事件：7 月 24 日，政治局会议明确提出，“要活跃资本市场， 提振投资者信心”；7月24 至 25 日，证监会召开年中工作座谈会， 会议强调要从投资端、融资端、交易端等方面综合施措，进一步激发资本市场活力，提升资本市场功能，更好地服务高质量发展；8 月 3 日深夜，中国证券结算有限责任公司（下称中国结算）发布消息称，在证监会的统一部署下，拟自今年 10 月起，将股票类业务 最低结算备付金缴纳平均比例由 16%调降至平均 13%左右，并正式 实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。

点评：在上半年非银行业基本面向好的背景下，高层会议强调激发资本市场活力、增强投资者信心，包括下调券商结算备付金缴纳比例等更多配套政策的加速出台，将直接利好券商板块与保险板块的行情延续。

对于券商板块而言，此次“活跃资本市场”的政策导向构成了券商股行情上涨的重要催化。7 月 24 日至 8 月 3 日，证券Ⅱ指数上涨 17.3%，8 月 3 日，非银金融指数（申万）上涨3.0%，一级行 业排名 1/31，证券Ⅱ指数上涨 3.48%，二级行业排名 1/124。

从市场流动性来看，一方面，此次会议明确提出“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，预计随后或将有降准降息操作进一步释放流动性，叠加美联储加息周期的可能结束，流动性将保持在高位水平；另一方面，此次超预期的最低结算备付金比例下调也有助于增强市场流动性，如果以 7 月上市券商结算备付 金规模交易量计算，本次股票类业务最低结算备付金缴纳比例有望释放不高于 255 亿元的流动资金，而 2022 年 4 月启动的调整释放 约 394 亿元资金，两轮调降合计释放流动资金近 650 亿元。

从政策导向来看，后续还有望出台更多利好资本市场发展的政策。随着投资者信心的提振与权益市场的逐步回暖，券商自营、投行业务增长可期；在房地产无法持续增值的情况下，基金降费政策陆续落地或将促进居民增加金融资产的占比，成为券商财富管理业务的盈利增长点。

从券商板块估值与配置来看，截至 2023 年 8 月 3 日，证券行业市净率为1.42 倍，处于近五年 38.58%分位；距离中位数1.57X尚有 11%左右的向上空间。此外，由于再融资募投监管、降低基金销售环节费用、降低佣金费率等利空已逐步落地，未来券商板块有望加速修复。

对于保险板块而言，政策层的积极信号将主要通过改善资产端 利好保险板块的估值修复。从资产端来看，政策催化权益市场行情回暖，险企投资端压力将有所缓解；会议提到“适应我国房地产供求关系发生重大变化的新形势”，调整优化房地产政策，预计房地产投资将有大幅改善，险企相关投资风险有望进一步缓释。前期投资者对宏观经济的悲观情绪与观望态度一定程度上造成了保险板块的低估，随着后续投资者信心增强、稳增长发力，保险板块估值还有望持续修复。

投资建议：券商方面，建议关注财富管理业务布局具有优势的 东方证券、国联证券；具有轻资产和客户长尾优势的东方财富；唯一进入上证 180 的次新券商股首创证券；地域优势显著、投行业务 表现优秀的东吴证券。保险方面，建议成本率可控、安全边际更高的财险龙头中国财险。

风险提示：政策落地不及预期、市场大幅波动、市场交易量出现萎缩

2023.8.7

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