以去消化的水平”。

财报显示，2019-2021年，农夫山泉的毛利率波动下滑，分别为55.4%、59.0%、59.5%，至2022年毛利率由去年同期的59.5%下降2.1%至57.4%。加之农夫山泉九成的收益来自于传统线下渠道，销售端运力紧张，农夫山泉的成本压力不断加剧。

对此农夫山泉回应称，由于俄乌冲突持续为全球能源市场带来不确定性，受此影响，2022年原油价格上涨，作为原油的下游产品PET等原料价格亦出现明显上涨，这加大了以PET等材料作为产品包装主要原料的饮用水和饮料企业的成本压力。

对于大自然搬运工农夫山泉来说，财报显示，真正费钱的是搬运和瓶子。

据此前农夫山泉的招股书数据显示，农夫山泉的销售成本主要由PET（瓶子主要制造原料）、制造费用、包装材料、人工薪酬和取水处理成本构成，其中PET是其原材料成本的最大组成部分，2017—2019年，农夫山泉的PET成本占销售成本的比重不断加大，分别为29.0%、31.9%、31.6%、32.8%及28.2%，在销售成本中占约三成比重，占总收益的12.7%、14.9%、14.1%。

据AC尼尔森的数据显示，2022年上半年，不论是包装水还是茶饮料整体市场都增长乏力——包装水市场整体下滑10.5%。

为解决PET成本持续上涨及市场疲软带来的利润挤压，农夫山泉从2021年起就开启涨价模式。2021年12月农夫山泉发布价格调整公告，就上海地区19L的天然水零售价格进行调整，并宣布价格将由26元/桶调整到28元/桶。今年2月初，杭州市农夫山泉19L水的零售价也由20元/桶上调为22元/桶。

有桶装水上游卖家表示，“PET价格由2017年的6000多元/吨，涨至2022年的9700元/吨高位，有时一天就涨350元/吨，甚至限量供应。”　农夫山泉也在财报中称，受物价、原材料、人工及运费等成本上涨等原因，桶装水的价格拟进一步提高。

2019年，农夫山泉在原材料上花了66个亿，其中PET（俗称涤纶树脂，是造瓶子的主要原材料）占了33.8亿，占了销售成本的31.6%、总收益的14.1%。

从市场角度来看，2022年国内包装饮用水市场的前三名分别为：农夫山泉(25.7%)、怡宝(17%)和景田(9.7%)。在成本压力层层传导下，景田、怡宝都纷纷加入涨价潮，其中景田18.9L的桶装水由22元/桶上升至26元/桶。

香颂资本执行董事沈萌也表示，农夫山泉维护几大水源地、运输储存等成本是很多品牌不涉及的，因此，虽然定价高，但收益率不一定更高。“整体社会性的经营成本在上涨，农夫山泉的体量让其经受的打击远大于其他的竞品。”

在业界看来，涨价潮率先从桶装水开始并不意外。中国食品产业分析师朱丹蓬表示，桶装水是客户黏性最强的一个品类，受众精准，服务体系也是最完善的，企业对桶装水的掌控力相对较强。农夫山泉选择先以桶装水品类为调价试验田，既可以最大程度避免客户流失，同时也可以试水市场的反馈。

费用开支增长，广告风波拖累业绩

从费用端来看，2022年农夫山泉的销售及分销开支有所增长，虽然广告开支有所减少，但仓储及物流开支似乎仍居高不下。期内，农夫山泉销售及分销开支为人民币78.21亿元，同比增长8.1%，占总收益的23.5%，占比较上年同期下降0.9%。据此前农夫山泉的招股书，农夫山泉的物流及仓储的开支占销售及分销开支就近五成。数据显示，2019年，农夫山泉光是在物流仓储上就花了25.3亿，占了销售及分销开支的43.4%、总收益的11%，相比之下，“取水”只占了总收益的0.6%。

值得一提的是，此前农夫山泉屡陷广告翻车风波也在一定程度上也对其业绩造成冲击。今年6月，一网友称农夫山泉瓶身写有“太白山终年积雪”，但两次爬太白都没见到雪，质疑其虚假宣传。5月，旗下茶π因外包装上所绘画的大象，疑似存在美化马戏团大象表演，被抵制动物表演的网友们要求更换包装，但对此事官方并未有所回应。

2021年6月，农夫山泉旗下的拂晓白桃味苏打气泡水被网友质疑为在有核辐射的日本福岛县生产，事件引发热议，农夫山泉随即将相关产品全部下架。

有业内人士表示，饮料市场格局在不断发生变化，农夫山泉在行业中有着规模和渠道优势，这种情况下品牌及品类细分能力强，则有利于做大市场份额。作为头部企业，农夫山泉相对于一般企业还有一定议价能力，但不可否认会面临各种成本压力，诸如营销费用、原料成本上涨等，以及来自新兴中小品牌的挑战。

作者：郑皓元、张翼婵

主编：陈俊宏