成品油高级分析师许磊

关键词：裂解价差 柴油 反弹

导语

7月份国际原油成本上涨，导致整体炼油成本回升，但是炼油收率最高的产品柴油批发价格触底反弹且扩大涨幅，裂解成本涨幅不及柴油批发价格上涨幅度，导致柴油裂解价差明显反弹，炼油利润改善，汽油由于批发价格区间震荡波动有限，汽油裂解价差下滑。

【导语】7月份国际原油成本上涨，炼油成本回升，但是炼油收率最高的产品柴油批发价格触底反弹且扩大涨幅，裂解成本涨幅不及柴油批发价格上涨幅度，导致柴油裂解价差明显反弹，炼油利润改善，汽油由于批发价格区间震荡波动有限，汽油裂解价差下滑。

原油裂解成本上涨，但山东地炼柴油批发价格涨幅高于成本涨幅，助推7月份原油与炼油产品柴油之间的裂解价差处于上行趋势。柴油作为山东炼厂收率最高的炼油产品，随着柴油裂解价差回升向好，炼厂炼油利润修复改善，原油与柴油产品之间的差值处高位运行区间。汽油裂解价差呈现窄幅下行趋势，但波动有限，因汽油批发价格区间调整波动，因此原油裂解成本上涨前提下，7月份原油与汽油产品之间的差值维持震荡下行区间。

山东地炼柴油批发价格快速上涨原因分析

拉动本轮柴油批发价格上涨的主要驱动因素，一是生产端库存下降，6-7月份由于柴油行情走弱炼厂降价刺激出货，柴油船单成交回升，截至7月21日山东地炼柴油船运新单成交量30.15万吨，超过上月总和，叠加上月部分炼厂仍有待执行船单合同，多数炼厂库存降至低位资源供应收紧，二是尽管国内柴油需求一般，但是对后期需求回升持续乐观预期。此外8月份柴油出口计划增加到86.2万吨，消息称在此基础上8月份出口计划量累计扩大至120万吨以上，提振市场业者心态好转，三是此前柴油毛利润较低，加上多头贸易商逢低入市补货，炼厂推涨心态愈发增浓，综合上述因素，支撑炼厂柴油价格快速反弹。

国际原油成本变化以及上涨原因分析

原油成本方面，7月份以来两大原油指标震荡上行，且国际原油价格连续第四周录得周线上涨。尽管宏观经济前景拖累油价，但由于个别OPEC+联盟产油国8月份承诺进一步减产，累计减产幅度在150万桶/日，以及美国页岩油产量下降和重启石油战略库存回补计划，加剧了对未来供应紧张的预期，盖过了美联储继续加息抑制石油需求增长担忧，供应端收紧成为推动国际油价上行的核心关键。美国WTI原油期货价格在69-77美元/桶之间波动，布伦特原油期货价格74-81美元/桶之间波动，价格中枢均上移至年内偏高水平。

山东地炼柴油裂解价差明显反弹 利润转向生产端

如上图所示，通过卓创资讯数据模型计算，截至7月20日山东地炼柴油裂解价差2608元/吨，相比当月低点上涨525元/吨，近十天累计涨幅在25.2%。6月中旬以来，山东地炼柴油裂解价差持续下行，户外工矿基建高频用油行业对柴油用油量下滑，供需过剩压力导致柴油批发价格下跌，柴油与原油之间的裂解差值跌幅不断扩大，因此炼厂尽可能卖出裂解柴油以对冲风险，导致炼厂柴油库存持续下降。当柴油裂解价差跌至一定低点，考虑到利润以及成本，炼厂推涨意愿持续加强，加上逢低贸易商建仓以及库存低位支撑，多重利好因素释放，柴油市场快速反弹拉动裂解价差修复向上波动。裂解价差扩大，利润由终端转向生产端，炼厂卖出柴油裂解意愿降低。

汽油裂解价差窄幅下行 利润转向零售端

截至7月20日山东地炼汽油裂解价差在2828元/吨，相比当月高点下降258元/吨或是8.36%。汽油裂解价差下行，说明下游需求仍然偏弱，原油与汽油裂解差值向下波动，炼厂多卖出汽油裂解以对冲市场风险。7月份国内汽油需求不温不火，整体需求好转不及市场预期，尽管汽车自驾空调用油量回升，但是汽油终端零售价格偏高导致出行成本较大，以及高温天气自驾出行意愿不强，汽油消费量增幅有限，7月汽油价格区间震荡走跌，因此汽油裂解价差走跌，裂解价差继续下滑，利润由生产端转向零售端，零售端利润修复边际好转。

短期内柴油批发价格仍有上涨空间，但是进一步上涨幅度将不及前期，炼厂库存基本传导至中间贸易商以及社会单位，随着补货空间下降以及去库存压力，加上终端用户需求仍然偏弱，刚性需求仍未启动，柴油裂解价差上涨至一定高位后预计涨幅收窄，炼油利润改善后进入调整期；汽油裂解价差仍然偏向跌势，原油成本较高，但是短期汽油上涨动力不足，因此汽油裂解价格窄幅震荡运行，整体表现一般，不过本轮成品油零售调价后，汽油终端零售利润尚可，批发价格回落压力较小。