制造业PMI连续回升。7月制造业PMI略高于市场预期。主要分项中新订单、原材料库存均边际上行，形成一定拉动，生产指数保持运行在扩张区间。整体而言，制造业PMI连续2个月回升释放出较强积极信号，经济向上动能持续累积，制造业底部或已确认。具体来看，7月PMI指数呈以下特征：一是生产保持扩张，需求继续改善。7月生产指数仍运行在扩张区间，表明在政策引导及需求修复之下，国内生产经营活动恢复进程延续。库存去化略有放缓。7月PMI采购量指数、原材料库存及产成品库存均有回升。需求边际继续改善，新订单指数与荣枯线的差距进一步缩短，也是本月制造业景气度持续回升的主要贡献分项。一系列稳增长政策提振及需求边际改善的影响下，本月企业信心得以增强，生产经营活动预期指数高位基础上进一步上行。具体行业来看，本月处于扩张区间的行业范围扩大，部分原材料加工行业及设备制造行业产需同步扩张。不过本月数据依然突出了逆周期政策加大力度的重要性，生产指数小幅回落，需求改善幅度较为有限，新出口订单指数及进口订单指数均边际回落，反映需求不足的企业比重依旧在60%以上，并且从业人员指数在收缩区间内持续下滑，就业承压较重。扩内需政策加大调节力度仍有必要。二是价格指数持续回升。受到大宗商品价格上行的驱动。三是小型企业景气度边际转好。大型企业仍具相对优势，维持在扩张区间。边际变化方面小型企业改善明显。7月政治局会议中将支持民企发展作为改革的重点内容，作为民企的主要组成，后续中小企业发展环境或将得到优化，边际改善的趋势在一定时间内有望延续。

非制造业扩张持续放缓。7月非制造业商务活动指数持续高于临界值，表现不及市场预期。服务业及建筑业商务活动指数均保持扩张，两者回归常态趋势中扩张速度都有放缓，其中建筑业因高温多雨天气及地产低景气原因下降更为明显。一方面，服务业扩张区间内继续小幅下滑。本月服务业扩张的动能来自暑期消费，根据国家统计局，居民休闲消费和旅游出行相关行业活跃度有所上升。另一方面，建筑业继续回落。新订单指数持续走弱，除地产低景气的拖累之外，本月高温多雨天气这一短期性因素也造成施工进度放缓。不过本月建筑业业务活动预期指数在高景气基础上进一步上行，表明建筑业企业对未来发展仍持乐观态度。

数据持续回升释放较强积极信号。7月制造业PMI延续回升趋势，需求、价格及预期均有边际改善，强化了上月数据释放出的底部信号，即3月以来的阶段性回落或已结束，制造业底部已经确认，目前经济开启向上回升的新阶段。积极的环比改善之外，相对严峻的外部环境及内需有限修复仍为经济活力的制约，这继续强调了扩内需政策加码的必要性。7月政治局会议中对地产政策定调发生重大转变，同时重申提振消费的重要性，预示逆周期政策力度有加大的可能，而后住建部指出进一步落实“降低购买首套住房首付比例和贷款利率”、“改善型住房换购税费减免”、“个人住房贷款‘认房不用认贷’”等措施，国家发改委也公布恢复和扩大消费二十条措施，进一步验证稳增长政策的加码，这为消费及地产注入新动能，也巩固了经济环比回升的基础，对于后续经济走势的悲观预期可有扭转。

风险提示：稳增长政策不及预期。

作者：尤春野 执业资格证书编号S1190522030002

2023.8.1

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