海尔生物：疫情过后企业价值变了吗|海尔生物

张瑞敏先生说：“没有成功的企业，只有时代的企业，所有的企业都要跟上时代的步伐才能生存。”

疫情三年，海尔出圈的不是家电，而是疫苗冷藏箱，移动接种车，移动采样屋，这些都是旗下海尔生物的产品，解决方案。

海尔生物作为一家生物医疗企业，是从海创汇孵化出来的，海创汇是海尔集团由制造产品向孵化创客转型的资源赋能平台。这个开放的资源共享平台，不仅孵化出了海尔生物，还有盈康一生、海泰新光、涂鸦智能、雷神小微等企业。

公司成立以来，打破国外垄断，突破生物医疗低温技术，让长期国外品牌售价降低50%。凭借“面向生物安全的高端装备关键核心技术产业化及应用创新示范项目”，获取中国工业大奖，成为生物安全领域高端装备行业唯一获此殊荣的企业。从卖低温设备产品，到融合物联网技术，让产品变成网器，网器成为连接用户的传感器，打造一体化场景方案。通过不断提升用户交互的广度与深度，实现公司、用户、共创方等共赢进化，打造物联网时代的场景生态品牌。

从“产品”到“场景方案”，“网器→场景→生态”，从“一次性产品交易”到“持续增值服务”的模式升级，打开了新的市场空间。

张瑞敏先生曾在2019年海尔集团创新年会上指出：“一台冰箱，如果只是制冷的电器，可以做得近乎完美，但是如果电器变成网器，网器要连接用户的场景体验，用户要的不是一台功能性的产品，而是体验迭代的解决方案，那么，你只有不断地根据用户体验迭代的需求进行改进。所以说，今后不会再有孤立的产品，所有产品将结合为一个场景，比如海尔智慧家庭。原来的行业边界很清楚，但是到了生态层面，因为用户的需求是场景化的，一个生态就‘复盖’了很多行业。比如，在海尔智家上海001号店，平均每个消费者产生的销售额是40万元。没有任何一个产品能卖40万元，即使是一辆汽车也要比较高档才能卖40万元。这就说明了用户要的不是一个产品，而是一个场景解决方案。--引用《海尔制》

不就是低温技术吗？有什么技术门槛？能造出冰箱的企业，应该都能造出医疗低温设备吧？

中科美菱在招股书提到行业技术壁垒：

生物活性物质要求在长时间的存储中保持生物细胞活性，需要通过尽可能低的温度降低其生化反应、提高样品内各种成分的稳定性。为满足超低温存储需求，生物医疗低温存储设备往往采用混合制冷工质配比与充注、复叠制冷系统、箱体低温绝热等核心技术；

生物活性物质对温度波动敏感，因此生物医疗低温存储设备在满足低温存储的同时要实现存储温度精准控制，长时间稳定运行；

为保障存储生物活性物质安全，生物医疗低温存储设备往往整合温度报警、系统压力报警、断电报警、电池电量报警、传感器故障报警等系列安全报警功能，形成全方位安全预警体系，并能够在突发故障后的一段时间内维持内部环境稳定；

整体制造难度较高。行业新进入者往往不具备所需技术水平，进入市场的难度进一步加大。

行业竞争格局

国外企业产品线完整、综合实力较强，包括赛默飞世尔科技、普和希健康医疗等。技术突破较早，同时在世界范围内建立了较为广泛的销售网络，在全球市场中占据较高的市场份额，在国内市场也占据一定份额。国内企业目前主要产品及核心优势集中在低温制冷设备领域。

海尔生物市场份额位居国产品牌公司首位，世界第三。包括中科美菱、澳柯玛超低温等部分国内公司，建立了部分或全温域的产品线，在国内市场份额相对较小，在部分区域或产品上与上述较为领先的企业进行竞争。

