陕西煤业：碳中和下，还需要烧煤吗？|中国煤炭公司|中国能源公司|新能源|煤化工|煤炭行业|碳中和|陕西煤业股份

编辑 |有股清流

很多企业都想成为百年老店企业，拿什么支撑100年的基业不倒？基业长青？真正能做到的难度可想而知！除非家里有矿？开玩笑的！

今天来看看业务枯燥乏味卖煤炭的陕西煤业。彼得.林奇曾经说过，“当一家公司不仅名字枯燥乏味，而且经营的业务也枯燥乏味时，我却会感到非常兴奋。业务和名称都枯燥乏味的公司保证能够避开华尔街那些所谓专业投资者的关注，直到最后他们才发现各种利好消息，这才促使他们买入这种类型公司的股票，从而进一步推升股价。”

陕西煤业目前煤炭储量183.67亿吨、可采储量106.06亿吨，可采年限70年以上。是不是意味着可以做70年以上的买卖？

碳中和，碳达峰

来源:中国煤炭经济研究会

我国定下2030年前达到碳达峰，2060年达到碳中和的雄伟目标。

到2025年，绿色低碳循环发展的经济体系初步形成，重点行业能源利用效率大幅提升，非化石能源消费比重达到20%左右；

到2030年，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效，重点耗能行业能源利用效率达到国际先进水平。非化石能源消费比重达到25%左右；

到2060年，绿色低碳循环发展的经济体系和清洁低碳安全高效的能源体系全面建立，能源利用效率达到国际先进水平，非化石能源消费比重达到80%以上，碳中和目标顺利实现，生态文明建设取得丰硕成果，开创人与自然和谐共生新境界。

碳中和下，真的少烧煤了吗？碳中和，不是简单直译为“去碳化”，一刀切，而是从能源供给侧结构性改革持续推进。从产量变化来看，并不是持续下滑，而是有点“逆势”增长。

煤炭是我国能源安全稳定供应的压舱石，“富煤、贫油、少气”的地质条件决定了煤炭作为中国基础能源的战略地位。初步核算，2022年全国能源消费总量54.1亿吨标准煤，比上年增长2.9%。煤炭消费量增长4.3%，原油消费量下降3.1%，天然气消费量下降1.2%，电力消费量增长3.6%。煤炭消费量占能源消费总量的56.2%，比上年上升0.3个百分点；天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费量占能源消费总量的25.9%，上升0.4个百分点。

量价齐升？

从陕西煤业销量，售价历年数据来看，量价齐升。

为何碳中和下，煤还量价齐升了呢？

从国际煤炭进出口数据来看，世界主要煤炭进口国进口需求仍在上升。

煤炭供应偏紧主要问题不是需求增长太快幅度太大，而是煤炭产能相对不足。产能不足的根本原因是煤炭产业长期投资欠缺。在全球碳中和发展的趋势下，大型银行、投资机构陆续宣布不对化石能源产业尤其是煤炭提供金融支持。

全球某些国家之前“去煤化”过于激进，可是乌饿战争以来，欧洲走起了“回头路”，德国、意大利、奥地利、荷兰和英国等国相继表明，将延迟淘汰燃煤电厂，并增加燃煤发电量。

从供给侧看，在增产保供政策指引下，煤炭有效产能增加，优质产能持续释放，全年全国原煤产量45.6亿吨，同比增长10.5%，日均产量约1,250万吨。

未来发展？

碳中和下，我国煤的发展，借鉴美国现代化进程、能源消费、碳排放强度等基本特征和变化规律，结合我国能源发展趋势和相关政策，预计今后一段时期我国能源消费格局变化将主要有三个阶段。--引用《谢和平院士：碳中和目标下煤炭行业的三大发展机遇》

缓慢过渡期（2021—2030年）2030年前，适应碳达峰的要求，风、光等新能源是满足能源增量需求的主体，规模增长速度快，但是由于基数小，在能源消费结构中的占比提高缓慢，逐步由15%向30%靠近，成为补充能源。而由于我国能源消费保持在较高水平，新能源增量赶不上能源需求增量，煤炭消费量保持平稳或略有增长，维持在45亿~35亿t/a，但是煤炭在能源消费中的占比逐步下降到50%左右，由主体能源转变为基础能源。

