5月4日，市场监管总局发布《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》。《指导意见》要求，扫清“黑机构”“黑医生”“黑药械”，防止医疗美容行业出现“劣币驱逐良币”现象。
每逢监管医美企业多数下跌。其实在我看来，监管对医美企业的影响，是有分化的。
因为监管对象是那些打擦边球、资质不全的黑医美，反而有利于正规医美机构获得更多市场份额。而医美企业普跌是受短期情绪影响。
不同于爱美客和昊海生科（销售医美产品），朗姿股份是提供医美服务的医美企业，旗下有多家合规医美机构。
一、一家从女装跨界医美的公司
朗姿股份最初是做女装的，2000 年创立朗姿品牌切入国内中高端女装市场，并连续多年位于中高端女装品牌前五名。目前女装业务收入占比仍是最高，39.58%。
由于服装属于传统纺织业，竞争激烈。为寻找第二曲线，朗姿做了个大胆的决定，从女装跨界医美。
2016年开始涉足医美业务，通过并购和新设医美机构，实现了医美业务的布局。2022年末，已拥有 30 家医美机构，主要分布在西南和华北地区。
朗姿医美以“安全医美、品质医美、口碑医美”为经营理念，主打的就是把风险降到最低，且公司旗下医美机构使用的设备均是合规的医疗器械。医美产品一部分来自头部企业，爱美客是其2022年前五大供应商之一。
目前，公司有“米兰柏羽”“晶肤医美”“高一生”和“昆明韩辰”四个医美品牌。且各品牌的定位和特点均不相同（如下图），有利于公司实现差异化布局。
如果从医美业务的营收增速来看，朗姿股份跨界是成功的。
朗姿股份有三大业务板块：时尚女装、医疗美容、绿色婴童（母婴产品）。
2022年公司总营收38.78亿元，女装营收占比39.58%；医美业务、绿色婴童营收占比分别为36.25%、22.63%。
从三项业务的营收增速来看，医美表现最为亮眼。
2019—2022年，医美业务收入由6.28亿元增加到14.06亿元，三年时间增长了124%；而女装和婴童业务2020年受疫情影响，营收均下滑，且同时间段内，营收规模变动不大。
相对应的，医美业务营收占比由2019年20.88%提升至2022年36.25%；而女装和婴童业务营收占比分别从50.28%、25.11%下滑至39.58%、22.64%。
二、医美赛道的小而美企业
与一众医美企业相比，朗姿股份的市值偏小。
医美龙头爱美客市值超过千亿，而在爱美客、华熙生物、昊海生科、朗姿股份、*ST美谷5家企业中，朗姿股份的市值排名倒数第二。
截至2023年5月5日，朗姿股份总市值119亿元。
朗姿股份一季度营收11.39亿元，按照医美36%的占比，医美收入约4.1亿元。参照爱美客一季度营收6.3亿元，市值1129亿元；理论上朗姿市值应该有700亿。
但，实际上爱美客股价约是朗姿股份的20倍，这是市场对于两者的不同态度。
爱美客是医美产业链上游企业，有技术和牌照护城河，毛利率、净利率也几乎是同行第一；朗姿股份作为半路医美企业，向消费者提供服务，两者商业模式不同，盈利能力也无法与爱美客相比。
我认为朗姿美是因为它的毛利率比较高。
2018—2022年，朗姿股份毛利率一直大于54%，5年平均毛利率约57%。
A股有4000多家上市公司，五年毛利率大于50%的消费企业只有75家，可见朗姿的毛利率已经很优秀了。
与竞争对手相比，朗姿股份的毛利率水平也不逊色。同是医美机构的华韩股份、*ST美谷近5年平均毛利率分别48%、25%。
三、朗姿未来的确定性，取决于运作能力和费用管控能力
运作能力是指朗姿的资产管理模式。朗姿的四大品牌都是通过收购得到的，且特意设立医美产业基金，通过体外孵化实现外部扩张，助力业绩的增长。
比如，昆明韩辰就是公司体外孵化的成功案例。2022年9月，朗姿收购博辰五号基金持有的昆明韩辰75%股权，并合并报表。
2022年朗姿净利润1608万，其中昆明韩辰贡献了1110.39万元，占总净利润的69%。虽然朗姿2022年净利润同比下降了90%，但如果不考虑昆明韩辰的影响，实际上净利润会更难看。
公司一季度净利润增长70倍，也离不开资产管理的贡献。
一季度，公司营业收入11.39亿元、归母净利润0.62亿元，同比增长率分别为21.31%、6985.13%。扣非净利润增幅更大。
有两点原因：一是经济复苏，在去年同期低基数的基础上，女装和医美业绩均快速增长，但并没有披露具体数据；二是北京朗姿韩亚资产管理有限公司，贡献了净利润。
韩亚资管是朗姿医美产业基金投资的公司，业绩纳入合并报表。韩亚资管之前投资的项目实现公允价值增长。一季度朗姿从韩亚公司取得投资收益3085万元，贡献了50%的净利润。
所以，运作能力对于朗姿非常重要。通过昆明韩辰和朗姿韩亚的例子，可以感觉到朗姿的资产管理模式逐渐成熟，如果未来能资管实现常态化，净利润增长便可以持续，也就有了确定性。
费用率过高，导致净利率过低。
如下图所示，公司毛利率波动不大，平均约57%，也就是说它的营业成本率很稳定，在42%上下。
但净利率着实让人汗颜，2022年净利率仅0.89%。
而毛利润和净利润之间的差距就是费用，所以公司的巨额费用侵蚀了利润空间。
不论是服装还是医美，都需要大量的营销，竞争愈加激烈，公司的销售费用率从2018年35.9%增长到2022年42.4%，2022年的营业成本率也才42.5%。
朗姿若是能降低费用率，那么净利率将会有明显改善，这也是确定性的另一个来源。
公司股价的涨跌，归根到底还要落实到业绩上。对于朗姿，要么提高运作能力，以保证净利润持续增长；要么提高费用管控能力，压缩费用提升净利率。
最后再强调一下，长期股价的上涨根本逻辑是业绩的兑现。医美业务确实提升了朗姿的营收规模，但由于巨额的销售费用，使得公司增收不增利；毛利率可观，但净利率极低。
通过分析，我认为朗姿的确定性要看两方面：运作能力和费用管控能力，这两点最终作用于公司的业绩层面。
感兴趣的朋友可以跟踪一下朗姿，如果业绩能够持续增长或者盈利能力改善，股价也会有所反应。
来源：飞鲸投研
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