2024年开年，A股市场继续走弱，失守2900点。

股票的本质，买得人多，则涨，卖得人多，则跌。A股下跌的背后，还是有巨大的力量在卖出。湾流经济评论认为：
这个力量，有可能是国家队。

01

煤炭股爆火的原因

最近有张图在网上疯传：

证金公司发布2019年三季报时，还持股446家，到了2023年中报，持股数量锐减到131家，降幅70.63%；

汇金公司的全资子公司中央汇金资产管理有限责任公司，2019年三季度报上持股874家，2023年三季度报晋升156家，跌幅82.15%。

这张图的真假无从得知。不过，国家队减持并不是空穴来风。

2019年三季度，国家队共现身1015家A股的前十大流通股股东名单。到了2023年同期，这个数字锐减到283家，4年减少72.12%。

国家队一共有5支队伍，分别是汇金、证金、社保基金、国家外管局、国家大基金，总共26个成员。

图源：智友学堂

举几个例子：

2023年2月份开始，集ChatGPT、算力龙头概念于一身的牛股浪潮信息，股价开启多轮暴涨，从20多元疯涨到6月20日的65元。

然后，6月份，浪潮信息股股东浪潮集团及其一致行动人减持3151.33万股，占公司总股本的2.14%。浪潮集团的背后，是山东国资委。

2023年9月底，“华为概念股”明星企业欧菲光股价也开启一轮暴涨，仅用一个来月，就从5块多涨到近12块。

同样不出所料，10月份，合肥建投减持欧菲光3003.52万股。减持后，合肥建投持有欧菲光股份1.63亿股，不再是持股5%以上的股东。

11月，临沂产投、郯城建设分别减持临沂雨虹34%和7.5%股份。临沂产控的实控人是临沂市国资委，郯城建设实控人是临沂市郯城县国有资产管理服务中心。临沂雨虹的背后，则是防水龙头东方雨虹。

实际上，国家队类似于境外市场的平准基金，目的是对证券市场逆操作，起到熨平非理性剧烈波动的作用。同时，它还能顺带提振股市信心。

加上2008年、2015年股价暴跌时，国家队入场托市，成了广大股民的大救星。“国家队入场=股市触底反弹”的观念深入人心。所以，疫情过后，股民盼星星、盼月亮，盼着国家队的身影。

结果人家不仅没来，反而开溜了。

当然，万绿丛中也有一点红。1月5日，煤炭企业中国神华股价达到33.45元/股，创下2008年5月以来新高，总市值达到6646亿元，居然超过了宁王（当日总市值6638.2亿元）。

在传统能源市值超越新能源这一历史时刻的背后，不是新能源不行，而是市场对高股息股票的追捧。

而煤炭股成为高股息股票，除了自身条件外，多少有点时势造英雄的意味。

首先，受俄乌冲突、用电需求大增等因素影响，国内煤价从2021年开始暴涨，且至今都在享受供需紧张带来的价格红利。

其次，土地财政转变为股权财政，导致资本对国企垄断生产要素的价值重估。直白地说，以前煤炭企业是传统、落后的代表，不受资本青睐，现在因为形势需要，得到巨量的财政补贴，一下子成了香饽饽。

当然，还有一个重要原因，就是能存钱的地方太少了：股市万股齐喑，楼市跌跌不休，就连十年期国债收益率也低到可怜的2.56%。于是，相比之下，煤炭股一下子变成了高富帅。

但这对于股市并非好事。因为鸟鸣山更幽——煤炭股的爆火恰恰说明A股的刺骨寒意。

02

没信心的原因

在追求高风险高收益的股市，国家队为什么开始求稳了？

一是财政缺钱。

国家队买买买的本金，可不是国企本身那一丁点利润和资产收益，而是财政拨款。结果疫情三年，财政收入增速骤降，2020年为-3.9%，是十年来最低，也是唯一一次负增长；2022年增速0.5%，仅高于2020年。

财政支出则是年年涨，2020年财政赤字达到10年来最高，6.28万亿元；2022年紧随其后，达到5.69万亿元。

近十年我国财政收支情况 数据来源：国家统计局

本金减少，意味着试错机会减少，国家队不得不慎之又慎。

二是资本对股市没信心。

这里面最核心的原因是经济发展低于预期。原本全社会希冀疫情之后经济、消费、股价起飞，结果事与愿违，复苏的确有，但很短暂。世界银行、瑞银集团、德意志银行、摩根大通等机构预测，2023年，中国经济增速为5.2%左右。这一数字，虽然经过上述机构上调，但仍低于疫情前的2019年（6.1%）。

