5月21日，在2023清华五道口全球金融论坛上，国际货币基金组织原副总裁、中国人民银行原副行长朱民和桥水基金创始人瑞·达利欧围绕全球金融形势、流动性市场、货币政策等话题展开对话。
央行要有平衡利率和货币紧缩的政策
硅谷银行危机之后，相继引发了签名银行、第一共和银行等其他银行机构的 “爆雷”。朱民认为，硅谷银行本身并不是系统性风险，但硅谷银行引发危机的本质却是系统性风险。因为这基本上是宏观形势、长期变化、宽松的货币政策和美联储加息等因素导致的管理不匹配，任何人都很难调整资产负债表。
瑞·达利欧表示，要认识到这是一个普遍存在的问题，目前影响的并不局限于银行业。因为我们处在一个短期利率保持在极低水平的环境中，当银行、保险公司、养老基金等实体可以以短期利率借款并购买政府债券时，大量交易使债券的价值下降，借款的资金成本大幅上升，这意味着许多实体，甚至中央银行也将面临巨大的损失。
那么，谁将是债券的购买者？瑞·达利欧认为，美联储和央行的资产负债表将再次增加，因为他们往往会采取印钞的方式来购买这些债券。
“这不仅仅是一个区域性银行问题，它将影响一些有不良资产负债错配的机构，这是一个资产负债表类型的问题。”
对此，瑞·达利欧表示，至关重要的是，央行要有平衡利率和货币紧缩的政策，这样利率才能高到足以补偿通货膨胀，并向债权人支付不足的回报。否则他们会出售债券，因为相对于通货膨胀来说，利率太低，他们会卖掉债券。另一方面，对于债务人来说，利率过高会让债务人很难偿还债务。
美联储紧缩的货币政策会出现供需问题
统计数据显示，银行业大约有20%的资产来自债券，其中大约8%是持有到期的，而12%是可供出售的。朱民表示，美联储必须像之前那样选择用资金购买这些债券，这意味着美联储将再次陷入量化宽松的货币政策。
对此，瑞·达利欧认为，自量化宽松的货币政策开始以来，每次购买量都比之前更大，这是一个信号。当央行的资产负债表再次扩张时，表明下一阶段的宽松困境即将到来。
谈及对“为什么通货膨胀很难控制”的看法时，瑞·达利欧表示，美联储和其他央行承担债务，并将资金交给了人们。“目前家庭部分的资产负债表状况相对较好，是因为中央银行和政府的资产负债表状况不佳，这属于在资产负债表方面发生了财富转移。”
“而另一个因素是效率低下，包括与去全球化相关的供应链所存在的低效率环境，叠加相对较高的补贴，导致通货膨胀居高不下。”瑞·达利欧解释称。
“通货膨胀是粘性的。”瑞·达利欧表示，这意味着央行，尤其是美联储必须保持相对较紧缩的货币政策，但这不会缓解局势，还会出现供需问题。
朱民表示，当通货膨胀率是4%或5%时，通胀是粘性的。在这种情况下，美联储的处境将会变得非常艰难。虽然美联储不想保持如此高的利率和紧缩的货币政策。“但他们做不到。因为供求关系引发了市场问题。”
“但这很大程度上也取决于实际情况。”瑞·达利欧表示，如果出售债券，情况可能会更糟。换句话说，债券的总供应量将等于必须融资的赤字带来的新供应量。当出售债券时，由于供需平衡的需要，中央银行需要印制更多的货币，“这是一个非常危险的情况，并且是目前我认为没有得到足够重视的潜在风险。”
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