腾景宏观快报
2023年8月1日
美国7月CPI同比小幅反弹，或为3.2%
——基于腾景AI高频模拟和预测
腾景高频和宏观研究团队
本期要点：
腾景宏观高频模拟显示，7月美国CPI同比小幅反弹，或为3.2%，较6月上升0.2个百分点。能源项上涨是本月通胀小幅回升的主要因素。分项来看，由于基数效应降低，本月核心CPI同比由于基数效应降低，降幅减小，或为4.5%，风险向上，较6月下降0.3个百分点；由于汽油价格回升，本月CPI能源同比因汽油价格的回升，大幅上涨，或为-10.7%；7月食品项依旧维持稳定降幅，或为4.6%。本月通胀分项中，能源分项上涨，其他分项小幅下行，拉动美国CPI总项小幅回升，但长期通胀仍有强韧性。
7月能源价格同比触底反弹，能源价格较上月小幅上涨，能源同比触底反弹。美国优质汽油零售价格同比小幅上涨，与天然气期货价格同比均有小幅回升，但仍保持较低水平。核心商品中，二手车价格指数同比继续下降；，核心服务中，主要居所租金初见下降，业主等价租金增速放缓，公共交通连续4个月大幅下降，机票项持续大幅下降，目前已降至平均水平，考虑到今夏旅游需求的旺盛，这样的结果有些意外。不含住房租金项的核心服务陡峭式下降下行，医疗服务继续持续下降，本月的TSA安检人数小幅有所上涨，但由于幅度较变化小因此对核心服务的影响小，无法抵消其他分项拉动本月的核心通胀向下拉动，判断核心通胀仍将下行持续下降。
六月通胀意外降温，美国CPI回到“3”时代。值得注意的是，通胀放缓本质是由能源和食品所带动的，但核心通胀仍然较高在较高水平。同时考虑到劳动力市场仍然强劲，再加之随着下半年基数效应的消退，通胀的韧性将会逐渐加强，四季度通胀可能有所抬头，美联储或在最后一个季度继续加息。同时，从前瞻指标中可以看到未来两个月的核心通胀大概率进一步回落，美联储或于9月跳过加息，。但是，如果7月和8月美国通胀连续反弹，则存在9月继续加息的可能性。
表：美国CPI 6月官方值及7月腾景高频模拟值
图：美国CPI同比腾景AI高频模拟与官方数据
▲数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库
表：美国CPI同比腾景AI高频模拟与官方数据
▲数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库
1. 7月核心CPI同比或为4.5%，较6月下降0.3个百分点
核心CPI同比继续维持下降趋势，但由于去年七月的基数效应降低，则同比的降幅减小，或为4.5%（前值4.8%）。核心CPI基数开始走高，房租分项继续滞后回落。虽然仍需警惕机票和酒店等服务价格可能出现的反复现象对其环比的影响，但核心CPI同比将在三季度开始快速下行，各项领先指标也显示核心CPI各相关分项同比在三季度大概率走弱。
6月的核心服务价格环比降至0.3%，是自2021年10月以来的最低值。住宅项仍是总体通胀的最大贡献项，判断当下预计疲软的房地产市场将促使住宅项在七月继续降温，是今年下半年通胀粘性减弱的主要来源。主要住房租金和业主等价租金的增速放缓，主要居所租金初见下降趋势，剔除并且剔除房屋项后的核心CPI服务项也正在陡峭式下降，整体拉动核心CPI稳定回落。医疗服务持续下降，本月的TSA安检人数小幅上涨，但由于变化幅度很小判断因此对核心服务的影响小较弱。，综合来看，大部分分项将拉动本月的核心通胀稳定回落，或为4.5%。
图：2017-2023年美国标准普尔/CS房价指数与美国:核心CPI服务当月同比
▲数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库
图：2018-2023年美国CPI核心服务同环比:季节性
▲数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库
6月的核心商品价格环比转负，由前值0.6%明显下降至-0.1%。随着汽车供应链的继续修复与汽车库存的回升，二手车价格上涨动力较弱不强。7月二手车价格指数同比继续下降，拉动七月的核心商品同比继续下降，或为0.9%。
图：2019-2023年美国二手车价格指数同比与美国核心CPI商品
▲数据来源：Manheim、腾景宏观高频模拟和预测库
