【资本市场观瞻】又到了展望的时节——预测的困局|宏观经济|资本市场观瞻|金融|预测者

作者：杨政、沈奇

1.中金2024年展望

2.回首中金2023年展望

值得注意的事，中金公司的预测长期以来难言有效，2022年的展望10项勉强中了1项，而到2023年，可以说到目前为止还没有一整条可以算的上正确。

3. 预测的困局——委托代理问题

中金公司的展望难以符合现实，其中很重要的原因是因为研报起草者并不需要实际投资的委托代理问题。同样，稳赚管理费的基金管理人也有相同的问题。

这里以宏观策略的半夏投资为例，根据半夏投资对投资者披露的宏观信号：中美ERP指数差值（权益风险溢价ERP指数：即市盈率倒数-10年期国债收益率），当A股ERP指数高于美股时，一般认为A股市场存在价值洼地，外资会持续流入。但这一规律，在2021年后开始失效，虽然A股在之后显示出价值成色更足，而标普500风险溢价接近负数，但外资仍在持续不断流出A股。显然，原有的宏观策略已经失效，而新的策略还没有建立起来，只能等待原有策略的价值回归。

根据中信证券数据，宏观策略的基金近两年表现持续下行，2022年宏观策略私募基金收益率均值在-11.40%，截至10月底，2023年宏观策略收益率均值-3.76%，均明显跑输其他策略产品。

受委托代理问题影响，预测者与投资者的距离越来越远。与投资者相比，预测者不用担心短期的极端波动，这也促使预测者越发强调一些纯粹的长期宏观趋势，但现实则有两种可能：一种是由于市场长期宏观趋势一致预期过重，短期反方向的极端波动使得投资者无法承受退出市场，也就失去了等待价值回归的可能（例如负油价事件，主权养老基金爆仓）；另一种是因为市场变化，有些要素可能永远不会回来了。无论如何，预测者的佣金与管理费已经拿到了。

4. 当前宏观预测的困难

除开委托代理问题，当前宏观预测正变得困难的另一个方面是宏观政策的影响能力下降。

中金数据显示，M1-M2剪刀差持续扩大，这一局面自2021年以来一直如此，且近期加剧。由于房地产周期下滑，信用载体受限使得货币只能在金融与财政体系内空转，这使得宏观政策的有效性多数只能顾及到金融与财政体制内与相关逆周期的行业，可以看到，随着一揽子化债方案落地，对城投信用修复的成效显著。而因为部分宏观政策透明性较低，短期突然性与力度很大但持续性不足，民营经济观望预期较重，这也使得风险资产估值很难修复。