在研究这家公司之前，我想问大家一个问题，大家更喜欢好公司还是喜欢更便宜的公司？便宜又好的公司大家自然都喜欢，但这样的公司往往需要千里挑一，大多数时候，好的公司并不便宜，而便宜的公司一定有或多或少的问题。
今天就来讲一家便宜的公司，但好不好是个问题，因为它的生意备受争议，它就是保健品龙头——汤臣倍健。
截至2023年一季度，汤臣倍健的单季度营收、净利润创下历史新高，分别为31.08亿元、10.3亿元，同比增长36.03%、55.27%，但它的动态市盈率却不到10倍，市值也不过385亿元。
1、吃保健品是不是“智商税”其实没那么重要
吃保健品是否是“智商税”一直备受争议，核心原因不过在于“保健品不是药，不能代替药物治疗疾病”，因为正常人吃保健品短期没有效果，而可能需要长期吃，再加上保健品的价格普遍不低，大多数人认为没有效果也就不愿意为此买单。
首先我想说的是，正是这份争议，汤臣倍健得以维持了较高的毛利率，并因此有着较高的净利率。
2013年-2022年，汤臣倍健连续10年的毛利率均在60%以上，平均毛利率高达65.9%，试问打败了多少A股上市公司？
当然，净利率没那么高和保健品存在的争议有着天然的联系，企业需要持续不断的销售费用投入，这也是汤臣倍健付出的主要费用成本。
但虽然保健品无法与茅台这样成瘾性的消费品以及伊利、海天的生活必需消费品不能比，和化妆品企业相比，却也没有差太多。
以珀莱雅和贝泰妮为例，它们二者的消费用率一直都在40%左右，而汤臣倍健的销售费用率大约在30%左右。在此基础上，汤臣倍健的净利率其实不算低，截至2022年，在汤臣倍健销售费用率达到40.31%的情况下，企业净利率为17.95%，实际要高于珀莱雅的13%的净利率，和贝泰妮20.95%的净利率则相差不大。
因此，类比化妆品企业，保健品销售有着较高的盈利能力，即使“智商税”的问题会一直存在，但没那么重要，就像一个化妆品到底有没有功效一样，用或者吃得久了才知道答案。
对于汤臣倍健来说，我认为最重要的是它的持续增长能力，因为保健品的市场永远不会消失，是一直存在的。
2、近十年营收复合增长率为22.1%，汤臣倍健已稳居行业第一
从过去十年来看，汤臣倍健的营收和净利润基本维持了稳定增长趋势，尤其是营业收入，2013-2022年企业营收复合增长率达到了22.1%，由2012年的10亿元到达了2022年的78亿元；
净利润增长虽然不太稳定，但持续性增长也是比较明显的，2013-2022年间净利润复合增长率为17.34%，2013年-2021年间净利润复合增长率为22.61%。其中2019年虽然因为收购产生的商誉减值问题，企业因此付出了昂贵的代价，但这并没有改变汤臣倍健本身的业务，也不是阻碍其业务持续增长的核心原因，所以2019年前后那段时间汤臣倍健也曾跌出过机会。
截至2022年，根据欧睿数据，中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为 2001亿人民币，增速约为4.9%，汤臣倍健份额为10.3%，稳居第一位，且至少在2020年汤臣倍健就拿到了“保健品龙头”的头衔。
行业中排名第二和第三的市场份额比汤臣倍健要小，2022年分别为6.4%、4.9%，且在最近三年，它们三者的市场份额几乎没有变化，仅第三名市场份额略有下滑。
大概经历过前些年的“野蛮生长”，保健品行业终于迎来正规化的成熟发展阶段，作为“保健品龙头”，未来，随着居民健康意识的不断提升及老龄化加速，我国保健品行业以及汤臣倍健均有望获得可持续性增长，而对于汤臣倍健来说，它的天花板还远未达到。
据悉，2022年我国维生素与膳食补充剂（VDS）人均消费22美元，虽然略高于全球平均水平，但远低于美国等发达国家的消费水平，约为美国的1/5。
中国营养学会发布的《中国居民膳食指南科学研究报告（2021）》指出，我国居民现阶段身体活动水平显著下降，面临着超重肥胖及膳食相关慢性病问题，糖尿病、高血压、心脑血管等慢性病均呈上升趋势。其中，膳食不平衡便是慢性病发生的主要危险因素。另外，孕妇贫血率虽有明显改善，但仍高达13.6%，部分老年人则存在能量或蛋白质摄入不足，以及维生素B1、维生素B2、叶酸、钙摄入不足的比例均高于80%。
3、为了维持可持续性增长，汤臣倍健做了什么？
具体来看，在遭遇了2022年不太稳定的增长后，2023年一季度汤臣倍健再显示出恢复性增长活力，其中营业收入同比增长36.3%，净利润同比增长55.27%，且净利润比营收增速要快。
关于今年一季度的业绩增长，汤臣倍健解释主要系受益于国民健康意识提升带来的增强免疫力等品类产品市场需求增长，公司境内和境外业务收入均实现快速增长。
不得不说，虽然此增长不排除疫情的影响，但对于汤臣倍健来说，后疫情时代，保健品行业有望率先迎来复苏，而汤臣倍健在2022年年报中便提到了迎接新增长的战略规划。
其中，新的市场架构和中台构建以及财务模型控制偏差有望成为汤臣倍健的增量源泉，因为新品增长不是一蹴而就的，在现有大单品基础上，无论是新品还是大单品，渠道发力都是非常重要的，而财务模型的思考也有益于企业的成本费用控制，保持净利润高于营收的增长。
（截取自汤臣倍健2022年年报）
另外值得一提的是，在A股保健品行业，一共约7家上市公司，包括2022年以及今年一季度，汤臣倍健的经营数据同比增速都要快于行业水平。
所以对于汤臣倍健来说，虽然这个行业的增长不会那么夸张，但后疫情时代，包括今年，汤臣倍健有望迎来新的发展机会。
企业当前动态市盈率仅有9.36倍，静态市盈率和滚动市盈率分别为27.8倍、21.99倍，其中，除了静态市盈率略高一些，动态市盈率过低外，较为折中的滚动市盈率并不算高。
2023年，公司计划实现营业收入较上年同期双位数增长，在此基础上，中期来看汤臣倍健还有机会。
当然，长期来看，就看汤臣倍健这门生意以及公司的管理层认不认可了~
最后，再提一下大家可能比较关注的商誉及子公司并购问题，它们二者对于公司的业绩增长也是相对重要的。
首先是商誉问题，涉及到之前的暴雷子公司（LSG公司），虽然此公司当前盈利表现依然不太好，但目前来看，LSG公司境外收入以及旗下益生菌品牌Life-Space依然正维持着快速增长趋势，目前还看不到再暴雷可能性；
此外，关于其他并购，好像依然有点适得其反~包括2021年新收购电商运营公司广州麦优，其并表后业绩规模虽然高了，但公司整体盈利能力却被拉低了，还有2022年收购广州汤臣佰盛公司，主业为从事茶叶、饮料等产品的批发，却花了14亿元，甚至触犯了违规行为。
不明白了，专注主业不行吗？
来源：飞鲸投研
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