关键过渡期（2031—2050）2031—2050年，碳达峰后，新能源不仅是满足能源增量需求的主体，并开始替代煤炭等化石能源，新能源在能源消费中的占比提高到30%~49%，成为替代能源。与此同时，受碳排放约束，煤炭消费一定程度上被替代，煤炭利用逐步向电力调峰、碳质还原剂以及保障能源供应安全等集中，煤炭消费量下降到35亿~25亿t/a，由基础能源转变为保障能源。

过渡结束期（2050—2060）2050—2060年，随着进入碳中和攻坚期，新能源大幅度代替传统化石能源，新能源在能源消费中的占比提高到50%~80%，成为主体能源。与此同时，受碳排放约束，煤炭只剩下电力调峰、碳质还原剂以及保障能源供应安全等不能被替代的用途，煤炭消费量下降到15亿~12亿t/a，由保障能源转变为支撑能源。

总体来看，预计我国在2060年完全实现碳中和后，仍需要煤炭作为电力调峰、碳质还原剂以及保障油气供应安全等。

随着供给侧改革深入推行，煤炭行业供给的可控性逐步增强，行业集中度不断提升。内蒙古、山西、陕西、新疆成为增量的主要来源，全年规模以上原煤产量占全国规模以上原煤产量的81.0%。

陕西煤业2022年年报提到：

预计2023年我国煤炭产量将保持增长、增幅回落；

预计2023年煤炭需求将保持适度增加；

综合判断：2023年全国煤炭供给体系质量提升、供应保障能力增强，煤炭中长期合同覆盖范围扩大，中长期合同履约监管继续加强，市场总体预期稳定向好，煤炭运输保障能力持续提升，预计煤炭市场供需将保持基本平衡态势。但当前国际能源供需形势依然错综复杂，加之受地缘政治冲突、极端天气、水电和新能源出力情况、安全环保约束等不确定因素影响，区域性、时段性、品种性的煤炭供需矛盾依然存在。

卖什么，做什么的？

公司主营业务为煤炭开采、洗选、加工、销售以及生产服务等，主要产品为煤炭，具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点，是优质的动力、化工及冶金用煤。公司现有“黄灵牌”、“黄灵一号”、“玉华牌”、“红柳林牌”等多个品牌，多次被陕西省评为“信得过产品”、“优质煤炭产品”。

企业基本信息

增量资本支出：扩张扩产的开销支出。从近五年数据来看，企业一直在不断扩张，并入矿产资源
从资产来看，固定资产占比较大，非流动资产>流动资产，是重资产企业
应付>应收，产业链上有一定的话事权
前五客户销售占比 17.17% ，比较分散，没有依赖大客户风险，关联交易占年度销售总额14.87%，也就是大股东陕煤化集团煤化向企业采购的金额
虽然有68.75亿的有息负债，但是账上现金+金融资产=685.57亿，没有负债风险
对于1668.48亿的营业收入，139.54亿的合同负债并不算太高，但是跟同行比，还是不错的，这种在财务报表看起来是负债，其实是没有什么坏处的杠杆，提升了权益乘数，提升了ROE。简单来说，就是赚更多的钱，需要更少的钱。
保全性资本支出：企业维持当前经营收入，需要的支出。从近五年数据来看，企业维持当前经营收入，一直持续增长，但增速相对营收收入增速，相对缓和，平稳。

企业稳定性如何？

从数据来看，企业比较稳定，ROE持续提升。净现比高，说明企业赚得是真钱，赚得利润都变成现金了。

计划与变化？

计划赶不上变化，不过问题不大，侧面看出资本开支相对稳定。

同行比较

陕西煤业提到：本公司所产煤炭煤质优良，具有较强的品牌影响力。

同质化的煤，差距真的有那么大吗？对比同行看看，数据来自2022年年报（ROE=销售净利率×资产周转率×权益乘数）

从ROE来看陕西煤业，兖矿能源较高，特别是陕西煤业净利率更高，因其主要业务是煤业。相对其他煤业，大股东集团除了煤还把其他业务并入上市公司中。比如以煤为原料，为能源进行了附加值不同的业务，煤火力发电，煤化工。合同负债/营收的占比8.36%更高一些，陕西煤业客户预付煤货款139亿。