目前，工作在-60℃以上的两级压缩节流技术和工作在-86℃以上的两级复叠制冷技术已相当成熟。国际上已有赛默飞、普和希等十几个厂家能提供-86℃以上的低温存储设备。国内部分厂家能生产-80℃左右的两级复叠制冷低温存储设备，但系统的可靠性和质量的稳定性与国外先进产品相比存在一定的差距。低温存储设备要充分满足客户对产品的可靠性、人性化操作、多规格化、使用成本的把控等方面的需求。

卖什么，做什么的

公司主要业务涵盖生命科学和医疗创新两大领域，面向医院、生物医药企业、高校科研机构、疾控、血站、基层公卫机构等广泛的用户群体，提供以智慧实验室、数字医院、智慧公共卫生、智慧用血场景为主的涵盖多类产品和服务的数字场景综合解决方案。

在国内市场，覆盖上万家医院、生物科技企业、高校科研机构、疾控、血浆站、检测机构等医疗健康领域终端用户，包括中国人民解放军总医院（301医院）、上海瑞金医院、药明康德、上海复旦大学、中国疾控中心、华兰生物、恒瑞医药、复星医药等众多知名机构；在国际市场，海外销售网络布局不断完善，并与世界卫生组织（WHO）、联合国儿童基金会（UNICEF）等40余个国际组织保持长期持续的合作关系。

公司主要产品及应用场景如下：

经销网络数据

从经销网络数据，国内没怎么增长，国外增长比较快。2023年第一季度国内市场营收同比增长17.77%，海外市场同比增长31.19%。

产销量数据

从产销量数据来看，硬件设备销量下滑，而营收收入却是增长的，“持续增值服务”模式升级带来的成效？公司这三年来分别用了不同的口径来统计罗列这个数据，让人不好直接一眼看出来，究竟是客单价高的设备占比高了，还是物联网解决方案带来的附加值营收提高了，还是一起都提高了？

2021年公司物联网解决方案业务增势迅猛，实现收入66,803.84万元，同比增长138.11%，占总收入的比重达到31.42%。

2022年公司物联网解决方案实现收入120,043.56万元，同比增长79.70%。从物联网解决方案增速来看，海尔生物通过物联网解决方案挖掘新需求能力还不错。

企业基本信息

看看家底有什么

资产结构简表(2022年财报数据)

流动资产 > 非流动资产，是轻资产企业
应付 > 应收，产业链上有话事权
现金+金融资产 >有息负债 ,没有负债风险，受限货币资金1950w，金融交易资产主要是理财产品
商誉4.51亿不小，得注意商誉减值风险；海尔扩张发展，是以“并购 + 内增”为主
前五客户销售占比 25.65% ，2020 - 2022年占比分别为，14.34%，17.64%，25.65%。虽然当前占比不算大，但是有逐年上升的趋势，得继续观察

构成的商誉，都购买了什么公司，资产？

虽然溢价收购，带来了高商誉，但是觉得付出的代价也是值得的。没有偏离自己的主业，符合企业围绕生命科学和医疗创新数字场景战略打法。有点不好的就是，企业没有罗列收购这些企业的相关营收规模，赚钱能力。让投资者一眼就能看出收购资产是不是好资产，不是更好吗？

企业稳定性如何？

企业最近几年的数据

2021年26.72%的ROE，0.70的净现比数据比较突出。净现比低于1，主要是报告期内公司为应对疫情影响适当备货，购买商品接受劳务支付的现金增长所致。ROE高于平均水平，主要是净利润同比增长121.82%，从而提升净利率。公司解释到：主要原因是报告期内收入增长所致，亦与处置联营企业Mesa取得一次性非经常性损益有关。

要是用扣非净利润计算净现比，都是大于1的。说明企业历年来赚得钱是实打实收到现金，含金量高。

采购模式

采购环节，在明确所需原件型号和数量后，根据新品、老品分类采购。老品一般根据采购历史下单采购；新品通过招标形式采购，由公司采购部牵头组织开展资料和现场评审，确定合作供应商和备选供应商。

