昨天研究中药行业说要梳理中药企业，今天趁热打铁，从2023年一季报表现来梳理一下中药企业，看看未来谁的潜力更大。
一般来说，如果企业业绩增长是经营改善带来的，那么业绩增长往往就有可持续性，这时只要估值处于合理水平，企业中长期就有机会，当然，长期机会也往往蕴含其中。
本篇文章主要从业绩增长、盈利能力两个角度，对10家中药企业进行梳理，最后剩了两家中药企业：广誉远和江中药业。
一、营收增长top10，看增长潜力
如果看潜力的话，营收增长我认为是首先需要注意的指标，在70家中药企业中我挑选了营业收入增速排名靠前的10家公司，同时结合经营现金流增长来看。
我们分别来梳理一下这几家公司收入增长的原因。
1、陇神戎发：两个原因，新控股子公司普安制药营业收入同比增长约217%，原中成药及药品配送等业务营业收入同比增长约80%；其中，年报中对于普安制药仅提到了宣肺止嗽合剂一款产品，除此之外，元胡止痛滴丸是企业核心产品，占企业原业务收入比重较大。
2、贵州三力：主要产品销量增加；其中，2020年年报中开喉剑喷雾剂（儿童型）和开喉剑喷雾剂占公司总营收比重达89%。
3、特一药业：公司止咳退烧等相关产品恢复性增长较快，其中核心产品止咳宝片的销售占比较高，对公司经营业绩的影响较大。
4、广誉远：医药工业业务增长，没有提到具体产品，其中由年报可知，其主要产品为龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、龟龄集酒等。
5、珍宝岛：主要系市场环境变化，公司销售规模扩大，部分产品带来新的收益增长点所致。公司主要产品为注射用血塞通、舒血宁注射液、注射用骨肽。
6、华润三九：公司新合并昆药集团，但收入增长和昆药集团无关，公司主要产品包括：999感冒灵、999皮炎平、参附注射液、注射用头孢、免煎中药、三九胃泰颗粒、正天丸等。
7、贵州百灵：主要系市场需求增加，产品销售增长所致。银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆及胶囊、金感胶囊、维C银翘片、小儿柴桂退热颗粒等为公司主要盈利产品。
8、葵花药业：在消费属性较强的呼吸类常用药、补益用药、老年慢性病用药领域取得了较好的销售成果。公司主要产品包括护肝片、胃康灵胶囊、小儿肺热咳喘口服液、小儿化痰止咳颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒等。
9、以岭药业：销售规模增加，未提到产品销售信息。公司主要产品包括通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊、芪苈强心胶囊等。
10：江中药业：因市场需求增加，公司的乳酸菌素片、复方草珊瑚含片、复方鲜竹沥液等产品实现较好增长。
总结一下：目前来看，中药公司营收增长和核心产品销量有很大关系，而最近两个季度，中药企业普遍受到了新冠疫情的影响，相关呼吸类、咽喉类用于清热感冒类的药物销量增长明显，而这部分业绩增速并没有保障。
但由经营现金流反应来看，广誉远和江中药业的增长更值得关注。其中广誉远的产品治疗属性不强，偏向于养生保健；江中药业的产品线则不集中于呼吸（咽喉咳喘）这一类业务，还有脾胃肠道等业务。
二、盈利能力对比，看业绩空间
我们依然以上述10家公司为例。
总的来看，这些中药企业的产品盈利能力还是比较高的，主要体现为毛利率水平较高，包括贵州三力、广誉远毛利率达到了70%以上，毛利率最低的是珍宝岛，它主要受到了低毛利的贸易业务影响。
但在高毛利率的背景下，一些中药企业的净利率水平并不算高；
在此基础上，我们因此可以展望，中药企业在向上发展背景下，净利率有望提高给净利润增长带来更大的增长空间。
那么由上述10家企业的盈利能力绝对水平，以及毛利率和净利率之间的差距（期间费用率和其他营业成本），可以挑选出5家业绩空间可能更大的公司：陇神戎发、贵州三力、广誉远、贵州百灵、江中药业。
（统计时间均为2023年一季度）
可以看到中药企业的费用投入大多都在销售费用上，也就是说如果企业产品销售真的会变好，销售费用率下降继而带动净利率提升还是很有可能的。
其中，广誉远、江中药业和第一部分的筛选得到了重合，我们便着重来分析一下，它们到底有多大潜力？
通过自身纵向对比，广誉远一季度的销售费用率再创新高，因此影响了净利率，而对标往年一季度，广誉远的净利率至少有着约10%的改善空间。
当然，今年一季度销售费用投入再增多或为了以后的业绩增长做铺垫。2021年经国Z入股后，广誉远中药业务增长和经营效率均得到了重视，目前来看，市场投入有了一定的效果。
其次，对于江中药业来说，其净利率改善空间同样不小，而且近几年销售费用投入持续增多，与广誉远G资入股不同的是，江中药业2021年整合了规模不小的海斯制药，能否一鸣惊人？
来源：飞鲸投研
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