中国神华是煤业龙头，以煤炭产品为基础，形成的煤炭“生产—运输（铁路、港口、航运）—转化（发电及煤化工）”一体化运营模式，具有链条完整、协同高效、安全稳定、低成本运营等优势。对内部发电分部销售，占比15.9%，售价555(元/吨)；对内部煤化工分部销售1.1%，售价451 (元/吨)。因为对内部销售的煤售价比较低，拉低了整体售价毛利。对于一体化的神华来说，煤业自产自销，对整体业务来说，是更好的。

中煤能源，自产商品煤毛利率54.8%，买断贸易煤毛利率只有0.8%，买断贸易煤营收占比44.89%，从而拉低了整体煤毛利率。

兖矿能源，煤毛利率最高，是因为它卖的炼焦煤资源从稀缺性来说比动力煤更为稀少，普遍埋深较深，开采难度更大，是下游冶金行业不可缺少的生产原材料。兖矿集团与原山东能源集团重组之后，煤炭产量达到27001万吨和25519万吨，成为国内第二大煤炭企业。根据兖矿能源上市时与集团母公司签订的《重组协议》，为避免与上市公司产生同业竞争，重组后的山东能源集团旗下未上市煤炭资产有望持续注入兖矿能源体内。

再看看分红，行业大部分企业都是持续稳稳赚钱，大额分红。

企业的竞争优势

波特五力模型分析

供应商的议价能力，有，公司主要材料均通过招标或者议价方式选定供应商，以市场价格采购，2022年年报数据应付款达到201亿。

购买者的议价能力，无定价权。由于我国煤炭行业集中度低，而电力行业集中度高，煤炭行业与电力企业在以往的价格博弈过程中往往处于劣势地位。本公司煤炭价格确定方式是: 各煤炭产品价格，由运销集团根据国家煤炭产运需衔接精神，综合考虑市场供求关系、煤炭生产成本、政策性增支、运距运费等因素，按照以质论价、同质同价、优质优价的原则，参照相关主要产煤省(企业) 煤炭价格，在调研论证的基础上，提出国家重点电煤、省内电煤、洗精煤、其它交易煤等煤炭产品年度指导价格，报公司批准后执行。

潜在竞争者进入的能力，有，任何进入煤炭行业的投资主体，必须取得国家授予的煤炭资源开发权，同时取得国家发展改革委员会的核准。煤炭资源又具有明显的固定地域性、不可再生性，可供企业开采的煤炭资源将日益减少。

替代品的替代能力，有，非化石能源占比持续提升。

行业内竞争对手的竞争能力，储量大小，可开采储量大小，开采难度大小，运输网络覆盖范围广度

《竞争优势：透视企业护城河》书中提到，真正持久的竞争优势来自供给侧竞争优势与需求侧竞争优势的相互作用，即规模经济效应与客户锁定的有机结合。

区位优势:从地理位置来看，公司主力矿井位于陕西榆林，与宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯共同组成我国能源化工“金三角”，具有丰富的能源资源优势。公司围绕“六线四区域”，即:沿包西线巩固省内电及省内化工用煤市场;沿蒙冀线、瓦日线，形成非电煤市场的主导优势;沿浩吉铁路做大“两湖一江”市场，形成长江经济带核心区域市场主导优势;沿襄渝、宝成线扩大西南市场，立足重庆、辐射云贵川。最终实现沿长江向上辐射宜宾，向下与海进江无缝对接，公司的产品将全面覆盖长江经济带、东部沿海等中国经济最发达的区域，形成“沿海看国能、中部看陕煤”战略格局。

客户锁定，从替换成本分析：替换成本较小，煤同质化差不多。稳定供应或许能更好锁定客户。比如通过铁路直达、铁水联运、“公转铁+外购煤”等措施，推动公司入渝、入湘、入鄂、入赣等能源保供，构建了陕煤跨省能源合作新格局。“陕渝合作模式”被誉为全国能源供给侧结构性改革背景下跨省区能源战略合作的示范样本。