在采购执行环节，采购部根据未来六周订单预测情况及未来一周锁单情况，制定零部件需求计划，并将零部件需求计划发送至供应商提前进行物料储备。

公司每周评审拟锁定订单满足情况并锁定未来一周生产订单；锁定后由SAP系统向供应商发送入库指示书，供应商按照入库指示书送货并经公司检验后入库保存。

在原材料采购环节主要采用JIT模式，好处就是缩短原材料备货时间，减少库存积压。

JIT存货管理模式：基于准时制生产方式的存货管理，是减少从原材料的投入到产成品的产出全过程中的存货，建立的平滑有效的生产流程。

生产模式

公司的自产产品生产主要采用以销定产模式，并进行适当备货。市场部门根据在手订单、历史数据以及销售目标的分析，预测未来六周的订单，生产部门制定未来六周的生产计划，并根据实际订单情况确定未来一周的生产安排。

公司主生产厂区位于青岛高新技术产业开发区，有四条产品生产线，分别为恒温产品生产线、超低温产品生产线、异形产品生产线以及生命科学和医疗创新等新产品生产线；

公司子公司成都科技从事液氮罐产品的生产；

康盛生物从事实验室一次性塑料耗材的生产；

重庆血技从事血液采输第三类医疗器械和药品注射剂类产品的生产，有一处GMP生产车间，并有无菌医疗器械、有源设备和大容量注射剂三条生产线。

销售模式

“卖断式”经销：公司的销售模式主要包括经销和直销两种模式，以经销为主。原则上对经销商采用“现款现货”的销售模式，对部分项目销售、通过信用资质认定的直销客户及部分长期合作的经销商，给予一定账期，且一般不超过3个月。

返利：在境内业务中，公司为激励经销商开拓市场，扩大销售，在与经销商签订的年度合作经销协议中约定销售目标，在此基础上根据经销商完成销售目标情况给予销售返利，包括月度返利、季度返利、年度返利，返利金额在次月通过对经销商折扣开票的形式兑现。

同行比较

用杜邦分析法来看看，ROE=销售净利率×资产周转率×权益乘数。数据来自2022年年报

对于海尔生物的毛利较高，竞争对手中科美菱在招股书提到：

海尔生物是与公司较为对标的企业，报告期内，公司毛利率低于海尔生物，主要是因为海尔生物在行业内排名及市场份额较高，有更强的议价能力。同时其产销量都高于公司，具有成本规模效应，因此公司毛利率低于海尔生物。

专利数，海尔生物领先同行。

疫情之后企业发展的确定性？

2023年一季度，中科美菱营收下滑41.44%，而海尔生物同比增长21.87%，毛利率提升至51.02%，企业韧性凸显。疫情结束，更加有利于企业发展扩张。

再跟医疗行业龙头比比

对比优秀的迈瑞医疗，海尔生物相关指标相对落后。分红>融资，海尔生物也还没有做到

行业信息

行业特征

周期性: 行业属于医疗器械行业，医疗器械行业产品的消费主要与居民生命健康密切相关，需求刚性较强，与经济周期不存在直接关系，经济周期性波动不会对行业发展产生重大影响。

季节性: 不明显，根据下游客户的订单需求预测安排生产并发货，下游客户对产品的需求根据其业务发展规划而产生，不具有明显的季节性。

市场空间

根据智研咨询发布的数据，2016年我国生物医疗低温存储设备市场规模为22.22亿元，2021年我国生物医疗低温存储设备规模增长至49.03亿元，年复合增长率为17.15%，同比增长47.59%，其中指医用冷藏箱、医用冷藏冷冻箱规模达到了33.61亿元，同比增长84.2%，医用低温箱规模达到了3.47亿元，同比增长5.5%，超低温冷冻存储设备达到了11.95亿元，同比增长2.3%。

