最近看医疗器械和设备公司比较多，想起来已经横盘一年的医疗龙头——迈瑞医疗，在行业高景气度下，企业2023年一季度业绩再创新高，一季度营收、净利润分别达到83.64亿元、25.71亿元，分别同比增长20.47%、22.14%。
但在这样良好的业绩表现下，企业股价却没什么表现，不仅距离21年的最高点暴跌了约40%，且截至目前估值已来到上市以来的低位区间，仅次于刚上市后的估值。
我不由得在想，迈瑞医疗难道没被错杀吗？
1、从23年一季度业绩增长说起
迈瑞医疗之前的增长有着疫情驱动的隐忧，是股价萎靡的直接原因。
根据今年的一季报，迈瑞医疗表示，从去年12月份至今年2月份，国内市场ICU病房的建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，为了尽全力满足市场的需求，公司将产能大幅倾斜在了这类产品上，使得生命信息与支持业务和国内市场实现了高速增长。
换句话说就是，收入占比最大、且毛利率较高的生命信息与支持类业务增速能否持续？如果无法持续势必给公司整体业绩造成影响。
（迈瑞医疗2020年年报分产品业务表现）
因而在此基础上，不仅是今年一季度，早在去年，市场就先行对企业的“后疫情”增长产生隐忧，在迈瑞医疗业绩持续增长的同时，股价却没怎么上涨，迄今已横盘一年多。
但时至今日，站在“市场总是对预期作出反映”的角度来说，迈瑞医疗一直没有完全跌下去似乎就给了我们答案，这份隐忧已被逐渐消化，未来的成长性却被忽视了。
在市场行情好的时候，2021年-2022年迈瑞医疗净利润增速仅有20%多，企业的估值便能达到50多倍，甚至7、80倍；
现在市场行情略差，在业绩增速几乎没有下滑的情况下，迈瑞医疗的估值到了40倍及以下，相对应20%的净利润增速预期都没有了（取PEG=2），更别提龙头的价值溢价了。
2、定量分析：迈瑞医疗的内在价值
既然市场和我的想法是相悖的，我们不妨通过自由现金流折现，来验证一下迈瑞医疗长期的内在价值。
自由现金流=净利润+折旧、摊销等非现金支出-增量营运资本支出-资本支出。
其中净利润不用多说；折旧、摊销等非现金支出则是那些不影响现金流的成本费用项目，需要加回到净利润中；增量营运资本支出等于经营性资产增加与经营性负债增加的差，反映的是企业运营活动对于现金的依赖，经营性资产和经营性负债分别表示流动资产和流动负债中的经营类资产和负债；资本支出则是指企业为了维持持续经营而需要进行的长期投入，主要指生产类资产的增加。
由此，我们可以由企业财务报表计算出来自由现金流。
其次，便是自由现金流折现计算企业的内在价值，分为预测期和永续期，预测期根据预测准确度或者保守度，可以取5年，所以我们需要计算迈瑞医疗未来5年的自由现金流；永续期计算基本只有一个重点，就是折现率的取值，当然预测期也要用到，折现率一般是有计算公式的，但如果了解了定义，我们可以模糊取值8%~10%。
接下来就是对迈瑞医疗现金流折现，在这里因为过程比较复杂，我直接把计算结果放在了下面（想要计算过程的，可以在后台发送“迈瑞医疗”领取）。
图1是我的取值情况；图2是计算结果。
（单位：亿元）
其中需要解释的一点是，因为2023年的净利润及自由现金流算出来明显偏低（22年的净利润96.07亿元），所以我自动将企业的折现值计算延后了一年，将企业预测期设定成了6年，同时初始期设定为2023年初。
其次，从此次计算结果来看，迈瑞医疗的内在价值约为3537.07亿元，而现在迈瑞医疗的市值为3730亿元左右，说明企业当前的估值或虽然不算低，但也处于相对合理区间。
值得一提的是，如果我从一开始就知道迈瑞的净利润可以约等于自由现金流的话，甚至可以以2022年净利润为基础进行计算；
而且我设定了对于现在的迈瑞来说较为保守的净利率（24.56%），其自上市之后还没有过这么低的净利率。
如果再计算一次，迈瑞医疗的低估似乎就毫无悬念了~
3、定性分析：迈瑞医疗价值与成长性
不得不说，因为绝对估值即自由现金流的主观性、不可控性与复杂性，我没有再对其进行计算，我们要追求模糊的正确，不如探究迈瑞医疗未来几年能否维持15%的复合增长率？
如果答案越肯定，我们的折现率是否还可以取得更低？
但如果越否定，折现率是否该取10%呢？
所以总的来说，迈瑞医疗的定性分析更重要。
而经过我的计算和分析，我认为迈瑞医疗依然是有投资价值的，它有点像茅台，有着超常的印钞能力，但又比茅台多了成长性；它和恒瑞都是医药龙头，但又比恒瑞稳了很多，抢占了医药龙头之衔。
净利润约等于自由现金流的企业恰好是巴菲特喜欢的一流公司。
对于迈瑞医疗来说，2023年一季度企业的生命信息与支持类产品业务虽然受到了疫情的驱动，但这种短期的周期性事件并不会改变迈瑞医疗长期成长性。
数据显示，即使在疫情期间，迈瑞医疗依然维持了快速的增长，尤其是2021年-2022年间，那么我们为何不能相信企业的其他业务还会恢复呢？
与此同时，最重要的我认为是迈瑞医疗在这个大行业中还有着巨大的成长空间，而企业作为国内医疗器械龙头，还在一步一个脚印的实现突破。
据悉，当前，全球医疗器械市场规模超过5000亿美元，全球TOP1的百年医疗器械巨头年营收超过300亿美元，迈瑞目前业务所对应的市场空间仅5500亿元人民币，2022年企业全年的营收刚刚突破300亿元人民币，远未触达迈瑞乃至全行业的天花板。
其中，有着300亿美元营收的全球医疗巨头美敦力当前市值超过1170亿美元，其市盈率(ttm)仍有29倍。
迈瑞医疗的成长性将由一年一年的研发投入进行见证。
最近9年，迈瑞医疗累计研发投入已超过200亿元，截至2022年，研发投入超过30亿元，除了现有生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大主营业务领域，迈瑞医疗对于“种子业务”微创外科、动物医疗持续保持超额投入的趋势。企业预计2023年，在微创外科、化学发光、超声等领域均会有重磅产品上市。
那么在此背景下，我认为前面对于迈瑞医疗设定的未来5年~6年15%的营收增长率就不算高了；而且折现率也不算低，因为企业的生意具有确定性。
最后，关于价格这块，我想说的是，市场先生总是喜怒无常，还非常短视、脆弱，毕竟市场短期是投票器，长期才是称重器；
价格虽然我不敢保障，但长期价值这块值得一看！（另外，想要迈瑞医疗自由现金流折现计算过程的，可以在后台发送“迈瑞医疗”领取。）
来源：飞鲸投研
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