烦恼还在后头，上述机构均下调了2024年中国经济增速的预测值，世界银行给出的是4.5%，相比2023年低了整整0.7个百分点。

股市是经济的晴雨表。经济增速预测在降低，股市也得跟着跌。

第二个原因是房地产市场的拖累。

资本对房地产的担忧是多方面的。时任银保监会主席郭树清在2021年就提到：

房地产的核心问题是泡沫比较大，金融化泡沫化倾向比较强，是金融风险方面最大的灰犀牛。

之前他还提到，上世纪以来，世界上130多次金融危机里，和房地产有关的就有100多次。2008年次贷危机，美国房地产抵押贷款超过当年GDP的32%，中国当时房地产相关贷款占银行业贷款的比例就已高达39%。这还不包括大量进入房地产行业的债券、股本、信托等资金。

当然，中国国情特殊，不太可能发生像美国一样的次贷危机。

那两年，恰逢三道红线、房贷集中度、集中供地等措施出台，“房住不炒”的紧箍咒越来越紧，部分房企深陷既缺钱又缺地的窘境，一度出现流动性困难。恒大、碧桂园、花样年等房企出现境外债务违约，恒大还有可能面临破产清算。

和房地产问题相互交织的还有地方债务。房企没钱拿地后，地方融资机构反而举债买入。但随着房地产市场持续疲软，这些融资机构攥着的地卖不出去，资金无法周转，陷入僵局。

总的来说，房地产问题错综复杂，全球任何国家都拿不出很好的解决方法。

而房地产在中国又牵一发动全身：链条长，影响面广，对国民经济贡献大。2021年，房地产开发投资占全部投资的比重就有27.1%，接近3成。

因此，面对中国复杂的房地产问题和资本市场，喜欢直来直去的外资就会更加谨慎。

第三个原因是政策影响。

2023年年底，国家新闻出版署发布了《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》（以下简称《管理办法》）。《管理办法》建议游戏公司取消能让用户沉迷的奖励措施，如每日登陆奖励，并建设设置用户的充值限额。

虽然时代财经援引营销情报数据机构DataEye的研判称：弱化付费设计并不影响玩家对优质内容付费的主动性。相反，游戏行业将加速合规化，突出内容、弱化氪金，让游戏行业回归内容和产品本身，从长远看是件好事。

不过，一名港股上市游戏公司高管同时向时代财经表示：如果《管理方法》通过，厂商勉强存活，但可活动的余地不多。《管理办法》发布当天，腾讯、网易、三七互娱、巨人网络等数十支游戏个股也闪崩跌停，腾讯网易市值蒸发就已超过5000亿元。

如此一番操作下来，中国股市绿油油一片：

沪指2023年下跌3.7%；

沪深300指数连续3年下跌；

香港恒生指数2023年下跌14%，连续4年走低……

但请注意，国外可是红火一片：

纳斯达克综合指数2023年已累计上涨40%以上；

印度、日本、韩国和台湾的股市都在跃升……

没有对比就没有伤害。上述几个原因叠加，除了国家队，A股市场上所有投资者，包括公募基金及非公募类专业机构、产业资本、个人大股东、外资、散户，信心都不太够。

摩根士丹利一份报告指出，外资从A股市场流出已经进入“前所未有的阶段”：

8 月7日至10月19日，通过沪港通流出的资金高达221亿美元，是该平台史上最大一次资金外流。

03

先立后破的原因

基于此，广大股民才千呼万唤国家队下场，找回被打得七零八落的信心。但一边是财政收入减少，一边是外资还没进来托底，国家队也不敢轻举妄动。

而且，现在国家队还面临两难选择：

前段时间召开的政治局会议，提到政策总基调要“坚持稳中求进，以进促稳，先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。”

先立后破，强调该“立”的要“立”起来，“破”也要在“立”的基础上坚决地“破”。

比如说，房地产行业，一视同仁满足不同所有制房企的合理融资需求，属于“立”的内容；稳妥处置房企风险就是“破”的内容。目前，房地产行业因为三道红线政策的压力，陷入恶性循环，深度超调。所以，当下政策正在极力避免前几年“煤改气”过程中“未立先破”现象的发生。

再比如说，资本市场，是不是也要满足不同所有制企业的融资需求？同时，也要严格处罚造假者、带病闯关者，消除股市吸血鬼？

“先立后破”，确实能给连年不振的A股续命。但现在最棘手的问题是：

“先立后破”，国家队面对房市和股市，手心手背可都是肉，先立哪个？

此外，一些华尔街经济学家认为，中国需要大规模的财政刺激计划才能真正启动经济。但截至目前，高层还没有在财政上放水。所以，即使中国有茅台、美的、比亚迪这样的蓝筹股，也无法带动股市整体上扬。A股想要磨平近些年的累计损失，更是难上加难。

面对这么个摊子，国家队会不会更加犹豫？

所以说，国家队也有国家队的难处。重振A股，永远在路上……

参考资料：
深圳商报：国家队三季度持股动向曝光 重仓金融股 持有25只个股逾百亿元
财新网：高股息受追捧 中国神华总市值超“宁王”
华尔街见闻：高股息的本质：“稀缺资产”的垄断优势
The Wall Street Journal：China Looks Cheap—but It Has Burned Investors Before
CNN：‘Fundamental rethink:’ Investors dump China shares despite new efforts to shore up the economy