2022年至2028年，预计我国生物医疗低温存储设备市场规模将从67.72亿元增长至215.43亿元。

根据PrecedenceResearch公开数据，2022年全球实验室设备市场规模估计为141.8亿美元，预计到2032年将达到396.4亿美元左右。随着大数据、云计算和人工智能等技术逐渐成熟，生命科学领域将兴起实验室智慧化的变革，行业也将迎来增长的新空间

根据《医疗健康物联网白皮书（2020）》统计，仅智慧医疗场景，预计2022年全球市场规模为1,581亿美元，我国市场规模为679.7亿元。未来，新一代信息技术与医疗卫生服务体系建设的创新融合将形成一片数字医疗新基建的蓝海

根据艾瑞咨询数据，中国已成为仅次于美国的全球第二大医疗器械市场,预计2025年市场规模总量将到达17,168亿。在国家政策引导和市场发展规律的双重作用下，医药生物产业自主创新实现进口替代成为行业的大势所趋

竞争优势

波特五力模型分析

供应商的议价能力，有，应付账款3.36亿都是应付材料采购款。公司采购业务主要通过集团内集采平台海达源、海达瑞开展，一般在采购下月付款；2016年以来，公司开始独立面对供应商进行采购，平均结算付款周期延长至约3-4个月

购买者的议价能力，有，但不强。市场份额领先同行优势 + 规模效应，有更强的议价能力

潜在竞争者进入的能力，有，技术门槛，需要超低温的可达性，温度的均匀性，长期使用的稳定性。对比商用冷柜和家用冰箱有更高的技术门槛，叠加物联网技术与行业的融合技术积累，具有较高的技术门槛

替代品的替代能力，无。暂时没有

行业内竞争对手的竞争能力，超低温的可达性同行都可以做到，但是稳定性 + 均匀性 + 低能耗，海尔生物能力突出一些，毕竟不是所有的低温箱都可以跟航天火箭上太空的

《竞争优势：透视企业护城河》书中提到，真正持久的竞争优势来自供给侧竞争优势与需求侧竞争优势的相互作用，即规模经济效应与客户锁定的有机结合。

规模效应：海尔生物低温制冷产品，在世界排第三，国内龙头，居国产品牌市场份额首位，在产业链中处于优势地位

客户锁定：2022年公司中报提到，在黏度上，终端形成以用户为中心的“铁三角”组织联合体，在用户需求交互、场景方案定制和持续需求满足上提供一站到底的用户体验，提升用户黏度，上半年公司用户复购率达到三分之一。

公司如果每个季度，年报都透露复购率信息就更好了。

缺点，不足？

商誉减值风险

经销商销售模式风险：公司采取以经销为主、直销为辅的销售模式。经销商独立于公司，且其经营计划系根据自身业务目标和风险偏好自主确定，如果经销商出现经营不善、从事不正当竞争乃至于商业贿赂等违法违规行为、在指定地区外向用户销售产品、自身经营资质不全或到期后未及时续期等行为，或者经销商未能充分推销公司产品，可能对公司产品销售造成不利影响，并可能使公司面临被主管部门处罚的风险。

行业风险：行业监管，采集

外汇风险：出口外销业务是公司销售业务的重要组成部分。公司出口收入主要以美元等外币结算，倘若未来人民币汇率出现较大幅度波动，而公司未能采取有效措施减少影响，可能会对公司经营业绩产生不利影响。

整体竞争力还有待提高：赛默飞世尔科技等国际领先企业具备较强的实验室器材综合提供能力，可以为终端客户提供功能多样的医疗器械、耗材。相比而言，公司目前主要产品及核心优势集中在低温制冷设备领域。

内在价值

从股权激励，看企业对未来的信心

根据本激励计划指标设定，公司2021年-2023年会计年度中,以2020年营业收入值为业绩基数,营业收入增长率触发值需达成20%、44%、73%；营业收入增长率目标值需达成30%、69%、120%。