《云创财经》文/ 张彦

钧崴电子科技股份有限公司（以下简称“钧崴电子”）主要从事电流感测精密电阻及晶片型贴片熔断器产品的研发、生产与销售，其产品应用涵盖智能手机终端、电脑终端、家电等多个领域。目前，钧崴电子正在冲刺创业板，保荐机构为华泰联合。

毛利率反映了公司业务转化为利润的核心能力，是体现公司核心竞争力的关键要素。同时，毛利率受其所处行业地位、自身经营情况等多方面内在因素及外在因素的影响，因此对于毛利率相关问题，在IPO中，监管机构也较为关注。

毛利率与研发投入倒挂

在此前的多轮问询中，钧崴电子的毛利率问题罕见遭到了监管的重点关注。

报告期内，钧崴电子的主营业务毛利率分别为47.74%、48.86%、47.36%和42.09%，而同行业可比公司主营业务毛利率均值分别为38.77%、37.39%、34.37%和32.00%，2022年，公司毛利率一度高出同行公司毛利率平均值13个百分点。

毛利率是企业核心竞争力的财务反映，亦是IPO审核中重点关注的财务指标，对于处于同一细分行业的企业来说毛利率的数值与变化趋势与行业平均情况应基本趋于一致，除非经济环境发生重大改变，毛利率一般是比较稳定的，不会出现大的波动并且也很少会出现大幅高于同行业平均水平的情况，通常，毛利率大幅高于同行业平均水平，财务造假可能性越高，显然，钧崴电子的毛利率异常必然会引起监管的关注。

对此，深交所要求钧崴电子结合产品差异、主营业务构成、技术难度、市场地位等，说明公司主营业务毛利率明显高于同行业可比公司毛利率平均值的合理性。

不过，钧崴电子却以其产品的“技术附加值”高，有“头部客户优势”等原因来解释主营业务毛利率高于同行。

然而，钧崴电子的解释却站不住脚。虽然钧崴电子称其产品的“技术附加值”高，但是报告期内，公司的研发投入却一直是低于同行的。

报告期各期，钧崴电子研发费用占营业收入的比重分别为4.37%、4.18%、4.01%、4.97%，而同一时期，同行们的研发费用率平均值为4.09%、4.34%、5.51%、5.95%，可见，钧崴电子的研发费用率不但整体上低于同行业可比公司平均值且在同行可比公司研发费用率均值持续上升的情况下其研发费用率还在持续下降。

令人疑惑的地方在于，在研发费用率低于同行的情况下，钧崴电子的毛利率是如何保持遥遥领先的呢？

境外销售人员薪酬畸高

在此前的问询环节中，钧崴电子偏高的销售与管理费用率情况亦引起了监管的关注，对此，公司称主要原因系境外销售与管理人员的薪酬较高所致，不过，钧崴电子境外销售人员薪酬的畸高引起了我们的注意。

招股书披露，钧崴电子客户群体广泛，涵盖智能手机终端、电脑终端、家电、电池、PD快充、电源、工业等多个领域的企业，公司的主要客户包括新能德、广达电脑、富士康、安敏电子、格力、台达等，该等客户均为各细分行业领先企业。

“不可否认的是，在部分商业活动中，要想切入相关客户企业，除了产品外，人脉关系也是不可替代的要素，而维系这些人脉关系的方式通常代表着隐形商业贿赂的存在。”

而我们注意到，钧崴电子一组异常的数据，不得不使人质疑其在以上所述的涉嫌商业贿赂方面的可能。”

据钧崴电子对深交所的第一轮审核问询回复显示，2019年至2021年，其境外销售人员的平均薪酬分别高达29.63万元、38.54万元、52.14万元，不但高于同行业均值13.17万元、14.68万元、20.59万元，亦远高于公司境内销售人员平均薪酬10.59万元、13.90万元、17.94万元，这一平均数据，更是几乎领跑整个可比公司。

在以销售市场为主导的企业中，销售人员薪酬的异常值得重点关注。一些企业通常会通过销售人员的薪酬等通道变相向客户进行商业行贿，而钧崴电子异常高的销售人员薪酬，则不得不让人质疑其或存在的隐形商业贿赂的可能性。