图：2018-2023年美国核心CPI商品同环比:季节性
▲数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库
2. 7月CPI能源同比上升6.0个百分点至-10.7%，CPI食品同比下降1.1个百分点至4.6%
7月CPI能源同比大幅上升，主要是由于汽油价格同比上升，虽然七月的汽油价格有所上升至79美元/桶（前值为75美元/桶），但相较去年依然仍保持处于低位（去年7月为103.81美元/桶），因此7月CPI能源同比虽然触底反弹，但依旧维持低同比读数仍旧保持较低水平位，或为-10.7%。
根据美国能源署公布的汽油零售价格数据，汽油零售价下降0.36%，优质零售汽油价格上升0.02%，同比为-17.74%，同比较6月上升4.9个百分点。
图：美国CPI能源同比腾景AI高频模拟与官方数据
▲数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库
表：2023年7月美国汽油、柴油价格数据 单位：%
▲数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库
今年以来，CPI食品同比一路下行今年一直处于回落状态，但目前仍处于较高通胀水平，本月将在去年高环比基数的影响下继续维持较大降幅。据美国农业部对美国2023年食品通胀最新预估数据显示，2023年食品通胀预估区间为（5.0%，6.6%），中值为5.8%，较6月的全年预估区间下降0.5个百分点，同时一直处于高位的蛋类价格，全年预估区间再次大幅下降，7月已下降至（-3.9%，9.1%），处于较低水平。根据食品通胀的高频数据判断，7月CPI食品同比维持稳定降幅，或降至4.6%。
图：2018-2023年美国CPI食品同比与环比
▲数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库
图：USDA公布CPI食品年度同比预测区间与CPI食品当月同比
▲数据来源：USDA、腾景宏观高频模拟和预测库
3. 三季度美国CPI同比下降空间有限，或存在反弹的可能
根据最新公布数据，美国7月Markit制造业PMI初值为49（前值为46.3），为三个月以来最高位，大幅超出预期。服务业PMI初值52.4（前值为54.4），创今年2月份以来新低，不及预期，但服务业仍然实现连续六个月的扩张。综合PMI初值52（前值为53.2），创今年2月份以来新低，不及预期。整体来看，制造业有所回暖，主导价格通胀上涨。与此同时，价格压力的粘性也是一个主要问题。通胀的可靠先行指标———销售价格调查指数，公布的最新数据也显示通胀率在短期内可能难以进一步降至3%以下。且因新客户和现有客户的需求增加，再加之今年的服务业PMI总体维持高水平，主要归因于新客户和现有客户的需求增加，更加支撑着“美国通胀的韧性较强”这一观点。
6月CPI的放缓比预期稍好，但其更多是由能源和食品的下行所拉动带动的产生的影响，核心通胀仍处较高水平仍然较高。再加之随着下半年基数效应的消退和，劳动力市场仍然保持强劲，通胀的韧性可能会随着时间的推移进一步显现。三季度CPI同比或将反弹，随后持续在3%水平附近震荡。从目前来看，美国的通胀压力依然存在。
美联储7月FOMC会议加息25个基点，符合市场预期。随着通胀放缓，未来两个月的二手车、房租价格或带动核心通胀进一步回落，美联储于9月跳过加息的概率偏高。但我们也不能忽视当前劳动力市场和经济超预期带来的通胀风险。加上基数效应减弱的效果，四季度通胀仍可能回升，为确保通胀能够继续朝着2%的目标迈进，美联储在最后一个季度亦有加息的可能。此外，如果7月和8月美国通胀同比连续反弹，则9月或继续加息加息或提前至9月。
图：2018-2023年美国CPI当月同比与环比
▲数据来源：Wind、腾景宏观高频模拟和预测库
图：7月美国CPI同比及分项蒙特卡洛模拟分析
图：7月美国CPI核心同比及分项蒙特卡洛模拟分析
图：7月美国CPI能源同比及分项蒙特卡洛模拟分析
（本文执笔：马佳、张立媛、吴卫；编辑：岁月媛）
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